2021年半年报点评：血管介入和电生理携手高歌猛进，支援器械国产龙头地位稳固

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月24日 公司研究 血管介入和电生理携手高歌猛进，支援器械国产龙头地位稳固 ——惠泰医疗（688617.SH）2021年半年报点评 买入（维持） 事件：公司披露 2021年半年度报告，报告期内实现营业收入3.85亿元，同比增长99.44%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长186.23%；实现扣非后归母净利润1.01元，同比增长177.39%；基本每股收益1.80元，业绩符合市场预期。 点评： Q2业绩维持高速增长，血管介入和电生理板块携手高歌猛进。公司Q2业绩维持高增长，分别实现营业收入和归母净利润2.24/0.68亿元，同比增长84.72%/115.58%，考虑到2020年Q2疫情得控后临床需求有较大反弹，基数较高，公司取得该业绩实属不易。公司血管介入和电生理板块均取得突破，2021年上半年血管介入新增代理商284家，其中冠脉产品线165家，外周产品线119家。入院数量较上年同期提升28%，覆盖医院超过1600余家。2021年上半年电生理产品新增医院植入60余家，覆盖医院超过500余家。公司报告期内取得了三维心脏电生理标测系统及相关消融导管的产品注册证，并继续加大市场开拓力度及品牌建设。公司已在全国级心脏电生理中心开展了三维上市路演手术23场，实施三维电生理手术69台，实现了公司电生理布局从二维到三维的突破。此外，公司出海能力进一步加强，海外收入同比增长率达49%，其中自主品牌出口同比增长达104%（电生理自主品牌同比增长358%，血管介入自主品牌同比增长95%）。 股权激励绑定管理层，彰显未来发展信心。公司报告期内公布2021年度股权激励计划，以184.30元/股的价格向302名对象授予115万股限制性股票，占公司股本总额1.72%。业绩考核标准以2020年营业收入为基数，2021~2025年营业收入增长率不低于35%/82%/146%/207%/284%；年复合增速约35%，充分彰显了公司对长期发展的信心。 盈利预测、估值与评级：公司是电生理和冠脉通路双轮驱动的支援器械明星企业，具备国内领先的导管制造工艺。随着电生理领域三维标测导管装机量提升，神经、外周领域等新品放量，以及海外拓展超预期，调高公司2021~2023年EPS预测为3.03（上调11.40%）/4.65（上调11.78%）/6.53元（上调9.56%），现价对应2021~2023年PE为120/78/56倍，维持“买入”评级。 风险提示：集中采购产品大幅降价、医疗安全事故等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 404 479 755 1,162 1,663 营业收入增长率 67.08% 18.68% 57.44% 53.88% 43.19% 净利润（百万元） 83 111 202 310 436 净利润增长率 283.85% 34.15% 82.55% 53.42% 40.43% EPS（元） 1.65 2.22 3.03 4.65 6.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.62% 24.06% 31.72% 34.46% 34.51% P/E 221 165 120 78 56 P/B 52.2 39.6 38.1 27.0 19.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-24，公司2020年总股本为0.5亿股，2021年因新发股本增加至0.67亿股 当前价：364.70元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：黄卓 执业证书编号：S0930520030002 021-52523676 huangz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.67 总市值(亿元)： 243.15 一年最低/最高(元)： 180.50/469.47 近3月换手率： 35.20% 股价相对走势 -28%-11%6%23%39%01/2102/2103/2104/2106/21惠泰医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -17.26 -12.82 -20.79 绝对 -18.00 -18.00 -18.00 资料来源：Wind 相关研报 业绩持续高增长，国产通路龙头加速前进——惠泰医疗（688617.SH）2020年年报&2021年一季报点评（2021-04-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 惠泰医疗（688617.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 404 479 755 1,162 1,663 营业成本 118 142 218 321 459 折旧和摊销 15 20 24 29 36 税金及附加 4 7 11 16 23 销售费用 89 114 174 266 379 管理费用 33 40 62 94 134 研发费用 70 72 113 174 249 财务费用 0 0 0 -1 -2 投资收益 -1 0 30 32 35 营业利润 92 119 229 355 502 利润总额 91 121 230 357 503 所得税 13 17 32 50 70 净利润 78 104 198 307 433 少数股东损益 -4 -7 -4 -4 -3 归属母公司净利润 83 111 202 310 436 EPS(元) 1.65 2.22 3.03 4.65 6.53 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 55 148 210 276 367 净利润 83 111 202 310 436 折旧摊销 15 20 24 29 36 净营运资金增加 95 22 50 127 188 其他 -138 -4 -65 -191 -293 投资活动产生现金流 -68 1 -126 -148 -165 净资本支出 -67 -44 -170 -180 -200 长期投资变化 13 13 0 0 0 其他资产变化 -14 32 44 32 35 融资活动现金流 -3 -102 -16 -26 -77 股本变化 21 0 17 0 0 债务净变化 127 -99 15 29 5 无息负债变化 33 22 24 39 50 净现金流 -17 47 68 102 125 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 561 589 801 1,128 1,543 货币资金 74 120 189 290 416 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 47 44 63 97 140 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 4 5 8 12 存货 143 145 131 160 229 其他流动资产 5 3 3 3 3 流动资产合计 274 350 430 604 852 其他权益工具 0 20 20 20 20 长期股权投资 13 13 13 13 13 固定资产 112 137 182 238 307 在建工程 22 18 58 92 126 无形资产 104 32 81 129 176 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 34 15 1 1 1 非流动资产合计 287 238 372 525 691 总负债 215 139 178 246 301 短期借款 34 11 26 54 59 应付账款 11 8 13 19 28 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 4 0 0 0 0 其他流动负债 16 1 1 1 1 流动负债合计 101 109 154 230 295 长期借款 104 24 24 24 24 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 10 6 0 -8 -18 非流动负债合计 114 29 24 16 6 股东权益 346 450 623 882 1,242 股本 50 50 67 67 67 公积金 160 171 175 176 176 未分配利润 140 239 396 657 1,020 归属母公司权益 350 460 638 900 1,262 少数股东权益 -4 -10 -14 -18 -21 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 70.8% 70.4% 71.1% 72.4% 72.4% EBITDA率 27.3% 29.4% 29.6% 30.5% 30.3% EBIT率 23.5% 25.1% 26.5% 28.0% 28.1% 税前净利润率 22.6% 25.3% 30.5% 30.7% 30.3% 归母净利润率 20.4% 23.1% 26.8% 26.7% 26.2% ROA 13.9% 17.7% 24.7% 27.2% 28.1% ROE（摊薄） 23.6% 24.1% 31.7% 34.5% 34.5% 经营性ROIC 16.3% 22.7% 26.7% 30.0% 31.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 38% 24% 22% 22% 20% 流动比率 2.70 3.20 2.78 2.62 2.88 速动比率 1.30 1.87 1.93 1.92 2.11 归母权益/有息债务 2.54 11.78 11.78 10.87 14.34 有形资产/有息债务 3.30 14.15 13.23 11.99 15.43 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，公司2020年总股本为0.5亿股，2021年因新发股本增加至0.67亿股 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 22.02% 23.73% 23.00% 22.90% 22.80% 管理费用率 8.18% 8.25% 8.15% 8.10% 8.08% 财务费用率 0.02% 0.04% 0.01% -0.07% -0.11% 研发费用率 17.43% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 所得税率 15% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.50 0.71 1.10 1.56 每股经营现金流 1.10 2.96 3.15 4.14 5.51 每股净资产 6.99 9.21 9.56 13.50 18.93 每股销售收入 8.08 9.59 11.32 17.42 24.95 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 221 165 120 78 56 PB 52.2 39.6 38.1 27.0 19.3 EV/EBITDA 167.7 130.1 108.9 68.8 48.3 股息率 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公