泵阀市占率提升明显，非标产品打开长期成长空间

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 恒立液压（601100） 证券研究报告 2021年08月24日 投资评级 行业 机械设备/通用机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 95.97元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,305.36 流通A股股本(百万股) 1,305.36 A股总市值(百万元) 125,275.40 流通A股市值(百万元) 125,275.40 每股净资产(元) 6.07 资产负债率(%) 32.08 一年内最高/最低(元) 137.66/60.56 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《恒立液压-年报点评报告:业绩实现高增长，泵阀国产替代进行时》 2021-04-28 2 《恒立液压-公司点评:业绩略超预期，盈利能力继续提升，看好公司多领域国产替代》 2021-01-22 3 《恒立液压-季报点评:扣非利润大幅增长，泵阀国产替代仍是主旋律》 2020-11-01 股价走势 泵阀市占率提升明显，非标产品打开长期成长空间 公司公布半年报，业绩大幅增长： 1）2021年H1实现营业收入52.27亿元，同比+51.25%，归母净利润 14.09亿元，同比+42.87%，扣非归母13.78亿元，同比+48.86%，经营活动现金净流量11.85亿元，同比+25.44%；2）2021年Q2实现营收23.70亿元，同比+13.56%，归母净利润6.26亿元，同比-1.98%。 公司上半年毛利率为41.02%，yoy-0.83pct，净利率27.01%，yoy-1.59pct。期 间 费 用 管 控 较 好 ， 销 售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为0.88%/2.16%/0.78%/4.65%，同比分别-0.72pct/-0.68pct/+1.78pct/+1.54pct；2）Q2毛利率为41.01%，yoy-3.46pct，净利率26.49%，yoy-4.20pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.68%/2.48%/1.63%/5.44%，同比分别-0.69pct/-0.10pct/+1.49pct/+2.84pct。 分产品看，业绩增长迅速。2021H1公司销售挖掘机专用油缸47.40万只，同比增长44%，实现营收19.80亿元，同比增长38%；销售重型装备用非标油缸7.88万只，同比增长23%，实现营收8.45亿，同比增长46%。子公司液压科技泵阀业务受益挖掘机销量增长及市占率提升，实现营收21.18亿元，同比增长78%。 发力挖掘机泵阀市场，市占率持续提高。报告期内公司发力挖掘机泵阀市场，中小挖及大挖市场份额提高。同时，超大型（60T+）挖掘机用泵阀等产品在各主机厂实现小批量供货，未来中大挖市场份额有望进一步提高。 非标市场前景广阔。公司不断开拓国内外的新应用场景、新客户群体，非标油缸业务快速成长。同时，不断加强研发，在测试台、重工及海工领域持续推进。看好公司未来非标业务的发展。 盈利预测与投资评级：综合考虑工程机械景气度、公司基本面情况，我们下调盈利预测，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 28.5亿（前值29.3亿）、35.4亿（前值37亿）和 42.8亿（前值43.9亿），对应 PE 分别为 44.00、35.36、29.28X，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、行业竞争加剧、泵阀国产替代不及预期等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,414.02 7,855.04 9,847.12 11,520.38 13,562.00 增长率(%) 28.57 45.09 25.36 16.99 17.72 EBITDA(百万元) 1,991.93 3,455.90 3,668.74 4,328.60 5,129.87 净利润(百万元) 1,296.20 2,253.87 2,847.47 3,542.71 4,279.17 增长率(%) 54.93 73.88 26.34 24.42 20.79 EPS(元/股) 0.99 1.73 2.18 2.71 3.28 市盈率(P/E) 96.65 55.58 44.00 35.36 29.28 市净率(P/B) 22.44 17.13 13.48 10.64 8.48 市销率(P/S) 23.14 15.95 12.72 10.87 9.24 EV/EBITDA 21.21 41.91 32.57 27.01 22.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%12%28%44%60%76%92%108%2020-082020-122021-042021-08恒立液压通用机械沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,343.39 2,777.02 7,019.70 9,378.52 12,844.84 营业收入 5,414.02 7,855.04 9,847.12 11,520.38 13,562.00 应收票据及应收账款 1,051.77 1,764.52 1,244.32 1,315.76 1,321.29 营业成本 3,369.40 4,391.05 5,671.16 6,588.75 7,689.37 预付账款 98.10 163.59 403.53 218.74 464.76 营业税金及附加 51.93 72.11 93.55 103.68 119.35 存货 997.22 1,217.03 988.42 841.78 866.96 营业费用 111.30 106.89 128.01 138.24 162.74 其他 1,001.32 1,672.76 670.43 747.68 808.09 管理费用 193.16 199.95 246.18 276.49 311.93 流动资产合计 5,491.80 7,594.91 10,326.40 12,502.48 16,305.95 研发费用 242.04 308.64 393.88 460.82 542.48 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (31.08) 151.34 58.74 (102.73) (165.92) 固定资产 2,364.40 2,432.47 2,396.88 2,225.94 2,002.92 资产减值损失 (33.23) (52.53) 0.00 0.00 0.00 在建工程 218.49 181.63 290.82 413.57 570.86 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 272.81 279.79 266.79 253.78 240.77 投资净收益 8.64 10.64 15.00 15.00 15.00 其他 79.38 131.52 128.21 108.49 116.13 其他 15.35 60.78 (30.00) (30.00) (30.00) 非流动资产合计 2,935.08 3,025.42 3,082.69 3,001.78 2,930.67 营业利润 1,486.51 2,606.17 3,270.59 4,070.12 4,917.05 资产总计 8,426.88 10,620.33 13,409.10 15,504.26 19,236.62 营业外收入 7.19 4.65 5.00 5.00 5.00 短期借款 551.35 323.97 800.00 600.00 500.00 营业外支出 0.87 1.71 1.00 1.00 1.00 应付票据及应付账款 791.32 1,130.66 1,547.38 1,563.97 1,853.53 利润总额 1,492.82 2,609.11 3,274.59 4,074.12 4,921.05 其他 827.27 1,135.18 1,059.23 952.88 1,321.09 所得税 194.67 347.86 425.70 529.64 639.74 流动负债合计 2,169.94 2,589.81 3,406.61 3,116.85 3,674.62 净利润 1,298.15 2,261.25 2,848.89 3,544.49 4,281.32 长期借款 199.51 370.17 300.00 200.00 400.00 少数股东损益 1.95 7.37 1.42 1.77 2.14 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,296.20 2,253.87 2,847.47 3,542.71 4,279.17 其他 443.27 308.70 371.10 374.36 351.38 每股收益（元） 0.99 1.73 2.18 2.71 3.28 非流动负债合计 642.78 678.87 671.10 574.36 751.38 负债合计 2,812.72 3,268.68 4,077.71 3,691.21 4,426.00 少数股东权益 30.39 37.94 39.36 41.14 43.28 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 882.00 1,305.36 1,305.36 1,305.36 1,305.36 成长能力 资本公积 1,834.07 1,410.71 1,410.71 1,410.71 1,410.71 营业收入 28.57% 45.09% 25.36% 16.99% 17.72% 留存收益 4,692.12 5,993.43 7,986.66 10,466.56 13,461.98 营业利润 54.71% 75.32% 25.49% 24.45% 20.81% 其他 (1,824.42) (1,395.79) (1,410.71) (1,410.71) (1,410.71) 归属于母公司净利润 54.93% 73.88% 26.34% 24.42% 20.79% 股东权益合计 5,614.16 7,351.65 9,331.38 11,813.06 14,810.62 获利能力 负债和股东权益总计 8,426.88 10,620.33 13,409.10 15,504.26 19,236.62 毛利率 37.77% 44.10% 42.41% 42.81% 43.30% 净利率 23.94% 28.69% 28.92% 30.75% 31.55% ROE 23.21% 30.82% 30.64% 30.09% 28.98% ROIC 31.06% 60.41% 62.22% 98.42% 121.35% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 1,298.15 2,261.25 2,847.47 3,542.71 4,279.17 资产负债率 33.38% 30.78% 30.41% 23.81% 23.01% 折旧摊销 263.94 310.58 339.41 361.20 378.74 净负债率 -21.50% -25.