2021H1实现归母净利润0.72亿元，同比增长387.09%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|半年报点评 2021年08月26日 西部材料（002149.SZ） 2021H1实现归母净利润0.72亿元，同比增长387.09% 事件：公司发布2021年中报，2021H1公司实现营收（11.57亿元，同比+27.35%），归母净利润（0.72亿元，同比+387.09%），扣非归母净利润（0.65亿元，同比+2844.33%）；单季度来看，2021Q2公司实现营收（6.98亿元，同比+16.41%，环比+51.80%），归母净利润（0.41亿元，同比+42.03%，环比+33.99%），同比环比均实现大幅增长。 分产品来看，钛产品仍是公司主要业绩来源并实现快速增长。2021H1钛产品实现营收（8.39亿元，+26.84%），毛利率（22.00%，+4.56pct），我们认为主要系下游高附加值的航空航天领域需求增多叠加规模效应、钛产品制备技术优化大幅提高生产效率带动成本降低。具体来看，2021H1西部钛业实现营收（6.29亿元，+22.65%），净利润（0.55亿元，+1167.26%），天力公司实现营收（2.26亿元，+23.53%），净利润（0.18亿元，+77.17%），净利润增速显著高于营收增速。其他产品也实现较好发展，如主营稀贵金属的西诺公司（营收1.11亿元，+6.66%；净利润0.15亿元，+139.75%）、主营金属纤维的菲尔特公司（营收0.65亿元，+3.04%；净利润0.09亿元，+21.12%）。 分应用领域来看，1）军工领域：2021H1航空航天领域营收超过3亿元，实现大幅增长，预计未来将持续保持增长。2）核电领域：2021年4月五座核电机组获批准，预计下半年将陆续形成订单。3）环保领域：公司2021H1烟气除尘领域新签合同约1亿元，创历史新高。 新产品、新产业加速布局，产能装备升级改造。1）技术优化：实现多领域钛薄板制备技术优化从而降低成本，比如高尔夫用钛薄板成本下降40%。2）新产品：开发油气开采用高强韧钛管材、新能源领域用多层复合板、难熔金属多层复合靶材等新产品。3）高性能低成本钛合金材料生产线技改造项目：完成主体设备采购及4台电弧炉设备基础施工，预计10月底设备进场安装，力争年底投产。4）其他产线进程顺利：如滤袋自动化生产线正在调试，年底有望全线运行；特种新材料园“稀有金属装备制造扩能项目”等进入征地阶段。 我们认为，随着钛合金技改项目加速投产，公司3000吨军品钛材产能有望加速释放，在下游四代机、导弹需求强劲的背景下，公司业绩有望实现连续翻倍增长。 钛合金：子公司西部钛业（持股88.3%）是导弹、四代机等军工高增长赛道上的核心钛材供应商，近3年产量、业绩都或实现翻番增长。 1）需求端，导弹+四代机带来钛板材需求快速增长。西部材料主供钛板、管材（西部超导供棒丝材以避免同业竞争），主要用于导弹、四代机，这是军工高增长的细分赛道。其增长逻辑是下游装备放量增长，叠加钛材在新型装备使用量提升。 2）供给端，军品钛板材持续扩产连续3年产量有望实现翻番增长，且航天导弹用钛薄板材单价更高。收入方面，2020年西部钛业军品收入占比15%左右，预计2021年西部钛业军品收入占比超30%（民品可以覆盖大部分成本）；产能方面，公司2020年非公开募资4.85亿元用于“高性能低成本钛合金材料生产线技改项目”，2021、2022年公司军品钛材产能为1500吨、3000吨，实现翻倍增长。在全面备战能力建设带来装备尤其是航天导弹放量列装的背景下，即使连续翻番的产能也有足够订单消化。 买入（维持） 股票信息 行业 稀有金属 前次评级 买入 8月25日收盘价(元) 22.16 总市值(百万元) 10,818.83 总股本(百万股) 488.21 其中自由流通股(%) 99.98 30日日均成交量(百万股) 43.93 股价走势 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《西部材料（002149.SZ）：立足导弹、四代机等军工高增长赛道的核心钛材企业》2021-08-08 -34%0%34%69%103%137%171%206%240%2020-082020-122021-042021-08西部材料沪深300 2021年08月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 3）盈利端，航空航天薄板材单价更高，规模效应下盈利能力将继续提升。价格方面，军用钛材价格呈现为兵器<舰船<航空<航天导弹，公司新增军品产能优先供给航空航天巨大缺口，高附加值的航空航天薄板的批产将给公司带来更大业绩弹性，且量产后规模效应将会大幅提升公司盈利能力。 长期打造成为稀有金属材料平台型企业，其他子公司发展潜力很大，为实现分拆至科创板公司业绩释放动力充足。据《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，分拆子公司上科创板要求：扣除按权益享有的拟分拆所属子公司净利润后，3年累计归母净利润达6亿元。目前子公司天力股份、菲尔特、西诺稀贵均已在新三板挂牌，其中天力公司、菲尔特公司2021年6月正式进入创新层，如若满足分拆至科创板条件则激励公司进入业绩持续兑现期。 投资建议：公司是导弹、四代机等军工高增长赛道上的核心钛材企业，预计2020~2022年公司军用钛材产量迎来翻番增长，规模效应下盈利能力有望继续提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.75/3.63/4.69亿元，对应估值分别为62X/30X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：1）钛合金业务订单不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）募投项目进度不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,006 2,029 2,670 3,791 4,665 增长率yoy（%） 16.6 1.2 31.6 42.0 23.1 归母净利润（百万元） 61 79 175 363 469 增长率yoy（%） 1.9 29.2 120.7 106.9 29.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.13 0.16 0.36 0.74 0.96 净资产收益率（%） 5.5 4.2 8.0 14.5 16.0 P/E（倍） 177.8 137.6 62.3 30.1 23.3 P/B（倍） 6.1 4.2 4.1 3.7 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2021年8月25日收盘价 2021年08月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2579 3731 4643 4878 5772 营业收入 2006 2029 2670 3791 4665 现金 350 1106 1468 1668 1866 营业成本 1574 1600 2034 2759 3287 应收票据及应收账款 654 887 1020 975 1195 营业税金及附加 14 17 21 27 37 其他应收款 13 13 21 27 32 营业费用 45 24 29 38 47 预付账款 142 156 236 321 365 管理费用 117 128 160 197 243 存货 1321 1401 1729 1720 2147 研发费用 97 94 115 148 187 其他流动资产 100 167 167 167 167 财务费用 52 52 62 82 104 非流动资产 1847 1859 2291 3002 3456 资产减值损失 -22 -22 0 0 0 长期投资 23 75 95 118 134 其他收益 44 58 40 58 34 固定资产 1333 1268 1690 2386 2846 公允价值变动收益 -1 1 0 0 0 无形资产 297 289 268 239 206 投资净收益 6 12 11 14 6 其他非流动资产 195 227 237 260 270 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4426 5589 6934 7881 9228 营业利润 137 151 298 612 801 流动负债 1904 2321 3490 3961 4708 营业外收入 0 2 2 2 1 短期借款 765 1239 1810 2266 2484 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 808 644 1203 1302 1682 利润总额 136 152 298 612 801 其他流动负债 331 438 477 393 542 所得税 19 28 48 94 131 非流动负债 391 325 323 335 321 净利润 117 124 250 518 670 长期借款 150 100 98 110 96 少数股东损益 55 45 75 155 201 其他非流动负债 241 225 225 225 225 归属母公司净利润 61 79 175 363 469 负债合计 2295 2646 3814 4296 5029 EBITDA 307 332 481 860 1107 少数股东权益 332 361 436 592 793 EPS（元） 0.13 0.16 0.36 0.74 0.96 股本 425 488 488 488 488 资本公积 1244 1933 1933 1933 1933 主要财务比率 留存收益 120 157 217 337 481 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1799 2582 2684 2993 3406 成长能力 负债和股东权益 4426 5589 6934 7881 9228 营业收入(%) 16.6 1.2 31.6 42.0 23.1 营业利润(%) 15.9 10.0 97.1 105.5 30.8 归属于母公司净利润(%) 1.9 29.2 120.7 106.9 29.4 获利能力 毛利率(%) 21.5 21.2 23.8 27.2 29.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.1 3.9 6.6 9.6 10.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 5.5 4.2 8.0 14.5 16.0 经营活动现金流 144 -267 601 723 808 ROIC(%) 5.3 3.8 6.2 10.4 12.0 净利润 117 124 250 518 670 偿债能力 折旧摊销 125 131 126 167 212 资产负债率(%) 51.9 47.3 55.0 54.5 54.5 财务费用 52 52 62 82 104 净负债比率(%) 37.9 20.5 22.0 26.9 23.2 投资损失 -6 -12 -11 -14 -6 流动比率 1.4 1.6 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 -92 -631 172 -31 -172 速动比率 0.5 0.9 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 -51 68 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -88 -125 -548