2024年上半年公司实现营业收入11446.2亿元，同比+2.8%，归母净利润294.5亿元，同比+1.7%。受建筑行业下游需求下滑影响，收入利润增速下滑，二季度收入增幅环比收窄，但利润增速逆势回升。
新签合同额逆势增长，境外新签合同额实现翻倍增长。2024年1-8月公司实现新签合同额28522亿元，同比+6.5%，其中建筑业新签合同额26183亿元，同比+9.7%。境内新签合同额24769亿元，同比+6.7%，境外新签合同额1414亿元，同比+113.5%。
毛利率边际企稳。2024上半年公司整体毛利率为9.44%，较上年全年下滑0.39个百分点，较上年同期下滑0.14个百分点。前两个季度毛利率分别为8.09%/10.70%，较上年同期分别+0.00/-0.20个百分点，出现初步企稳迹象。
费用支出相对刚性，期间费用率相对稳定略有上升。2024上半年公司期间费用率为4.21%，较上年全年下降0.50个百分点，较上年同期下降0.27个百分点。管理费用同比持平，研发费用明显压降，带动期间费用率下降。
合同资产大幅增长，付款压力仍然较大。2024上半年末应收票据及账款余额3154亿元，较年初增加21.2%，合同资产余额4993亿元，较年初增加49.1%。应付票据及账款余额8254亿元，较年初增加1247亿元，增幅17.8%。合同资产大幅增长反映客户对工程进度的确认明显滞后，二季度合同资产的净增加值与营业收入的比值达到14.4%，为近三年最高值。各类应付款增幅在一季度收窄，但在二季度显著回升，反映公司仍面临较大付款压力。
现金流压力不减，收付现比延续同步下滑趋势。2024上半年公司实现经营性现金净流出-689亿元，同比多流出583亿元。一季度收现比/付现比分别为100.7%/118.7%，二季度收现比/付现比分别为75.3%/76.9%，均为公司近五年最低水平，反映公司回款与付款节奏均有明显放缓，全产业链现金结算压力较大。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预测公司24-25年归母净利561/605亿元，每股收益1.34/1.44元，对应当前股价PE为4.1/3.8X。风险提示包括宏观经济下行、地产和基建政策变化、房地产行业持续下行、国际经营风险、应收账款和合同资产减值风险。
