长线单品与渠道效率高举，收入增长依旧靓丽

珀莱雅（603605.SH）的收入增长依旧亮丽，但受到新品牌孵化拖累，短期业绩受到一定影响。公司上半年毛利率提升3.83pcts至63.73%，销售费用率上升9.05pcts至42.09%，管理费用率下降1.18pcts至6.06%，研发费用率微降0.67pcts至1.64%。线上渠道全面开花，线下渠道去旧迎新。公司不断优化线下渠道产品结构，下半年将提升网点质量，加强商场专柜铺设及美妆集合店渠道，增强BA能动性。主品牌形象持续升级，新品牌矩阵活力焕发。公司不断完善大单品矩阵并孵化新品牌，彩棠品牌营收已达1.11亿元，国货品牌矩阵蓝图呼之欲出。基于公司2021半年报表现，我们维持预测2021-2023年收入46.34/57.91/73.46亿元，归母净利润5.83/7.31/9.36亿元，对应EPS为2.90/3.63/4.66元，公司当前市值342元，对应2021年PE为58.7倍，维持“增持”评级。