食品饮料行业周报：白酒建议左侧布局，推荐茅台、舍得

白酒建议左侧布局，推荐茅台、舍得 [Table_Industry] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2021年08月22日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 食品饮料 行业 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 马铮 首席研究员 执业编号：S1500520110001 邮 箱： mazheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 白酒建议左侧布局，推荐茅台、舍得 [Table_ReportDate] 2021年08月22日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 白酒板块：行业发展到了中后期，各个价位带形成了寡头，格局相对来说是稳定的，头部企业扩产增量，同时也可以持续提价。白酒具有物质上的成瘾性，具有社交性，茅台还具有货币性，三个属性带来了高毛利、高复购率。当前舆论压力较大，对提价有影响，是压制估值的因素。茅台估值在30-35倍，会有触底信号，除非发生实质性对白酒行业产生负面影响出来后。中长期看茅台可以买入，当前属于左侧位置，产品具有奢侈品属性，行业竞争格局很稳定，不用特别悲观。 ➢ 休闲零食板块：需求端，受人均消费水平提升及消费习惯等因素的驱动，休闲食品长期有望维持高景气度，但目前供给端稳定性仍较差，尤其是竞争格局不显著的细分品类。疫情对于整体的终端消费力影响较大，叠加渠道变迁的影响，行业头部企业在2021年上半年经受较大的挑战。整体而言，休闲零食行业发展相对较初期，群龙混战，业绩确定性相对低。对于模式上不具备长期持续性的公司，估值预计会受到较大的影响。短期来看，预计21Q3整体板块经营情况会逐步恢复，但由于疫情零星反复，消费力的恢复具备不确定性，整体的恢复情况宜适当下调预期。长期来看，新渠道变迁仍在持续，头部企业在品牌、供应链、组织管理等持续积累能量，调整到位，业绩有望厚积薄发。 ➢ 调味品和速冻食品板块：调味品企业短期受渠道分流和原材料价格上涨的影响，在高基数下业绩表现不及预期。当期行业仍处于低迷的状态，我们预计随着需求的回暖，21Q3调味品企业经营情况将会好转。千禾21Q2收入和利润均不及预期。收入表现不佳主要由于商超渠道流量下滑、渠道去库存、以及高基数效应等因素，利润端表现差主要由于大豆等原材料成本大幅上涨、广告费用投放加大等因素。安井食品近期公告中止定增方案，主要由于中介机构天元律师事务所被证监会审查，与公司经营活动无关，预计公司会尽快提交恢复项目审核的申请。受益于B端客户的恢复，公司销量仍保持较高增长。同时公司也在积极控费用，一方面适当减少促销力度缓解原材料成本上涨的压力，另一方面也在压减利润率低的老品，加量利润率高的新品。我们认为当前安井食品22年估值不到50X，当前建议布局。 ➢ 行业投资策略：白酒板块，我们首推景气度高、长期业绩确定性强的高端白酒，如贵州茅台、五粮液；同时推荐品牌氛围提升、具有差异化竞争优势、业绩改善突出的次高端白酒，如舍得酒业。休闲食品细分行业景气度高，推荐关注门店加速扩张的休闲卤制品头部企业绝味食品、煌上煌，店中岛扩渠道及品类扩张的盐津铺子。速冻食品行业市场空间大，推荐在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势的龙头安井食品。冻品先生是安井重点打造的品牌，国内预制菜市场空间大，预制菜有望成为公司又一增长曲线。短期内复合调味品供给增加，竞争加剧影响龙头表现。当前龙头企业已加码营销推广和促销力度，下半 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 年产能出清过程或会加速，推荐颐海国际、天味食品。 ➢ 风险因素：疫情反复风险；食品安全风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1. 高端白酒渠道跟踪 ........................................................................................................................... 5 2. 重点公司跟踪 ................................................................................................................................... 5 2.1 白酒 ........................................................................................................................................ 5 2.2 休闲零食 ................................................................................................................................ 6 2.3 调味品和速冻食品................................................................................................................. 7 3. 行业观点........................................................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 1. 高端白酒渠道跟踪 贵州茅台：本周飞天批价冲高回落，主要系三季度以来发货延缓，市场供应紧张，中秋旺季前消费者囤货意愿上升，市场炒作情绪高。受周中座谈会影响，渠道囤货者担心限价，出现部分抛售。整箱/散瓶批价最高触及3860元/3170元，已回落至3820元/3090元，与前一周基本持平。当前9月货款已打，暂未发货，渠道库存10天以内。 五粮液：本周普五批价稳定在990-1000元。二季度以来，厂家持续倡导经销商按999元计划外价格打款，目前发货以计划外配额为主，计划内发货较少。经销商与公司全年合同签到11月，可能会预留10-20%的8-11月计划内配额放到春节发货，主要目的还是为了促进经销商按999元打款。本周暂未发货，预计下周开始发货，渠道库存30天左右。 泸州老窖：本周国窖批价稳定在900元左右。华北大区的低度1573酒行渠道供货价从9.16起上调50元/瓶，公司控货挺价意愿强，但座谈会召开后，或对公司挺价策略造成一定影响。自7月底停单停货以来，公司暂未开放打款发货，预计下周开放，目前渠道库存20天左右。 酒鬼酒：本周内参批价在850元左右，红坛310元左右，紫坛390元左右，传承250元左右。上半年内参平均回款达到全年任务的80%，酒鬼回款约70%，其中新经销商贡献60%以上。内参、酒鬼7月底以来均处于停货状态，暂未开放中秋打款发货，预计下周开放。批发、烟酒店已经开始进货，渠道库存有所下降，酒鬼35天左右，内参25天左右。受疫情影响，终端信心稍显不足，进货比较谨慎。 2. 重点公司跟踪 2.1 白酒 泸州老窖：部分地区低度1573供货价上调。8月15日，泸州老窖国窖酒类销售公司华北（东北）大区发布调价通知，自2021年9月16日起，38度国窖1573经典装（500ml*6）酒行渠道供货价格上调50元/瓶。淡季控货、上调终端进货价、上调出厂价是公司常用的挺价模式，今年7月底公司的停货与去年年中停货节点基本一致，此次终端供货价上调或释放挺价信号。但受到本周座谈会影响，高端酒价格面临政治舆论风险，或对老窖原有的挺价策略造成一定的影响。目前公司中秋打款暂未开始，我们也将持续跟踪。 舍得酒业：中报符合预期，盈利能力提升。公司21H1实现营收23.91亿，同比+133%，归母净利润7.35亿，同比+735%；其中，21Q2实现营收13.63亿，同比+119%，归母净利润4.34亿，同比+215%，淡季继续保持高速增长态势，凭借品牌氛围提升，发展势头迅猛。二季度公司销售回款13.57亿，环比增加1.06亿，预收款为3.7亿，环比下降0.72亿，收入质量高，且保持一定的业绩释放能力。21H1公司毛利率为78.78%，同比+3.78pct，其中21Q2毛利率为79.68%，环比+2.08pct，主要系老酒产品和高线光瓶酒的推出带动公司产品结构整体持续上移。21H1公司净利率为31.35%，同比+14.52pct，其中21Q2净利率为32.33%，环比+2.27pct，主要系收入快速增长摊薄费用率，盈利能力不断提升。市场担心舍得因为今年的股权激励透支业绩影响未来的增长，且经销商变动大、质量不高影响增长持续性，我们认为今年的股权激励目标已基本完成，对业绩促进作用有限，今年是复星入主的第一年，公司更愿意做出一些业绩来匹配现有的市场关注度，复星对公司的赋能值得期待。舍得的经销商中优商大商少、小商较多是一直以来存在的问题，21Q2从单个经销规模来看已经有了一个较好的提升，释放经销商结构积极优化的信号。下半年的中秋活动已 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 经开始了，我们预计7月公司回款约5亿，Q3营收或超过Q2。中秋舍得系列产品要出货20万箱以上，营收至少5个多亿，保守来看中秋节开票至少10亿左右。后续要继续关注品味舍得的批价和动销情况，中秋后能否良性动销值得关注。 洋河股份：业绩增长平稳，产品换代节奏稳定。8月17日，宿迁市委书记、市人大常委会主任王昊，宿迁市委副书记、市长陈忠伟带队到洋河股份专题调研指导。洋河股份发展调研座谈会透露，洋河股份今年上半年较好完成了“时间过半、指标过半”的生产经营目标。据江苏渠道商反馈，“指标过半”以股权激励计划中提到的“15%增长”为指引，上半年经营增长稳定，其中梦6+销售额增长预计接近30%，梦3水晶版预计本月底完成换代工作。天之蓝正式进入换代阶段，中秋旺季以市场培育为主，销量释放预计要等到春节。7-8月江苏的疫情主要集中在南京、扬州地区，对公司的整体销售影响预计在小个位数。公司原定计划是双节完成全年任务，目前南京还没有全面解封，经销商持谨慎观望态度。 剑南春：珍藏剑提价，意在强化600-800元价格带布局。8月18日，据微酒报道，剑南春公司发布了2021财年对珍藏级剑南春价格体系的调整通知，自2021年8月20日起，52度珍藏级剑南春（500ML）出厂价上提20元，同时缩减每瓶返利费用20元。通过此次价格调整，52度珍藏剑（500ML）的出厂价将一次性提高40元。目前珍藏剑批价在565元左右，价格仍在倒挂，且距离公司建议零售价888元/瓶仍有一定差距。公司曾表示，目前战略目标是以