上半年业绩高增长，持续看好公司未来发展

上半年业绩高增长，持续看好公司未来发展 [Table_CoverStock] —皓元医药(688131)公司点评报告 [Table_ReportDate] 2021年08月26日 [Table_CoverAuthor] 周平 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.特色CRO企业，处于高速发展期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 皓元医药(688131) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 412.21 52周内股价波动区间(元) 413.00-289.00 最近一月涨跌幅(％) 312.21 总股本(亿股) 流通A股比例(％) 总市值(亿元) 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 上半年业绩高增长，持续看好公司未来发展 [Table_ReportDate] 2021年08月26日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ 2021H1业绩同比高增长116%，Q2由于人员扩增等因素费用率提升。公司上半年实现收入4.55亿元，同比+82.95%，归母净利润0.95亿元，同比+110.23%，扣非后归母净利润0.94亿元，同比+115.73%。单二季度实现收入2.3亿元，同比+56.56%，归母净利润0.41亿元，同比+25.96%，扣非后归母净利润0.4亿元，同比+29.5%。由于后端业务受订单交付季节波动影响，公司二季度环比收入增幅较小。费用率方面，由于员工人数和薪酬有所增长，社保优惠政策取消，人力成本支出上升，管理费用上升幅度较大，预计随着公司后端项目数量增加和结构的优化，收入波动会逐渐减少，费用率有望持续优化。 ➢ 加大研发投入，六大研发平台齐发力。公司上半年研发投入同比+50.86%，研发占比9.48%，在研项目24项，新申请专利4项，获得授权专利6项。依托六大技术平台，公司有机分子砌块、工具化合物、医药中间体及原料药均实现了高速增长。 ➢ 分子砌块和工具化合物：上半年实现收入2.40亿元，同比+2.91%；订单数量117,797个，同比+115.52%；产品数累计超4.75万个，新增5,000余种；公司提前布局ADC业务，协助荣昌生物完成的我国首个申报临床ADC一类抗癌新药维迪西妥单抗（RC48）已于2021年6月9日在中国上市，这也是目前首个获批上市的国产ADC药物。上半年ADC实现新增客户数74家，同比增长94.74%；新增项目数78个，同比增长59.18%；销售金额同比增长306.96%。前端筛选有竞争力的产品向后延伸导流，有望为公司带来更多业绩增量。 ➢ 原料药和中间体：上半年实现收入2.12亿元，同比+95.81%。截止21年半年报，公司完成生产工艺开发的原料药和中间体产品种类累计超过100个，其中90个产品已具备产业化基础；仿制药业务中，累积承接了147个项目，其中产业化项目有49个，小试项目有84个；创新药服务承接了129项临床试验开发服务项目，助力客户完成7项新药上市注册临床试验。公司在创新药项目逐步渗透，与客户建立良好关系，伴随客户一同成长。 ➢ 为解决产能瓶颈，产能升级建设顺利推进。为解决产能瓶颈，公司积极建设自有产能。安徽皓元年产121.095吨医药原料药及中间体建设项目（一期）产业化基地建设工作正在有序推进，预计明年下半年试生产，2023年贡献利润。ADC项目产能臻皓生物目前正在装修阶段，旨在打造ADC研发与生产一站式CDMO服务平台。公司上半年投资的“南京晶立得科技有限公司”未来将开展新型分子结构的研发、新型药物晶型的研发，助力公司新药研发。 ➢ 盈利预测：随着公司前后端业务的快速发展，预计公司2021-2023年净利润分别为1.99/2.84/3.91亿元，对应21-23年PE分别为154、108、78X，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：新产品研发失败的风险；产品销量不及预期的风险；产品质量风险。 -10%0%10%20%30%40%21/06皓元医药沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 409 635 969 1,355 1,856 增长率YoY % 36.2% 55.3% 52.6% 39.8% 37.0% 归属母公司净利润(百万元) 73 128 199 284 391 增长率YoY% 298.8% 74.9% 54.9% 42.9% 37.5% 毛利率% 57.2% 56.7% 53.5% 53.4% 53.4% 净资产收益率ROE% 18.4% 24.3% 26.4% 26.1% 25.1% EPS(摊薄)(元) 0.99 1.73 2.68 3.82 5.26 市盈率P/E(倍) 0.00 0.00 154.00 107.77 78.38 市净率P/B(倍) 0.00 0.00 40.66 28.12 19.67 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年08月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 425 637 782 1,025 1,423 营业总收入 409 635 969 1,355 1,856 货币资金 203 292 250 300 450 营业成本 175 275 451 632 865 应收票据 2 7 8 11 15 营业税金及附加 1 2 3 4 6 应收账款 52 80 122 167 229 销售费用 47 49 75 104 141 预付账款 5 6 9 13 17 管理费用 43 66 100 133 181 存货 150 229 371 511 687 研发费用 53 65 98 138 191 其他 14 23 22 24 24 财务费用 1 9 -4 -6 -8 非流动资产 117 220 315 455 620 减值损失合计 -11 -31 -20 -25 -30 长期股权投资 51 72 72 72 72 投资净收益 1 1 1 2 2 固定资产（合计） 23 46 111 201 316 其他 6 8 6 8 7 无形资产 24 32 32 32 32 营业利润 84 149 234 335 460 其他 20 70 100 150 200 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 542 857 1,097 1,480 2,042 利润总额 84 149 234 335 460 流动负债 124 295 309 356 450 所得税 11 20 35 50 69 短期借款 24 77 36 18 45 净利润 73 128 199 284 391 应付票据 10 34 49 61 71 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 44 69 111 152 206 归属母公司净利润 73 128 199 284 391 其他 45 115 112 125 128 EBITDA 98 189 253 354 482 非流动负债 19 34 34 34 34 EPS (当年)(元) 0.99 1.73 2.68 3.82 5.26 长期借款 0 0 0 0 0 其他 19 34 34 34 34 现金流量表 单位:百万元 负债合计 143 329 343 390 485 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 57 117 78 166 220 归属母公司股东权益 400 528 754 1,090 1,558 净利润 73 128 199 284 391 负债和股东权益 542 857 1,097 1,480 2,042 折旧摊销 8 11 10 10 10 财务费用 2 9 3 1 1 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1 -1 -1 -2 -2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -36 -58 -152 -153 -210 营业总收入 409 635 969 1,355 1,856 其它 11 28 20 25 30 同比（%） 36.2% 55.3% 52.6% 39.8% 37.0% 投资活动现金流 -70 -74 -77 -96 -96 归属母公司净利润 73 128 199 284 391 资本支出 -20 -71 -78 -98 -98 同比（%） 298.8% 74.9% 54.9% 42.9% 37.5% 长期投资 -50 -3 0 0 0 毛利率（%） 57.2% 56.7% 53.5% 53.4% 53.4% 其他 0 0 1 2 2 ROE% 18.4% 24.3% 26.4% 26.1% 25.1% 筹资活动现金流 131 50 -43 -20 26 EPS (摊薄)(元) 0.99 1.73 2.68 3.82 5.26 吸收投资 170 0 0 0 0 P/E 0.00 0.00 154.00 107.77 78.38 借款 -14 53 -41 -19 27 P/B 0.00 0.00 40.66 28.12 19.67 支付利息或股息 -25 -3 -3 -1 -1 EV/EBITDA -1.83 -1.14 90.02 64.11 46.81 现金流净增加额 119 84 -42 50 150 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 [Table_Introduction] 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 赵雅韵，团队成员，西安交通大学化学硕士，2021年加入信达证券，曾就职天风证券，负责CDMO、医药消费研究。 李雨辰，团队成员，北京协和医学院医学博士。具有5年医药行业实业工作经验。曾就职于生物梅里埃、贝克曼库尔特（丹纳赫集团），具有丰富的实业经验。2021年7月加入信达证券，负责医疗器械板块研究工作。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售副总监（主持工作） 陈明真 15601850398 ch