2021年中期业绩理想，未来发展亮丽

新天绿色能源（956 HK） | 2021年8月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 新能源 | 风电及天然气 新天绿色能源（956 HK） 2021年中期业绩理想，未来发展亮丽 2021年上半年股东净利润同比增长67.2% 公司公布理想的2021年中期业绩。上半年股东净利润同比上升67.2%至15.8亿元人民币，相当于我们全年预测的75.7%，主因：(一)风资源理想，以及风电总装机容量同比上升19.4%，风电发电量最终同比大幅增长51.2%；(二)天然气需求增强，气销量同比上升13.6%；(三)运营效率改善，毛利率同比上升5.8个百分点至34.6% (见图表1)。 唐山LNG项目开发如火如荼 唐山LNG项目发展进度顺利。接收站一阶段已经完成四座储罐的气顶升，并进入内罐安装程序。码头工程完成钢管桩沉桩223根及灌注桩3根。外输管线项目(曹妃甸-宝坻段)及(宝坻-永清段)也分别累计焊接92.2公里及90.6公里。唐山LNG项目工程可望在2022年底前开始分阶段完成。 Ａ股增发方案已获政府批准，支持持续发展 公司有意增发不超过11.5亿A股股份的集资申请，近日已获中国证监会批准，有效期为12个月。我们预期公司将适时推进增发计划。这将提供持续发展的资金所需，尤其是唐山LNG项目，并可降低负债率。 上调盈利预测及H股目标价，重申“买入”评级 考虑到上述因素，我们预期风电发电量及天然气销量的2020-23年复合年增长率分别为19.0%及13.1%(见图表2和3)，并分别上调2021-23年股东净利润预测9.0%、10.5%、8.4%(见图表4)。按7.0倍2022年目标市盈率，我们相应将H股目标价上调至5.60港元，这对应20.4%上升空间。重申“买入”评级。 风险提示：(一)项目开发延误、(二)应收账款风险、(三)并网电价下跌。 主要财务数据（人民币百万元）（更新于2021年8月26日） 注：按中国会计准则编制 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：5.60港元 股票资料（更新至2021年8月26日） 现价 4.65港元 总市值 41,691.49百万港元 流通股比例(H股) 95.05% 已发行总股本(H股) 1,839.00 百万 52周价格区间 1.75-4.94港元 3个月日均成交额 77.61百万港元 主要股东 河北建投 （占48.73%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20210712 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告：超预期的2021年中期盈喜，重申“买入” 20210610 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告： 5月运营表现超预期 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日 2019年 实际(重列) 2020年 实际 2021年 预测 2022年 预测 2023年 预测 收入 11,986 12,511 16,266 18,491 20,611 增长率（%） 不适用 4.4 30.0 13.7 11.5 股东净利润 1,421 1,511 2,281 2,556 2,737 增长率（%） 不适用 6.3 51.0 12.0 7.1 每股盈利（人民币） 0.36 0.38 0.59 0.66 0.71 市盈率（倍） 10.6 10.1 6.5 5.8 5.4 每股股息（人民币） 0.13 0.14 0.24 0.27 0.28 股息率（%） 3.2 3.5 6.2 7.0 7.3 每股净资产（人民币） 3.19 3.42 4.02 4.68 5.38 市净率（倍） 1.21 1.13 0.96 0.82 0.72 新天绿色能源（956 HK） | 2021年8月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1 ：2021年中期业绩回顾 年结: 12月31日 2020年 2021年 增长 中泰国际评论 (人民币百万元) 上半年 上半年 (同比%) 收入 6,587 8,404 27.6 - 其中:- 天然气销售 4,343 5,035 15.9 天然气销量上升 - 风力及光伏发电 2,234 3,368 50.7 风电发电量大幅增长，利用小时上升 销售成本 (4,688) (5,494) 17.2 毛利 1,899 2,910 53.2 - 其中:- 天然气销售 435 554 27.4 - 风力及光伏发电 1,458 2,356 61.6 毛利率上升5.8个百分点至69.9% 经营利润 1,427 2,272 59.2 营业外净收入 1 5 590.0 税前利润 1,428 2,277 59.5 所得税 (231) (307) 32.6 实际税率由16.2%下跌至13.5% 税后利润 1,197 1,971 64.7 少数股东权益 (249) (387) 55.3 股东净利润 947 1,584 67.2 每股盈利(人民币) 0.24 0.40 66.7 每股股息(人民币) 0.00 0.00 不适用 利润率 (%) 变动 (百分点) 毛利率 28.8 34.6 5.8 - 天然气销售 10.0 11.0 1.0 - 风力及光伏发电 65.3 69.9 4.6 风电平均利用小时上升 经营利润率 21.7 27.0 5.4 股东净利润率 14.4 18.8 4.5 运营表现 增长 (同比%) 2020年季度同比增长率 风电发电量 (吉瓦时) 4,990 7,547 51.2 第一季：45.3%；第二季：58.1% 风电平均利用小时 (小时) 1,288 1,433 11.3 天然气销量 (百万立方米) 1,869 2,123 13.6 第一季：10.9%；第二季：19.9% - 批发 1,168 1,288 10.3 第一季：9.0%；第二季：15.4% - 零售 670 793 18.3 第一季：14.8%；第二季：22.8% - CNG/LNG 31 43 37.3 注：按中国会计准则编制 来源：公司资料、中泰国际研究部 新天绿色能源（956 HK） | 2021年8月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 2 ：风电运营假设 年结: 12月31日 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2020-23年 (实际) (实际) (预测) (预测) (预测) 复合年增长率 (%) 发电量 (吉瓦时) 8,834 9,881 14,001 15,423 16,668 19.0 - 同比增长 (%) 15.1 11.9 41.7 10.2 8.1 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 3 ：天然气销售量假设 年结: 12月31日 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2020-2023年 (百万立方米) (实际) (实际) (预测) (预测) (预测) 复合年增长率 (%) 批发 2,003 2,091 2,342 2,600 2,860 11.0 - 同比增长 (%) 23.7 4.4 12.0 11.0 10.0 零售 1,135 1,351 1,621 1,880 2,144 16.6 - 同比增长 (%) 23.4 19.0 20.0 16.0 14.0 CNG/LNG 98 83 93 98 100 6.6 - 同比增长 (%) 6.9 (15.3) 13.0 5.0 2.0 合计 3,236 3,525 4,057 4,578 5,104 13.1 - 同比增长 (%) 22.9 8.9 15.1 12.9 11.5 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 4 ：盈利预测调整 年结: 12月31日 旧预测 新预测 变动 (新/旧) (%) (人民币百万元) 2021年 2022年 2023年 2021年 2022年 2023年 2021年 2022年 2023年 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 股东净利润 2,093 2,313 2,524 2,281 2,556 2,737 9.0 10.5 8.4 每股盈利 (人民币) 0.49 0.54 0.59 0.59 0.66 0.71 21.9 23.8 20.9 每股股息(人民币) 0.19 0.21 0.24 0.24 0.27 0.28 26.3 28.6 16.7 来源：中泰国际研究部预测 新天绿色能源（956 HK） | 2021年8月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 7 图表 5：财务摘要(年结：12月31日；人民币百万元) (按中国会计准则编制) 损益表 2019年实际 (重列) 2020年实际 2021年预测 2022年预测 2023年预测 现金流量表 2019年实际 (重列) 2020年实际 2021年预测 2022年预测 2023年预测 收入 11,986 12,511 16,266 18,491 20,611 经营活动现金流 3,756 3,899 4,985 6,334 7,105 营业成本 (8,644) (9,101) (11,222) (12,802) (14,342) 净利润 1,421 1,511 2,281 2,556 2,737 税金及附加 (39) (34) (44) (50) (56) 折旧与摊销 2,492 2,684 3,056 3,479 3,995 销售及管理费用 (556) (530) (677) (766) (848) 营运资本变动 (174) (262) (1,234) (432) (377) 研发费用 (10) (36) (46) (48) (54) 其它 18 (33) 881 732 750 财务费用 (872) (913) (1,217) (1,313) (1,557) 投资活动现金流 (6,126) (9,814) (9,002) (9,902) (10,893) 其他收益 96 75 49 55 62 资本性支出净额 (4,036) (9,495) (8,740) (9,614) (10,575) 投资收益 222 266 309 314 350 其它 (2,091) (319) (262) (288) (317) 其他费用 (42) 14 (32) (46) (51) 融资活动现金流 2,462 5,438 2,679 4,219 4,424 经营利润 2,142 2,252 3,386 3,836 4,116 股本变动 0 400 0 0 0 营业外净收入 48 12 12 12 12 净债务变动 3,083 6,742 3,348 5,274 5,530 税前利润 2,191 2,264 3,397 3,847 4,128 其它 (621) (1,703) (670) (1,055) (1,106) 所得税 (356) (33