电气设备行业研究周报：网传补贴调整版本模拟测算，光伏相关政策有望进一步明确

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2018年11月04日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 杨星宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060006 yangxingyu@tfzq.com 王纪斌 联系人 wangjibin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业专题研究:盈利拐点已至：从特斯拉与宁德时代三季度业绩超预期谈起》 2018-10-28 2 《电气设备-行业研究周报:9月新能源数据总览，继续推荐核心龙头标的》 2018-10-28 3 《电气设备-行业研究周报:三季报持续分化，9月风电发电量增长提速》 2018-10-21 行业走势图 网传补贴调整版本模拟测算，光伏相关政策有望进一步明确 周行情回顾 截止11月02日，较2018年10月26日，上证综指、沪深300分别上涨2.99%、3.67%。本周新能源车、锂电池、电力设备、光伏、风电、核电分别上涨6.12%、5.28%、4.41%、7.76%、4.36%、3.36%。本周领涨股有旭升股份（+25.5%）、吉鑫科技（+25.3%）、德赛电池（+21.6%）、长高集团（+19.6%）、科大智能（+18.1%）。 新能源汽车：补贴退坡模拟分析 本周，电车汇传出2019年新能源汽车补贴退坡版本（草稿）。我们分两部分点评和测算：1）与2018年补贴标准相比，高续航里程仍然是重点方向，而另一点强调的是低百公里耗电量；2）用7-9月主流车型测算，退坡幅度层次不齐，主要原因是能耗调整系数变化幅度大，因此再下一阶段优化百公里耗电是重点。预计主流单车国补下滑25%。假设这部分全部由电池承担，电池价格下降0.25-0.3元/wh。假设三元电池价格为1.3-1.4元/wh（含税），预计明年在1元/wh（含税）。重点推荐动力电池巨头【宁德时代】、高端负极供应商【璞泰来】（联合机械覆盖）；推荐动力电池全球供应链，正极【当升科技】、湿法隔膜【创新股份】（化工组覆盖）。 光伏：1-9月实现光伏装机量34.52 GW 根据智汇光伏的报道，国家能源局召开关于太阳能发展‚十三五‛规划中期评估成果座谈会，商讨‚十三五‛光伏发电及光热发电等领域的发展规划目标的调整；我国商务部发布公告称、对原产于欧盟的进口太阳能级多晶硅所适用的双反措施终止实施；中电联公布2018年 1-9月实现光伏装机34.52GW，同比下降7.79 GW，有效利用小时数为950小时。标的方面，重点推荐多晶硅料龙头通威股份，单晶硅片及电池组件龙头隆基股份，建议关注信义光能、林洋能源、阿特斯、晶科能源、东方日升等海外龙头等。 风电：前三季度风电并网容量1261万千瓦 中电联发布2018年1-9月电力工业运行简况，1-9月份，全国6000千瓦及以上风电厂发电量2676亿千瓦时，同比增长25.3%，增速比上年同期回落0.4个百分点；1-9月份，全国基建新增风电1113万千瓦（11.13GW），比去年同期增加1.43 GW；全国并网风电设备平均利用小时1565小时，比上年同期增加178小时。标的方面我们继续推荐处于低预期阶段的国内风塔龙头企业天顺风能，同时建议关注风机龙头金风科技。 电力设备：助力基建，特高压项目将加速推进 国务院办公室近日发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，提出加快推进跨省跨区输电，优化完善各省份电网主网架，推动实施一批特高压输电工程。受益标的：国电南瑞、许继电气、平高电气、特变电工、中国西电、保变电气等，建议关注相关电力设备厂商的投资机会。 风险提示：或存在新能源汽车推广不达预期风险；或存在新能源发电政策支持及补贴发放不达预期风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-11-02 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 78.48 买入 1.77 1.61 2.06 2.58 44.34 48.75 38.10 30.42 300450.SZ 先导智能 25.11 买入 0.61 0.91 1.42 1.73 41.16 27.59 17.68 14.51 600885.SH 宏发股份 23.55 买入 0.92 0.98 1.35 1.65 25.60 24.03 17.44 14.27 603659.SH 璞泰来 42.03 买入 1.04 1.36 1.81 2.41 40.41 30.90 23.22 17.44 601012.SH 隆基股份 15.90 买入 1.28 0.86 1.05 1.25 12.42 18.49 15.14 12.72 600438.SH 通威股份 7.03 买入 0.52 0.53 0.83 0.94 13.52 13.26 8.47 7.48 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -44%-36%-28%-20%-12%-4%4%2017-112018-032018-07电气设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 观点更新及行情回顾 1.1. 新能源汽车：补贴退坡模拟分析 本周，电动汇网传出2019年新能源汽车补贴退坡版本（草稿）。往年来看，网传版本与最终版本通常会存在一定差距，需以主管部门公布正式文件为准。但19年补贴调整势在必行，我们以此版本为例，进行一个场景下的模拟测算。我们分两部分点评和测算，第一，与2018年补贴标准相比，续航里程、能量密度和能耗系数变化；第二，用7-9月主流车型测算补贴退坡情况。 续航里程补贴基数：最低要求从150公里提高到了200公里；200-250公里区间、250-300公里区间、300-400公里区间和400-500公里区间的补贴标准分别从2.4万元、3.4万元，4.5万元和5万元下调一档至1.5万元、2.4万元、3.4万元和4.5万元，下调幅度分别为37.5%、29.4%、24.4%和10%；500公里以上保持5万元不变。 能量密度补贴系数：最低要求从105Wh/kg提高到了120Wh/kg；120-140Wh/kg区间、140-160Wh/kg区间和160-180Wh/kg区间的调整系数分别从1、1.1和1.2下调一档至0.6、1.0和1.1，下调幅度分别为40%、9.1%和8.3%；180Wh/kg以上保持1.2不变。 能耗补贴系数：百公里能耗低于国家规定的比率设置了10%的门槛；10%-25%区间和25%-40%区间分别从1和1.1下调一档至0.5和1.1，下调幅度分别为50%和9.1%；40%以上保持不变 表1：续航里程补贴基数（万元） 里程补贴标准：万元 纯电动续驶里程 R(工况法）：km 150≤R＜ 200 200≤R＜ 250 250≤R＜ 300 300≤R＜ 400 400≤R＜ 500 R≥500 2018年政策 1.5 2.4 3.4 4.5 5 5 2019年模拟版 0 1.5 2.4 3.4 4.5 5 变动 -100.0% -37.5% -29.4% -24.4% -10.0% 0.0% 资料来源：电动邦，电动汇2019年新能源汽车补贴退坡版本（草稿），天风证券研究所 注1：单车补贴金额=里程补贴标准×电池系统能量密度调整系数×车辆能耗调整系数 注2：单位电池电量补贴上限不超过 1200 元/kWh。 表2：电池系统能量密度调整系数 调整系数 电池系统能量密度E：Wh/kg 105≤E＜120 120≤E＜140 140≤E＜160 160≤E＜180 E≥180 2018年政策 0.6 1 1.1 1.2 1.2 2019年模拟版 0 0.6 1 1.1 1.2 资料来源：电动邦，电动汇2019年新能源汽车补贴退坡版本（草稿），天风证券研究所 表3：车辆能耗调整系数 调整系数 百公里电耗优于政策的比例Q 0%≤Q＜5% 5%≤Q＜10% 10%≤Q＜25% 25%≤Q＜40% Q≥40% 2018年政策 0.5 1 1 1.1 1.1 2019年模拟版 0 0 0.5 1 1.1 资料来源：电动邦，电动汇2019年新能源汽车补贴退坡版本（草稿），天风证券研究所 注：能耗水平设置调整系数。按整车整备质量（m）不同，工况条件下百公里耗电量（Y）应满足以下门槛条件：m≤1000kg时，Y≤0.0126×m+0.45；1000<m≤1600kg时, Y≤0.0108×m+2.25；m>1600kg时，Y≤0.0045×m+12.33。 根据草稿，进行模拟测算如下： 1）里程补贴金额 从7-9月top10车型参数来看，续航里程全部在300公里，这样主流车型补贴基数退坡幅 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 度在0-25%。 2）电池能量密度系数 7-9月主流车型能量密度在140-145wh/kg，补贴系数为1.1，若明年能量密度达不到160wh/kg，补贴系数为1，下滑9%。 3）能耗调整系数 7-9月主流车型能耗调整在10%-25%，补贴系数为1，若明年保持不变，那么系数调整为0.5，下滑50%，能耗调整系数最关键。车企需要把能耗调整做到25%以上，才能保证系数为1。 小结和最优解： 1）高续航里程仍然是重点方向，而另一点强调的是低百公里耗电量。 2）我们用7-9月车型测算，退坡幅度层次不齐，主要原因是能耗调整系数变化幅度大，因此再下一阶段优化百公里耗电是重点。 3）我们认为明年主流车型会在400-500公里续航（典型车型为比亚迪e5、上汽荣威EI5），能量密度在150wh/kg，系数为1倍（做到160wh/kg难度比较大），能耗调整系数优化到25%以上，系数为1倍，这样单车国补下滑25%。假设这部分全部由电池承担，电池价格下降0.25-0.3元/wh。假设三元电池价格为1.3-1.4元/wh（含税），预计明年在1元/wh（含税）。 表4：2018年7-9月的爆款车型参数 车型 整备质量 kg 里程 km 容量 kWh 能量密度 Wh/kg 百公里耗电量 Wh 百公里耗电量基数 优于门槛 补贴上限 万元 比亚迪元高功率版 1495 305 43.2 146.27 14.16 18.40 23.01% 5.18 奇瑞eQ1 995 301 38 141.94 12.62 12.99 2.79% 4.56 江淮iEV6E运动版 1320 310 41.5 144.96 13.39 16.51 18.90% 4.98 比亚迪e5 450 2275 400 60.48 140.97 15.12 22.57 33.00% 7.26 北汽EU5 R500 1600 416 53.6 151 12.88 19.53 34.03% 6.43 上汽荣威Ei5 1420 301 35 140.74 11.63 17.59 33.88% 4.20 吉利帝豪EV 1595 400 52 142.07 13.00 19.48 33.25% 6.24 资料来源：第一电动、汽车之家等、天风证券研究所 表5：7-9月爆款车型补贴调整模拟 车型 年份 补贴标准：万元 能量密度系数 百公里耗电优化率 百公里耗电量系数 补贴（万元） 补贴减少量：万元 同比下降 电池价格需下降：元/Wh 比亚迪 元 高功率版 2018 4.5 1.1 5%≤Q＜25% 1 4.95 3.25 65.7% 0.75 2019 3.4 1 10%≤Q＜25% 0.5 1.7 奇瑞eQ1 2018 4.5 1.1 0≤Q＜5% 0.5 2.4