珠江啤酒（002461）半年报点评：高端收入占比提升，产品升级顺利提供中长期动力。公司实现营收22.2亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长26.5%。其中21Q2实现营收14.5亿元，同比下降0.6%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长7.1%，Q2表现符合市场预期。公司持续布局啤酒文化产业，推进琶醍文创区升级改造，租赁餐饮服务实现收入3509万元，同比增长56.4%。华南大本营实现收入20.7亿元，同比增长12.2%。公司21年加大餐饮渠道开拓力度，餐饮销量及占比持续提升；省内持续强化第一品牌建设，推进深度分销管理，21H1广东区域经销商净增长258家，渠道渗透率稳步提升，进一步巩固公司省内啤酒龙头地位。原材料成本上行叠加疫情影响，Q2收入端承压明显。短期来看，随着国内疫苗接种剂次持续增加，疫情出现大规模反复概率较低，下半年餐饮渠道正常化后，公司业绩有望实现恢复性增长。中长期来看，公司业绩提升主要得益于：1）高端产品持续升级。97黑金纯生动销持续良好，推动公司高端啤酒产品结构持续优化；2）公司深化渠道改革，持续推进的餐饮渠道建设，餐饮高溢价率将推动盈利能力显著提升；精耕细作省内渠道，通过第一品牌维护省内龙头地位，广东省高人均收入下，消费升级大趋势助力公司长期业绩弹性释放。预计2021-2023年EPS分别为0.31元、0.37元、0.44元，对应动态PE分别为30倍、25倍、21倍，维持“买入”评级。
