智能视频算法领先，5G时代开启新篇章

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 当虹科技 688039.SH 智能视频算法领先，5G时代开启新篇章 核心观点 ⚫ 公司深耕智能视频领域，是国内编转码技术的领导者。超高清时代来临后，原始视频数据量更加庞大，不利于网络传输、存储和处理，因此视频压缩编转码算法成为关键技术。公司拥有高质量视频编转码、低延时视频通讯、视频结构化等核心算法的研究与应用成果，目前可以做到业内领先压缩比和还原效果，为产品在广电、公共安全行业的拓展打下基础。 ⚫ 5G渗透率不断提升，传媒文化领域中超高清视频应用需求有望爆发。5G可以有效支撑超高清视频的传播，而超高清视频可以带来清晰的细节、观演的沉浸感与临场感，两项技术的融合能给文体影音娱乐体验带来巨大的提升。在5G和超高清协同、高速发展的背景下，公司编转码产品及解决方案在广电、互联网视频、IPTV、电信运营商等领域的应用将拓宽且深化，因此我们预计未来两年公司传媒领域收入有望加速。 ⚫ 公司边缘计算产品在公共安全和行业应用市场空间巨大。公司基于领先的视频压缩/传输/存储、感知编码能力及视频分析、解析、结构化等技术，研发出5G边缘计算终端产品，目前能实现将视频压缩到10%的带宽进行传输，同时能将视频前端-中心端-边缘端，底层-运营层全打通，已经在铁塔等行业得到示范应用。据我们估计，公司边缘计算产品在铁塔视联网、银行、学校、电力等领域市场空间几十亿到上百亿不等，应用空间巨大。根据2021半年报，公司上半年公共安全业务收入已几乎与去年持平，表现出强劲的增长态势，边缘计算产品有望从今年开始放量。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.70、2.36、3.17元，由于公司在智能视频领域的领先地位，根据可比公司，给与公司2021年的60倍市盈率，对应合理股价为102.13元，首次给予买入评级。 风险提示 ⚫ 超高清落地不及预期；公共安全业务拓展不及预期；现金流改善不及预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2021年08月26日） 75元 目标价格 102.13元 52周最高价/最低价 85.01/50.23元 总股本/流通A股（万股） 8,000/4,832 A股市值（百万元） 6,000 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2021年08月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.17 33.75 22.37 -9.56 相对表现 -0.56 36.72 35.23 -9.26 沪深300 0.39 -2.97 -12.86 -0.3 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 联系人 谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 285 366 513 713 951 同比增长(%) 39.8% 28.6% 40.2% 39.0% 33.2% 营业利润(百万元) 90 102 143 199 267 同比增长(%) 31.7% 13.4% 40.6% 38.6% 34.2% 归属母公司净利润(百万元) 85 103 136 189 253 同比增长(%) 32.5% 21.4% 32.4% 38.6% 34.2% 每股收益（元） 1.06 1.29 1.70 2.36 3.17 毛利率(%) 58.9% 49.6% 52.8% 53.9% 55.0% 净利率(%) 29.8% 28.1% 26.5% 26.5% 26.6% 净资产收益率(%) 9.5% 7.2% 9.0% 11.5% 13.9% 市盈率 70.9 58.3 44.1 31.8 23.7 市净率 4.3 4.1 3.8 3.5 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 当虹科技首次报告 —— 智能视频算法领先，5G时代开启新篇章 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、公司深耕智能视频领域，聚焦传媒及公共安全两大赛道 .......................... 5 1.1 公司持续深化智能视频业务布局，核心算法行业领先 .................................................. 5 1.2 公司业绩保持快速增长，泛安全业务开始发力 ............................................................ 8 二、5G为超高清视频产业带来新机遇，多场景需求有望快速释放 ............... 11 2.1 5G渗透率不断提升，超高清视频产业进入发展快车道 .............................................. 11 2.2 超高清视频带动多行业应用，文化传媒及安防为两大重要落地场景 .......................... 14 三、编转码技术为核心竞争力，重点发力三大领域 ...................................... 16 3.1 公司编转码技术行业领先，5G边缘计算产品开始落地推广....................................... 16 3.2 需求快速释放，公司有望在三大场景发力 .................................................................. 20 3.2.1广电传媒：广电优势地位明显，超高清应用新场景带来新需求 20 3.2.2运营商+互联网视频：超高清化是趋势 24 3.2.3 公共安全：边缘计算产品应用场景丰富 25 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 29 盈利预测 .......................................................................................................................... 29 投资建议 .......................................................................................................................... 30 风险提示 ...................................................................................................... 30 当虹科技首次报告 —— 智能视频算法领先，5G时代开启新篇章 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司主要业务介绍 .............................................................................................................. 5 图2：公司传媒领域行业解决方案与应用 ..................................................................................... 6 图3：当虹云能提供专业的视频云服务 ......................................................................................... 6 图4：公司公共安全整体产品解决方案 ......................................................................................... 6 图5：公司发展历程...................................................................................................................... 7 图6：公司主要合作伙伴 .............................................................................................................. 7 图7：公司与众多传统媒体建立了合作 ......................................................................................... 7 图8：公司的股权结构 .................................................................................................................. 8 图9：公司营业收入及增速（百万元） ......................................................................................... 8 图10：公司归母净利润及增速（百万元） ................................................................................... 8 图11：公司营业收入按行业拆分 .................................................................................................. 9 图12：2020年公司营业收入按产品拆分 ..................................................................................... 9 图13：2021H1公司营业收入按产品拆分 .................................................................................... 9 图14：公司毛利率与净利率情况 ...................