21H1业绩基本符合预期，费用管控良好提升盈利水平

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 21H1业绩基本符合预期，费用管控良好提升盈利水平  业绩简述：8月26日发布21H1业绩报告称，上半年营业收入约4.86亿元/-12.82%；归属于上市公司股东的净利润盈利约1.27亿元/+16.66%；基本每股收益盈利0.59元/+18%。分配方案为：不分红、不送红股、不转增。21Q2营业收入2.64亿元/-23.40%；归母净利润7335.74万元/+20.04%；基本每股收益0.34元。  线上管理业务占比持续提升，大客户合作模式有所转变。分产品看，线上营销服务实现营收1.20亿元/-51.56%，占总营收的比重呈现下降态势，已经从2015年的74.5%下降至2021H1年的24.69%；线上管理服务实现营收2.64亿元/+43.82%，占总营收的比重54.32%（2020：40.14%）；线上分销业务有所下滑，2021H年营收减少19.93%至0.99亿元，营收占比提升6.65pct至27.00%。分平台看，公司在天猫商城实现收入1.05亿元/-54.21%，占总收入比重下降19.62pct至21.70%，品牌线上营销服务收入下降的原因主要是公司与百雀羚的合作模式转变。  业务结构变化致毛利率上升，费用管控良好净利率提升明显。整体毛利率49.11%/+5.31pct， 其 中 ， 线 上 营 销 业 务 毛 利 率62.25%/-3.74pct，线上管理业务毛利率62.25%/-3.74pct，线上分销业务 毛 利 率24.14%/+5.97pcts。 费 用 率 方 面 ， 管 理 费 用 率7.02%/+2.82pct，主要系职工薪酬及房租物业增加所致；销售费用率7.40%/ -6.86pct，主要系与百雀羚项目合作方式调整所致；研发费用率同增2.07%/+1.38pct，主要系研发投入增加所致；财务费用率为-1.80%/ +0.63pct，主因利息收入减少；归母净利率提升6.57pcts至26.01%。  2021Q2：毛利率提升，线上管理业务占比增长。21Q2营业收入2.64亿元/-23.40%；归母净利润7335.74万元/+20.04%。2021Q2公司毛利率49.58%/+5.50pct；销售费用率下降5.42pcts至7.95%，主因线上管理业务模式中，推广费用由品牌商自行承担，公司线上管理业务占比提升带来销售费率下降；管理费用率上升2.37pcts至6.44%，研发费用率为1.52%/+0.64pct；财务费用率为-1.89%/+0.14pcts；净利率30.19%/+6.92pcts。  立足优质营销、数据挖掘及产品孵化能力，扩品牌+扩品类+扩自有品牌+扩职能下空间广阔。公司营销传播和广告推广能力出色，并通过数据挖掘精细化运营提升转化率，参与上游品牌孵化。1）存量业Table_Tit le 2021年08月26日 壹网壹创（300792.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 整合营销 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 53.15元 股价（2021-08-26） 46.20元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,028.05 流通市值（百万元） 4,250.44 总股本（百万股） 238.70 流通股本（百万股） 92.00 12个月价格区间 47.61/122.52元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 王朔 报告联系人 wangshuo2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 壹网壹创：20年报&21Q1点评：扩品牌+扩品类+扩自有品牌，夯实代运营龙头地位/刘文正 2021-04-28 壹网壹创：2020Q3点评：业绩超预期，立足优质营销，能力圈持续扩张/刘文正 2020-10-29 壹网壹创：2020H1点评：“轻装”上阵业绩超预期，品类、品牌拓展进行时/刘文正 2020-08-28 -62%-49%-36%-23%-10%3%16%29%202 0-08202 0-12202 1-04壹网壹创 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 务稳健发展，受益于公司良好的运营能力和创新能力,在新零售背景下,公司与伊丽莎白雅顿、宝洁、OLAY、百雀羚、泡泡玛特、美的、西门子等品牌方保持深度合作。2）新签品牌数量持续稳定增长，已签约的品牌超30个，新签品牌包括博世生活、泸州老窖、金霸王、高露洁、旗帜等知名品牌。同时,公司凭借全链路品牌服务的核心优势，积极拓展新品类、新品牌、新渠道，将进一步增厚了公司业绩，目前公司服务的品牌 覆盖品类横跨个护、美妆、潮玩、家电等多个品类，涵盖了包括天猫、京东、唯品会、小红书等的15个主流平台。  投资建议：维持买入-A 投资评级。品牌增加+品类扩张+平台延伸三轮驱动公司高增，我们预计公司2021-23年净利润增速为29.7%/27.6%/23.5%，维持买入-A 投资评级。给予6个月目标价53.15，对应2021年PE31倍。  风险提示：宏观经济增速下滑，渠道加速变革，新品牌培育不及预期等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,450.8 1,298.6 1,775.5 1,950.9 2,257.2 净利润 219.1 310.1 402.1 513.0 633.5 每股收益(元) 0.92 1.30 2.79 3.56 4.39 每股净资产(元) 5.35 6.34 12.83 15.39 18.70 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 50.3 35.6 16.6 13.0 10.5 市净率(倍) 8.6 7.3 3.6 3.0 2.5 净利润率 15.1% 23.9% 22.6% 26.3% 28.1% 净资产收益率 17.1% 20.5% 21.7% 23.1% 23.5% 股息收益率 0.7% 0.7% 1.3% 2.1% 2.3% ROIC 89.7% 80.4% 55.6% 51.6% 67.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/壹网壹创 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,450.8 1,298.6 1,775.5 1,950.9 2,257.2 成长性 减:营业成本 826.5 677.4 905.5 1,017.7 1,177.5 营业收入增长率 43.2% -10.5% 36.7% 9.9% 15.7% 营业税费 14.0 27.9 22.0 28.3 36.4 营业利润增长率 34.2% 59.1% 20.1% 29.9% 26.2% 销售费用 303.2 145.4 145.5 218.4 185.0 净利润增长率 34.7% 41.5% 29.7% 27.6% 23.5% 管理费用 39.3 50.4 48.1 60.5 73.0 EBIT DA增长率 33.8% 50.0% 24.9% 28.7% 25.1% 研发费用 3.1 13.8 7.5 11.0 15.4 EBIT增长率 32.9% 48.9% 24.8% 29.3% 25.5% 财务费用 -6.0 -21.9 -22.1 -31.8 -44.6 NOPLAT增长率 33.0% 59.4% 21.1% 29.3% 25.5% 资产减值损失 - -1.7 -0.1 -0.6 -0.8 投资资本增长率 77.7% 75.2% 39.3% -4.2% 6.5% 加:公允价值变动收益 1.7 9.3 -151.4 25.2 33.6 净资产增长率 219.5% 24.0% 22.2% 20.3% 22.2% 投资和汇兑收益 1.0 3.4 1.5 2.0 2.3 营业利润 271.6 432.1 519.1 674.5 851.2 利润率 加:营业外净收支 18.2 10.7 14.6 14.5 13.2 毛利率 43.0% 47.8% 49.0% 47.8% 47.8% 利润总额 289.8 442.7 533.6 689.0 864.4 营业利润率 18.7% 33.3% 29.2% 34.6% 37.7% 减:所得税 70.8 97.4 117.3 151.5 190.1 净利润率 15.1% 23.9% 22.6% 26.3% 28.1% 净利润 219.1 310.1 402.1 513.0 633.5 EBIT DA/营业收入 18.7% 31.3% 28.6% 33.5% 36.2% EBIT /营业收入 18.4% 30.7% 28.0% 32.9% 35.7% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 15 30 21 18 14 货币资金 829.2 631.5 843.4 1,260.6 1,688.4 流动营业资本周转天数 62 40 28 49 46 交易性金融资产 - 227.1 75.7 100.9 134.6 流动资产周转天数 209 351 268 305 351 应收帐款 212.9 261.0 231.3 340.5 363.2 应收帐款周转天数 43 66 50 53 56 应收票据 - - - - - 存货周转天数 24 28 21 24 24 预付帐款 27.7 30.5 32.7 40.6 48.8 总资产周转天数 239 476 419 440 465 存货 116.1 84.3 125.9 131.5 175.1 投资资本周转天数 77 152 169 175 153 其他流动资产 74.9 36.7 66.2 59.3 54.1 可供出售金融资产 - - 3.3 1.1 1.5 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.1% 20.5% 21.7% 23.1% 23.5% 长期股权投资 - 127.6 127.6 127.6 127.6 ROA 15.4% 17.1% 19.7% 20.2% 21.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 89.7% 80.4% 55.6% 51.6% 67.7% 固定资产 109.1 105.0 98.5 92.1 85.6 费用率 在建工程 - 114.5 114.5 114.5 114.5 销售费用率 20.9% 11.2% 8.2% 11.2% 8.2% 无形资产 0.6 34.5 29.7 24.9 20.0 管理费用率 2.7% 3.9% 2.7% 3.1% 3.2% 其他非流动资产 51.0 361.5 367.5 361.6 356.6 研发费用率 0.2% 1.1% 0.4% 0.6% 0.7% 资产总额 1,421.5 2,014.2 2,116.5 2,655.1 3,169.9 财务费用率 -0.4% -1.7% -1.2% -