中报点评：2021H1归母净利润同比+2%为0.63亿元 在国内工业机器人市场实现快速拓展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 埃 斯 顿(002747.SZ) 2021年09月02日 增持（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：27.75 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 张宇虹 邮箱：zhangyh3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -28.88 -28.94 -16.29 相对涨幅(%) -30.09 -22.15 -7.62 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《制造业PMI：主要受高耗能行业影响，8月制造业PMI环比-0.3pp，专用设备保持高景气》，2021.8.31 2.《制造业PMI：极端天气因素不改PMI仍处于扩张区间，高技术制造业再提速并持续引领》，2021.7.31 3.《埃斯顿（002747.SZ）：持续积累技术及工艺，有望从高端和下沉市场双向渗透快速发展》，2021.6.22 埃斯顿（002747.SZ）：在国内工业机器人市场实现快速拓展 中报点评：2021H1归母净利润同比+2%为0.63亿元 投资要点  业绩总结：2021年上半年，公司共实现营业收入15.6亿元，同比+33%；归母净利润0.63亿元，同比+2%。  国内销售增长强劲，工业机器人产品在国内实现快速拓展。2021H1，分产品来看：公司工业机器人及智能制造系统收入同比+31%达10.9亿元；自动化核心部件及运动控制系统收入同比+38%为4.8亿元。分海内外来看：公司国内收入同比+59%达9.3亿元，国外收入同比+7.5%为6.3亿元，公司国内市场增长强劲，特别是工业机器人业务实现了快速发展。一方面，埃斯顿机器人本体同比+89%（六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85%）；另一方面，Cloos整合效应明显，国内市场同比+375%。具体来看，埃斯顿机器人坚持“通用+细分”战略，通用机器人抢占市场份额成效显著，在光伏、钣金、压铸、PCB、陶瓷等细分行业领头羊地位也进一步巩固。Cloos方面，适合中国市场的系列化Cloos产品已开始推向市场、高端部分产品已得到客户的高度认可并取得了业务的高速发展，产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域，如三一重装、河南骏通等，有望持续打开国内市场。  突破行业标杆客户，奠定此后加深合作及拓展中小客户的坚实基础。2021H1，攻克大客户是公司的重要战略之一，并在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中取得了突破性进展。例如在锂电行业，公司工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录，工业机器人及运动控制完整解决方案已批量引用于锂电设备及自动化产线，抢占多个细分市场奠定领军地位。虽然大客户战略对公司综合毛利率、期间费用率等存在一定影响，但突破这些行业标杆客户是公司持续健康发展的坚实基础：一方面，大客户自身自动化产品应用场景多，需求量大，蕴涵着巨大的业务合作机会；另一方面有望在行业内建立了良好的口碑效应，为公司多款产品后续顺利进入其他中小客户奠定基础。  投资建议。大客户战略对公司此后加深合作及拓展中小客户有积极作用，但短期对盈利能力可能有一定影响，我们调整公司2021-2023年归母净利润为 1.6、3.4、5.1 亿元，对应PE 148、70、47 倍。基于公司在运动控制技术和机器人应用工艺两方面均有深厚积累，有望进入加速迭代阶段，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济增速放缓，行业竞争加剧，业务拓展速度不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 868.64 流通A股(百万股)： 740.50 52周内股价区间(元)： 17.01-41.90 总市值(百万元)： 24,104.71 总资产(百万元)： 6,701.37 每股净资产(元)： 2.98 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,581 2,510 3,519 4,586 5,811 (+/-)YOY(%) 8.2% 58.7% 40.2% 30.3% 26.7% 净利润(百万元) 63 128 163 343 510 (+/-)YOY(%) -38.0% 104.0% 27.0% 110.7% 48.8% 全面摊薄EPS(元) 0.08 0.15 0.19 0.39 0.59 毛利率(%) 35.3% 34.1% 33.7% 35.7% 36.0% 净资产收益率(%) 3.9% 7.4% 6.0% 11.3% 14.4% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -23%0%23%46%69%91%114%137%2020-092021-012021-052021-09埃斯顿沪深300 公司点评 埃 斯 顿（002747.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 2,510 3,519 4,586 5,811 每股收益 0.15 0.19 0.39 0.59 营业成本 1,654 2,332 2,949 3,717 每股净资产 2.00 3.10 3.50 4.09 毛利率% 34.1% 33.7% 35.7% 36.0% 每股经营现金流 0.37 -0.19 0.42 0.66 营业税金及附加 16 24 31 38 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 223 310 394 482 P/E 188.14 148.20 70.35 47.28 营业费用率% 8.9% 8.8% 8.6% 8.3% P/B 14.10 8.94 7.93 6.79 管理费用 326 464 596 738 P/S 9.29 6.85 5.26 4.15 管理费用率% 13.0% 13.2% 13.0% 12.7% EV/EBITDA 97.10 71.21 45.62 33.70 研发费用 169 246 321 407 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 6.7% 7.0% 7.0% 7.0% 盈利能力指标(%) EBIT 164 248 426 590 毛利率 34.1% 33.7% 35.7% 36.0% 财务费用 101 78 66 56 净利润率 5.1% 4.6% 7.5% 8.8% 财务费用率% 4.0% 2.2% 1.4% 1.0% 净资产收益率 7.4% 6.0% 11.3% 14.4% 资产减值损失 -2 0 0 0 资产回报率 2.3% 2.4% 4.6% 6.1% 投资收益 36 53 69 87 投资回报率 3.9% 5.0% 8.1% 10.4% 营业利润 132 181 380 564 盈利增长(%) 营业外收支 26 20 40 60 营业收入增长率 58.7% 40.2% 30.3% 26.7% 利润总额 158 201 420 624 EBIT增长率 39.8% 51.5% 71.7% 38.5% EBITDA 259 352 546 726 净利润增长率 104.0% 27.0% 110.7% 48.8% 所得税 7 8 17 25 偿债能力指标 有效所得税率% 4.4% 3.8% 4.0% 3.9% 资产负债率 65.0% 56.0% 54.6% 52.3% 少数股东损益 23 31 60 90 流动比率 1.2 1.6 1.7 1.8 归属母公司所有者净利润 128 163 343 510 速动比率 0.8 1.1 1.1 1.2 现金比率 0.3 0.4 0.4 0.4 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 610 787 860 1,126 应收帐款周转天数 98.7 111.7 100.0 90.0 应收账款及应收票据 706 1,134 1,323 1,521 存货周转天数 140.9 130.0 120.0 110.0 存货 638 831 970 1,120 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 其它流动资产 585 767 964 1,193 固定资产周转率 4.6 6.0 7.5 9.2 流动资产合计 2,540 3,519 4,116 4,961 长期股权投资 105 105 105 105 固定资产 540 583 613 629 在建工程 177 212 247 282 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 475 493 508 521 净利润 128 163 343 510 非流动资产合计 3,145 3,241 3,321 3,385 少数股东损益 23 31 60 90 资产总计 5,685 6,760 7,437 8,346 非现金支出 97 104 120 136 短期借款 630 400 280 100 非经营收益 -30 19 -26 -72 应付票据及应付账款 522 728 919 1,159 营运资金变动 102 -485 -130 -89 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 321 -168 367 575 其它流动负债 928 1,038 1,242 1,491 资产 67 -180 -160 -140 流动负债合计 2,081 2,167 2,441 2,750 投资 -416 0 0 0 长期借款 1,099 1,099 1,099 1,099 其他 24 53 69 87 其它长期负债 518 518 518 518 投资活动现金流 -325 -127 -91 -53 非流动负债合计 1,617 1,617 1,617 1,617 债权募资 -209 0 0 0 负债总计 3,697 3,784 4,058 4,367 股权募资 0 795 0 0 实收资本 840 869 869 869 其他 86 -322 -203 -255 普通股股东权益 1,739 2,697 3,039 3,549 融资活动现金流 -123 473 -203 -255 少数股东权益 248 279 340 430 现金净流量 -112 177 73 266 负债和所有者权益合计 5,685 6,760 7,437 8,346 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2021年9月1日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 公司点评 埃 斯 顿（002747.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 倪正洋，2021年加入德邦证券，任研究所大