业绩重回高增长，看好公司未来发展

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 美亚柏科 300188.SZ 业绩重回高增长，看好公司未来发展 事件：  公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润3.60~4.30亿，同比增长24%~48%，实现扣非归母净利润3.29~3.95亿，同比增长23% ~48%。以此测算，2020年Q4单季度公司实现归母净利润2.91~3.61亿，同比增长-10.2%~11.4%，实现扣非净利润净利润2.85~3.51亿，同比增长-9.5%~11.4%。 核心观点  取证业务需求恢复，业绩重回高增长趋势。18-19年受机构改革影响，公司取证业务需求出现波动，对当年经营业绩造成不利影响。随着机构改革完毕，下游取证需求逐渐恢复，并向刑侦、监察委、税务等领域拓宽，同时大数据信息化业务保持高速增长，叠加“瘦身健体、提质增效”等工作推荐带来费用率的下降，公司业绩重回高增长趋势。  公安大数据高景气度将维持，产品化能力有望持续提升。大数据作为公安“一把手”工程，不仅将公安此前积累的海量数据应用起来，还能有效打击日益突出的网络犯罪，落地效果显著，将继续各省市渗透。此外，公司已从大数据智能化业务中提炼出乾坤大数据平台产品，加快大数据产品化进程，从而进一步降低实施成本，提高交付效率和经营质量。  业务边界不断拓宽，成长空间逐渐打开。报告期内公司成立了新型智慧城市事业部及网络空间安全事业部，其网络安全业务逐渐向零信任拓展，大数据业务延伸到新型智慧城市建设，应用领域也由司法、执法横向拓展到民生等其他行业领域，天花板逐渐打开。 财务预测与投资建议  略调整收入增速，我们给予公司20-22年EPS分别为0.50/0.70/0.98元（原EPS为0.53/0.76/1.06元）。根据可比公司20年PE水平，对应20年PE为48倍，目标价为24.00元，维持买入评级。 风险提示  公安大数据推进不及预期；订单验收周期延长导致收入确认不及预期的风险等 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年01月26日） 19.58元 目标价格 24.00元 52周最高价/最低价 25.94/17.53元 总股本/流通A股（万股） 80,663/60,118 A股市值（百万元） 11,771 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2021年01月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -5.27 -5.18 -15.93 -5.55 相对表现 -4.42 -16.57 -33.88 -10.71 沪深300 -0.85 11.39 17.95 5.16 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 联系人 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,601 2,067 2,633 3,440 4,507 同比增长(%) 19.7% 29.2% 27.3% 30.7% 31.0% 营业利润(百万元) 333 307 436 615 855 同比增长(%) 12.2% -7.7% 41.7% 41.2% 39.0% 归属母公司净利润(百万元) 303 290 400 566 787 同比增长(%) 11.6% -4.5% 38.1% 41.4% 39.2% 每股收益（元） 0.38 0.36 0.50 0.70 0.98 毛利率(%) 59.5% 55.7% 53.8% 52.3% 51.1% 净利率(%) 18.9% 14.0% 15.2% 16.4% 17.5% 净资产收益率(%) 12.4% 10.5% 12.5% 15.2% 17.9% 市盈率 52.1 54.5 39.5 27.9 20.1 市净率 6.2 5.3 4.6 3.9 3.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 美亚柏科年报点评 —— 业绩重回高增长，看好公司未来发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 2021/01/26 每股收益（元） 市盈率 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 启明星辰 002439 30.70 0.74 0.88 1.11 1.44 41.64 35.07 27.68 21.32 山石网科 688030 36.73 0.51 0.57 0.72 0.92 72.70 64.44 50.78 39.92 天融信 002212 20.79 0.34 0.54 0.78 1.15 60.75 38.81 26.82 18.00 迪普科技 300768 38.03 0.63 0.73 1.00 1.35 60.25 52.00 37.94 28.28 绿盟科技 300369 13.42 0.28 0.38 0.52 0.67 47.29 35.00 25.88 19.96 安恒信息 688023 285.00 1.25 1.83 2.70 4.04 228.92 156.07 105.69 70.49 最大值 228.92 156.07 105.69 70.49 最小值 41.64 35.00 25.88 18.00 平均数 85.26 63.56 45.80 33.00 调整后平均 60.25 47.58 35.80 27.37 数据来源：朝阳永续，Wind，东方证券研究所 略调整收入增速，我们给予公司20-22年EPS分别为0.50/0.70/0.98元（原EPS为0.53/0.76/1.06元）。根据可比公司20年PE水平，对应20年PE为48倍，目标价为24.00元，维持买入评级。 qRsPsPsMtOvNqRmPmRtOuM8OaO6MpNoOmOqRfQnNoPjMnPpQ8OqQuNNZtPqRMYmPmM 美亚柏科年报点评 —— 业绩重回高增长，看好公司未来发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 936 1,165 1,526 1,892 2,434 营业收入 1,601 2,067 2,633 3,440 4,507 应收票据及应收账款 625 808 1,040 1,359 1,780 营业成本 648 915 1,216 1,641 2,203 预付账款 93 72 105 138 180 营业税金及附加 18 17 29 38 50 存货 361 437 571 771 1,035 营业费用 251 269 312 364 442 其他 97 129 157 190 232 管理费用及研发费用 470 582 696 841 1,022 流动资产合计 2,111 2,611 3,400 4,349 5,662 财务费用 (10) (6) (12) (15) (16) 长期股权投资 15 21 21 21 21 资产、信用减值损失 41 54 37 50 65 固定资产 270 388 413 432 445 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1 2 0 0 0 投资净收益 73 (0) 0 0 0 无形资产 54 63 75 70 53 其他 78 72 80 94 112 其他 993 1,115 1,022 1,030 1,041 营业利润 333 307 436 615 855 非流动资产合计 1,333 1,589 1,531 1,552 1,560 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 3,444 4,200 4,931 5,901 7,222 营业外支出 5 2 3 3 3 短期借款 0 0 0 45 104 利润总额 328 306 433 613 853 应付票据及应付账款 238 431 571 771 1,035 所得税 26 17 35 49 68 其他 573 698 878 1,040 1,253 净利润 302 289 399 564 784 流动负债合计 811 1,129 1,450 1,855 2,392 少数股东损益 (1) (1) (1) (2) (3) 长期借款 17 15 15 15 15 归属于母公司净利润 303 290 400 566 787 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.38 0.36 0.50 0.70 0.98 其他 43 71 0 0 0 非流动负债合计 60 87 15 15 15 主要财务比率 负债合计 871 1,216 1,465 1,871 2,407 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 22 24 22 20 18 成长能力 股本 795 804 807 807 807 营业收入 19.7% 29.2% 27.3% 30.7% 31.0% 资本公积 548 593 673 673 673 营业利润 12.2% -7.7% 41.7% 41.2% 39.0% 留存收益 1,077 1,304 1,704 2,270 3,057 归属于母公司净利润 11.6% -4.5% 38.1% 41.4% 39.2% 其他 132 260 260 260 260 获利能力 股东权益合计 2,573 2,984 3,466 4,030 4,814 毛利率 59.5% 55.7% 53.8% 52.3% 51.1% 负债和股东权益总计 3,444 4,200 4,931 5,901 7,222 净利率 18.9% 14.0% 15.2% 16.4% 17.5% ROE 12.4% 10.5% 12.5% 15.2% 17.9% 现金流量表 ROIC 12.1% 10.2% 12.0% 14.6% 17.1% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 302 289 399 564 784 资产负债率 25.3% 28.9%