管控费用得当，利润率提升明显

1 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 管控费用得当，利润率提升明显 ■事件：公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入6.98亿元，同比增长30.96%，实现归母净利润1. 15亿元，同比增长128.79%，实现归母扣非净利润5635万元，同比增长68.77%；实现经营性现金流净额3142万元，同比增长5.73%。二季度单季公司实现营业收入4. 48亿元，同比增长35. 11%；实现归属于上市公司股东净利润8904万元，同比增长183. 73%；实现经营性现金流量净额113.59万元，同比增长238.24%。 ■点评： 管控费用得当，利润率提升明显。报告期内公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别是67. 33%、5. 59%、16.04%，与2019年上半年相比，分别-2.74、-2. 84、+1.96个百分点，与投资收益一起，助力公司的营业利润率提升了7.63个百分点到17.14%，归母净利率提升6.75个百分点到16.49%。合同负债方面，报告期内公司合同负债达到7.50亿元，环比增加10.88%，同比增加23. 33%，显示出公司良好的经营情况。 技术服务业务收入增速较高。收入拆分方面，e-Offi ce实现收入1074万元，+15.88% yoy；e-Colog y实现收入3. 18亿元，+19.57% yoy；技术服务实现收入3.44亿元，+42.63% yoy；第三方产品实现收入2267万元，+39. 69% yoy。一般认为公司的技术服务的收入更多的是来自于老客户，所以从收入构成看，老客户的收入增速较高。 重要联营公司业绩亮眼。上海数字证书认证中心有限公司和亘岩网络科技有限公司是公司的重要联营公司。其中，数字认证实现收入9980万元，+47% yoy，亘岩网络实现收入2730万元，+102% yoy，并实现会计盈利。 ■投资建议：预计2021-2023年EPS分别为1.4元、1.71元、2.07元，同比+28% / +23% / +21%，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：OA发展不及预期，公司业务发展不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,286.0 1,482.4 1,975.6 2,573.8 3,302.5 净利润 139.7 229.6 300.4 364.7 442.3 每股收益(元) 0.54 0.88 1.40 1.71 2.07 每股净资产(元) 3.46 5.17 7.40 8.83 10.60 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 134.3 81.7 51.3 42.2 34.8 市净率(倍) 20.8 13.9 9.7 8.2 6.8 净利润率 10.9% 15.5% 15.2% 14.2% 13.4% 净资产收益率 15.5% 17.0% 19.0% 19.3% 19.5% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% ROIC -106.6% -401.9% -163.8% -27.5% -71.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年08月26日 泛微网络（603039.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 87.11元 股价（2021-08-26） 71.9元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 14,703.19 流通市值（百万元） 14,490.81 总股本（百万股） 217.18 流通股本（百万股） 214.04 12个月价格区间 67.13/105.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 吕伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516080010 lvwei@essence.com.cn 021-35082935 黄净 分析师 SAC执业证书编号：S1450519100003 huangjing2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 泛微网络：业绩指标亮眼，公司未来可期/胡又文 2021-03-31 泛微网络：四季度业绩高增，重回高增长轨道/胡又文 2021-01-29 泛微网络：经营指标向好，公司或重回高增长轨道/胡又文 2020-10-29 泛微网络：腾讯拟入股，产品有望加速向云化转型/胡又文 2020-07-27 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%202 0-08202 0-12202 1-04泛微网络 上证指数 2 公司快报/泛微网络 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,286.0 1,482.4 1,975.6 2,573.8 3,302.5 成长性 减:营业成本 48.1 68.5 91.8 120.5 157.0 营业收入增长率 28.1% 15.3% 33.3% 30.3% 28.3% 营业税费 6.3 7.1 9.4 12.3 15.7 营业利润增长率 27.5% 78.0% 18.8% 23.6% 21.5% 销售费用 909.5 1,007.6 1,294.0 1,685.9 2,163.1 净利润增长率 22.1% 64.3% 30.8% 21.4% 21.3% 管理费用 87.3 79.8 69.1 90.1 115.6 EBIT DA增长率 173.4% 132.7% 75.9% 22.3% 20.6% 研发费用 166.4 199.2 296.3 380.9 488.8 EBIT增长率 274.9% 162.9% 81.3% 23.6% 21.5% 财务费用 -26.5 -30.6 - - - NOPLAT增长率 35.6% 81.5% 46.0% 23.6% 21.5% 资产减值损失 - -1.5 -5.0 -4.0 -3.0 投资资本增长率 -51.8% 258.4% 636.8% -53.1% 168.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 24.1% 45.2% 17.0% 19.3% 19.9% 投资和汇兑收益 -7.7 38.1 70.0 70.0 70.0 营业利润 137.1 244.1 289.9 358.2 435.3 利润率 加:营业外净收支 5.6 5.6 8.0 8.0 8.0 毛利率 96.3% 95.4% 95.4% 95.3% 95.2% 利润总额 142.7 249.7 297.9 366.2 443.3 营业利润率 10.7% 16.5% 14.7% 13.9% 13.2% 减:所得税 3.4 20.2 3.6 4.4 5.3 净利润率 10.9% 15.5% 15.2% 14.2% 13.4% 净利润 139.7 229.6 300.4 364.7 442.3 EBIT DA/营业收入 5.8% 11.7% 15.5% 14.6% 13.7% EBIT /营业收入 4.7% 10.8% 14.7% 13.9% 13.2% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 37 27 15 9 6 货币资金 960.1 1,618.6 2,848.9 2,492.0 3,908.8 流动营业资本周转天数 -130 -134 -211 -190 -164 交易性金融资产 - 16.0 16.0 16.0 16.0 流动资产周转天数 376 448 554 512 484 应收帐款 131.7 115.4 191.9 208.5 305.2 应收帐款周转天数 31 30 28 28 28 应收票据 4.4 8.9 3.7 14.2 10.4 存货周转天数 3 4 4 4 4 预付帐款 292.9 366.6 690.7 621.6 1,054.3 总资产周转天数 495 563 642 577 532 存货 11.2 17.7 21.1 33.4 34.5 投资资本周转天数 -21 -27 -133 -132 -121 其他流动资产 60.1 83.4 83.4 83.4 83.4 可供出售金融资产 - - 5.8 1.9 2.6 投 资 回 报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.5% 17.0% 19.0% 19.3% 19.5% 长期股权投资 252.3 224.5 224.5 224.5 224.5 ROA 7.2% 8.5% 6.8% 9.2% 7.5% 投资性房地产 - 38.7 38.7 38.7 38.7 ROIC -106.6% -401.9% -163.8% -27.5% -71.2% 固定资产 130.1 89.7 74.3 59.0 43.6 费用率 在建工程 41.4 101.8 101.8 101.8 101.8 销售费用率 70.7% 68.0% 65.5% 65.5% 65.5% 无形资产 25.6 18.6 17.6 16.6 15.6 管理费用率 6.8% 5.4% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 16.5 12.8 10.3 8.0 7.0 研发费用率 12.9% 13.4% 15.0% 14.8% 14.8% 资产总额 1,926.3 2,712.7 4,328.6 3,919.6 5,846.4 财务费用率 -2.1% -2.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 88.4% 84.7% 84.0% 83.8% 83.8% 应付帐款 312.9 361.5 542.3 728.1 853.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 51.8% 50.4% 63.6% 52.0% 61.4% 其他流动负债 684.7 839.0 2,154.6 1,237.8 2,640.3 负债权益比 107.6% 101.4% 174.6% 108.5% 159.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.46 1.85 1.43 1.76 1.55 其他非流动负债 1.0 165.4 55.5 74.0 98.3 速动比率 1.45 1.84 1.42 1.75 1.54 负债总额 998.6 1,365.9 2,752.3 2,039.9 3,592.2 利息保障倍数 -2.30 -5.22 少数股东权益 27.1 - -6.1 -9.0 -13.2 分红指标 股本 151.6 213.9 213.9 213.9 213.9 DPS(元) 0.09 0.12 0.20 0.25 0.30 留存收益 799.6 1,106.1 1,368.5 1,674.8 2,053.6 分红比率 16.3% 14.0% 14.6% 14.9% 14.5% 股东权益 927.7 1,346.8 1,576.3 1,879.7 2,254.2 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2019 2