产能释放，miniLED反射膜有望放量

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长阳科技（688299） 证券研究报告 2021年08月28日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 36.33元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 282.57 流通A股股本(百万股) 222.63 A股总市值(百万元) 10,265.72 流通A股市值(百万元) 8,088.25 每股净资产(元) 6.49 资产负债率(%) 18.66 一年内最高/最低(元) 40.15/21.45 作者 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《长阳科技-季报点评:收入大幅增长，新 产 品 有 望 推 升 盈 利 能 力 》 2021-04-27 2 《长阳科技-年报点评报告:销量快速增长，新产品值得期待》 2021-04-11 3 《长阳科技-半年报点评:销量稳定增长，盈利能力持续提升》 2020-08-27 股价走势 产能释放，miniLED反射膜有望放量 收入大幅增长，股权激励费用拖累净利润增速 公司发布2021年半年报，实现收入5.99亿元，同比增长43.9%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长19%；剔除股权激励成本摊销的影响（不考虑所得税影响），净利润同比增长46.53%；其中2季度实现营业收入3.2亿元，同比32.3%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长15.94%；业绩符合我们预期。 产品档次提升，研发投入加大 反射膜需求旺盛，光学基膜和Mini LED反射膜收入同比增速较高，带动收入保持快速增长。上半年公司综合毛利率达33.2%，同比减少2.85PCT，净利润率15.3%，同比减少3.2PCT。我们分析主要是产品结构变化所致，上半年光学基膜收入同比增长51.23%，去年同期其收入占比较低，盈利能力也低于反射膜。受停机改造影响，公司光学基膜毛利率同比仍提高约13PCT，证明基膜技术正快速提高。公司计提股权激励费用2120万元，也对净利润增速和净利率有一定影响。期间费用率16.9%，同比上升1.12PCT。公司研发费用率7.35%同比上升2.71PCT，除股权激励费用影响外，研发投入加大，研发人员144人同比增长84.6%。经营稳健，经营性现金流净额1.03亿元同比增长43%，负债率持续降低至18.66%，同比降低1.64PCT。 产能释放，miniLED反射膜值得期待 2021年5月，公司“年产9,000万平方米BOPET高端反射型功能膜项目”正式投产，有助于反射膜产品市场份额进一步提升。2021年是Mini LED商业化的元年，公司积极配合三星、LG等下游客户推进，miniLED反射膜实现批量供应。三星作为Mini LED电视的引领者，未来将可能带动其他品牌跟推出相关产品，miniLED反射膜市场未来有望大幅增长。公司聚焦新型显示、半导体、5G三大应用场景，打造功能膜平台型公司，重点对光学基膜、TPX离型膜、TPU车衣膜、CPI薄膜等进行研发储备，未来快速增长仍可期待。 盈利预测与估值：维持公司2021-2023年EPS预测分别为0.98/1.39/1.83元，现价对应PE分别为36.97/26.12/19.89倍。公司是全球反射膜龙头，已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商，渠道优势明显。凭借强大研发实力，公司新产品持续推出，有望成为功能膜平台型公司，维持买入评级。 风险提示：技术替代风险；汇率波动风险；项目投产及客户认证进度低于预期； 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 910.26 1,045.04 1,436.52 1,874.93 2,298.60 增长率(%) 31.72 14.81 37.46 30.52 22.60 EBITDA(百万元) 264.08 309.04 365.19 505.43 653.09 净利润(百万元) 143.08 176.98 277.69 393.04 516.18 增长率(%) 60.99 23.69 56.90 41.54 31.33 EPS(元/股) 0.51 0.63 0.98 1.39 1.83 市盈率(P/E) 71.75 58.01 36.97 26.12 19.89 市净率(P/B) 6.37 5.87 5.28 4.63 3.98 市销率(P/S) 11.28 9.82 7.15 5.48 4.47 EV/EBITDA 15.60 20.28 26.34 18.49 14.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-8%1%10%19%28%37%46%2020-082020-122021-04长阳科技光学光电子沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 223.22 330.03 287.30 463.97 462.70 营业收入 910.26 1,045.04 1,436.52 1,874.93 2,298.60 应收票据及应收账款 378.39 374.29 663.20 690.92 969.19 营业成本 603.30 672.90 864.22 1,111.57 1,345.43 预付账款 11.62 19.78 15.04 29.74 24.46 营业税金及附加 8.85 8.56 12.21 15.94 19.54 存货 84.64 87.72 133.61 150.64 193.83 营业费用 34.66 57.77 80.45 95.62 108.03 其他 638.38 490.37 445.00 465.09 468.74 管理费用 48.87 54.62 79.01 97.50 112.63 流动资产合计 1,336.26 1,302.18 1,544.16 1,800.36 2,118.91 研发费用 38.15 52.76 74.70 93.75 110.33 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 16.25 3.96 (0.75) (1.85) (4.63) 固定资产 577.78 576.14 655.72 728.01 793.71 资产减值损失 (7.53) (9.08) 0.00 0.00 0.00 在建工程 10.27 85.45 81.27 78.76 77.26 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 85.52 137.95 133.30 128.64 123.99 投资净收益 1.32 3.80 0.00 0.00 0.00 其他 45.67 80.08 46.57 55.64 59.51 其他 13.74 11.77 (0.00) (0.00) 0.00 非流动资产合计 719.25 879.62 916.86 991.05 1,054.47 营业利润 152.65 187.98 326.69 462.41 607.27 资产总计 2,055.51 2,181.81 2,461.02 2,791.41 3,173.39 营业外收入 13.03 17.29 0.00 0.00 0.00 短期借款 30.00 20.02 87.53 0.00 0.00 营业外支出 1.58 0.60 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 188.98 241.29 261.50 401.67 413.57 利润总额 164.10 204.67 326.69 462.41 607.27 其他 160.48 110.91 103.86 107.83 117.03 所得税 21.02 27.69 49.00 69.36 91.09 流动负债合计 379.47 372.22 452.89 509.50 530.60 净利润 143.08 176.98 277.69 393.04 516.18 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 143.08 176.98 277.69 393.04 516.18 其他 63.95 59.89 63.95 62.59 62.14 每股收益（元） 0.51 0.63 0.98 1.39 1.83 非流动负债合计 63.95 59.89 63.95 62.59 62.14 负债合计 443.41 432.11 516.84 572.10 592.74 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 282.57 282.57 282.57 282.57 282.57 成长能力 资本公积 1,046.59 1,052.90 1,052.90 1,052.90 1,052.90 营业收入 31.72% 14.81% 37.46% 30.52% 22.60% 留存收益 1,329.15 1,467.23 1,661.61 1,936.74 2,298.07 营业利润 62.48% 23.14% 73.79% 41.54% 31.33% 其他 (1,046.22) (1,053.01) (1,052.90) (1,052.90) (1,052.90) 归属于母公司净利润 60.99% 23.69% 56.90% 41.54% 31.33% 股东权益合计 1,612.09 1,749.70 1,944.18 2,219.31 2,580.64 获利能力 负债和股东权益总计 2,055.51 2,181.81 2,461.02 2,791.41 3,173.39 毛利率 33.72% 35.61% 39.84% 40.71% 41.47% 净利率 15.72% 16.93% 19.33% 20.96% 22.46% ROE 8.88% 10.11% 14.28% 17.71% 20.00% ROIC 17.78% 19.63% 28.87% 30.16% 39.41% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 143.08 176.98 277.69 393.04 516.18 资产负债率 21.57% 19.81% 21.00% 20.49% 18.68% 折旧摊销 41.65 46.05 39.25 44.88 50.45 净负债率 -7.18% -17.72% -10.28% -20.91% -17.93% 财务费用 19.00 5.37 (0.75) (1.85) (4.63) 流动比率 3.52 3.50 3.41 3.53 3.99 投资损失 (1.32) (3.80) 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.30 3.26 3.11 3.24 3.63 营运资金变动 (174.75) (35.84) (233.97) 54.19 (303.06) 营运能力 其它 103.06 77.13 (0.00) 0.00