中报业绩符合预期，施工新签合同额增长翻翻

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广联达（002410） 证券研究报告 2021年08月24日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 61.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,187.42 流通A股股本(百万股) 991.52 A股总市值(百万元) 72,788.82 流通A股市值(百万元) 60,780.46 每股净资产(元) 5.28 资产负债率(%) 31.68 一年内最高/最低(元) 92.50/55.90 作者 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 罗戴熠 联系人 luodaiyi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广联达-公司点评:中报预告超预期，云转型成果逐步兑现》 2021-07-14 2 《广联达-季报点评:一季度收入超预期，全年业绩大有可期》 2021-04-27 3 《广联达-年报点评报告:业绩符合预期 ， 施 工 和 设 计 开 启 新 篇 章 》 2021-03-30 股价走势 中报业绩符合预期，施工新签合同额增长翻翻 事件： 公司实现营业总收入21.78 亿元，同比增长35.36%；实现归母净利润2.86 亿元，同比增长119.95%。 中报业绩符合预期，云转型成果逐步兑现 公司实现营业同比增长35.36%；实现归母净利润同比增长119.95%，业绩快速增长主要由于公司云转型战略成果显著，毛利率降低了1.72个百分点，主要由于施工和造价业务毛利率下滑所致。费用率方面，销售费用率、管理费用率以及研发费用率同比下降了1.86、0.58和4.15个百分点。我们认为公司21年股权激励解锁条件需同比增速达96.97%，造价业务云转型已经进入成熟期，公司净利润今年有望持续兑现释放，全年利润可期。 造价业务进入发展新的阶段，增值服务打开市场空间 数字造价业务实现营业收入16.79 亿元，同比增长45.80%。若将云合同负债差额还原后，同比同口径增长24.47%。报告期内签署云合同13.70 亿元，同比同口径增长33.29%，报告期末云合同负债17.09 亿元，相较年初增加13.45%。21年造价业务最后4个地区江苏、浙江、安徽、福建进入全面云转型，受益于高端客户和大企业客户转云的带动，上半年这四个地区的转型速度相较其他地区同期有所加快。我们认为目前数字造价业务的发展进入到了新的阶段，公司将持续提供增值服务，例如广材网、广材助手、造价云空间等，持续打磨新产品价值, 打开市场空间。 上半年施工新签合同额增长翻翻，项企一体化解决方案成果显著 数字施工业务实现营业收入3.18 亿元，同比下降5.32%。主要是由于调整施工业务的市场策略和业务节奏所致，上半年优先拓展合同扩大增量，新签合同额较上年同期增长超过100%，下半年将重点落实交付保障收入和回款。上半年新签合同中，项企一体化解决方案合同占比约15%，项目级BIM+智慧工地合同占比约85%。我们认为上半年新签合同额翻翻，收入有望在下半年逐步兑现，新签合同中项企一体化解决方案合同占比迅速提升，表明公司市场策略成果显著，长期有助于带动岗位级产品渗透率提升。 投资建议：考虑到“八三”规划期间，造价转型成功不断持续释放利润以及经营效率提升，同时公司有望实现施工和设计领域双突破。我们维持21-23年盈利预测，收入为50.01/63.33/76.42亿，净利润为7.04/10.04/12.87亿，维持“买入”评级。 风险提示：云化结果不及预期，施工和设计业务发展不及预期，造价增值业务发展不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,540.65 4,004.64 5,001.28 6,333.31 7,642.06 增长率(%) 21.91 13.10 24.89 26.63 20.66 EBITDA(百万元) 1,328.35 1,536.27 888.87 1,272.97 1,596.65 净利润(百万元) 235.07 330.39 704.06 1,004.42 1,287.19 增长率(%) (46.46) 40.55 113.10 42.66 28.15 EPS(元/股) 0.20 0.28 0.59 0.85 1.08 市盈率(P/E) 309.64 220.31 103.38 72.47 56.55 市净率(P/B) 22.26 11.37 11.13 10.59 10.08 市销率(P/S) 20.56 18.18 14.55 11.49 9.52 EV/EBITDA 27.32 56.96 75.44 52.49 40.97 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-17%-9%-1%7%15%23%31%2020-082020-122021-04广联达计算机应用沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,231.20 4,796.95 5,342.48 5,343.85 6,899.14 营业收入 3,540.65 4,004.64 5,001.28 6,333.31 7,642.06 应收票据及应收账款 560.91 428.76 626.55 497.85 858.90 营业成本 370.66 454.50 562.64 738.46 925.45 预付账款 30.59 46.21 67.24 65.18 104.47 营业税金及附加 43.01 37.90 61.52 65.23 71.07 存货 21.33 26.33 27.99 41.91 47.08 营业费用 1,102.48 1,255.52 1,380.35 1,678.33 2,025.14 其他 106.42 121.35 127.62 192.20 139.34 管理费用 819.76 879.19 1,050.27 1,266.66 1,528.41 流动资产合计 2,950.45 5,419.60 6,191.88 6,140.99 8,048.93 研发费用 969.11 1,082.69 1,200.31 1,456.66 1,643.04 长期股权投资 232.76 255.46 255.46 255.46 255.46 财务费用 40.55 (17.42) (69.29) (73.10) (83.75) 固定资产 802.87 810.23 862.71 903.67 924.71 资产减值损失 (6.11) (20.70) 10.00 12.00 13.00 在建工程 56.94 183.76 146.25 135.75 111.45 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 464.02 677.33 588.67 500.01 411.35 投资净收益 22.51 10.21 19.00 18.80 18.80 其他 1,003.64 1,801.14 1,360.75 1,479.95 1,541.75 其他 (111.69) (91.46) (38.00) (37.60) (37.60) 非流动资产合计 2,560.23 3,727.92 3,213.85 3,274.84 3,244.72 营业利润 290.37 414.21 824.48 1,207.86 1,538.49 资产总计 6,167.32 9,547.10 9,944.98 9,947.65 11,783.87 营业外收入 0.83 2.30 1.68 1.96 1.85 短期借款 1,088.62 3.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 7.44 6.11 6.63 6.37 6.45 应付票据及应付账款 98.72 95.02 115.63 170.63 195.94 利润总额 283.76 410.40 819.53 1,203.45 1,533.89 其他 1,621.97 2,760.26 2,709.16 2,429.61 3,705.02 所得税 29.18 29.04 66.38 97.48 108.60 流动负债合计 2,809.31 2,858.27 2,824.79 2,600.24 3,900.96 净利润 254.58 381.37 753.15 1,105.97 1,425.29 长期借款 0.09 0.07 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 19.51 50.98 49.09 101.55 138.09 应付债券 0.00 0.00 330.51 110.17 146.89 归属于母公司净利润 235.07 330.39 704.06 1,004.42 1,287.19 其他 8.82 130.94 47.49 62.42 80.28 每股收益（元） 0.20 0.28 0.59 0.85 1.08 非流动负债合计 8.91 131.01 378.00 172.59 227.18 负债合计 2,818.22 2,989.29 3,202.79 2,772.83 4,128.13 少数股东权益 79.87 155.57 202.20 302.06 437.09 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,128.53 1,185.71 1,187.42 1,187.42 1,187.42 成长能力 资本公积 508.83 3,134.65 3,134.65 3,134.65 3,134.65 营业收入 21.91% 13.10% 24.89% 26.63% 20.66% 留存收益 2,218.27 5,091.92 5,352.56 5,685.34 6,031.23 营业利润 -40.08% 42.65% 99.05% 46.50% 27.37% 其他 (586.40) (3,010.04) (3,134.65) (3,134.65) (3,134.65) 归属于母公司净利润 -46.46% 40.55% 113.10% 42.66% 28.15% 股东权益合计 3,349.09 6,557.81 6,742.18 7,174.82 7,655.74 获利能力 负债和股东权益总计 6,167.32 9,547.10 9,944.98 9,947.65 11,783.87 毛利率 89.53% 88.65% 88.75% 88.34% 87.89% 净利率 6.64% 8.25% 14.08% 15.86% 16.84% ROE 7.19% 5.16% 10.77% 14.61% 17.83% ROIC 20.69% 30.26% 128.85% 129.45% 149.40% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 254.58 381.37 704.06 1,004.42 1,287.19 资产负债率 45.70% 31.31% 32.21% 27.87% 35.03% 折旧摊销 105.73 134.07 133.68 138.21 141.92 净负债率 -34.11% -73.10% -74.34% -72.94% -88.20% 财务费用 65.09 25.