电气设备行业研究周报：电动车补贴退坡模拟敏感性测算，风光平价政策发布

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2019年01月14日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 杨星宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060006 yangxingyu@tfzq.com 王纪斌 分析师 SAC执业证书编号：S1110519010001 wangjibin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业研究周报:锂电四大主材ROE对比分析》 2019-01-06 2 《电气设备-行业研究周报:动力电池四大材料单位产线投资强度对比》 2018-12-23 3 《电气设备-行业研究周报:国补总盘子及结构变化&六氟磷酸锂供需分析》 2018-12-16 行业走势图 电动车补贴退坡模拟敏感性测算，风光平价政策发布 周行情回顾 截止2019年1月11日，较2019年1月4日，上证综指、沪深300分别上涨1.55%、1.94%。本周新能源车、锂电池、电力设备、光伏、风电、核电分别上涨4.34%、3.20%、6.64%、5.79%、 5.50%、2.10%。本周领涨股有雄韬股份（+35.6%）、向日葵（+27.2%）、云意电气（+26.1%）、白云电器（+25.2%）、泰胜风能（+24.5%）。 新能源汽车：电动车补贴退坡模拟敏感性测算 本周我们对关注度较高的电动车补贴政策基于一定的退坡假设进行敏感性测算。乘用车方面假设电池厂承担30%降幅，则三元电池（含税）大概下降0.24元/Wh，降幅为17%左右；客车方面假设电池厂承担30%降幅，则磷酸铁锂电池（含税）大概下降0.16元/Wh，降幅为15%左右。选择典型的A00、A0、A级车进行测算，认为仍是高续航里的车型有性价比；对BYD乘用车2018年产生的地补进行测算，认为2018年共产生估摸39亿的乘用车地补，假设当年实际获得30%，则大致对应的补贴金额是12亿。电池板块主推【宁德时代】，【欣旺达】（电子覆盖）、【亿纬锂能】。材料板块：继续推荐有全球竞争力的标的，特别是LG动力电池的供应链，推荐标的【璞泰来】（联合机械覆盖）、【恩捷股份】（联合化工覆盖），建议关注【当升科技】。推荐电解液板块，标的为天赐材料、新宙邦（联合化工覆盖）。 光伏：新能源平价发电迎来政策支持 近日发改委和能源局发布关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知，政策有助于控制新能源发电企业的非技术成本，提升平价试点项目的投资方收益率，并鼓励跨省跨区输电通道的送端区域优先配置新能源发电项目。看好洗牌后有明显优势和行业地位的多晶硅料的龙头企业通威股份，单晶硅片及电池组件龙头隆基股份、中环股份，建议关注光伏玻璃龙头信义光能，林洋能源，以及海外销售市场布局分布相对平衡的企业，如阿特斯、晶科能源、东方日升等海外电池、组件龙头等。 风电：河南民营分散式风电并网，上海公布风电竞争配置办法 吉林省能源局于1月7日发布《关于补充公示“十二五”以来吉林省风电项目有关情况的通知》，总装机297MW；北极星风电网报道，2019年1月1日，由德润新能源投资建设的分散式风电凤凰岭6台风机成功并网。继续推荐国内风塔龙头企业天顺风能，同时建议继续关注风机龙头金风科技。 电力设备：国家电网印发《蓝天保卫战三年行动计划》 1月8日，河北抚宁、吉林蛟河、浙江衢江、山东潍坊、新疆哈密5座抽水蓄能电站工程开工，总装机容量600万千瓦；1月10日国家电网有限公司印发《关于落实助力打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》。标的方面，继续推荐关注特高压设备龙头许继电气、平高电气，充电桩龙头国电南瑞，抽水蓄能电站核心机组设备商东方电气。 风险提示：敏感性测算是基于若干假设条件下的理想性推测，存在与实际情况产生出入的风险；存在新能源汽车推广不达预期风险；或存在新能源发电政策支持及补贴发放不达预期风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-01-11 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 75.29 买入 1.77 1.61 2.06 2.58 42.54 46.76 36.55 29.18 603659.SH 璞泰来 45.84 买入 1.04 1.36 1.81 2.41 44.08 33.71 25.33 19.02 300450.SZ 先导智能 27.12 买入 0.61 0.91 1.42 1.73 44.46 29.80 19.10 15.68 600885.SH 宏发股份 25.00 买入 0.92 0.98 1.35 1.65 27.17 25.51 18.52 15.15 601012.SH 隆基股份 20.04 买入 1.28 0.86 1.05 1.25 15.66 23.30 19.09 16.03 600438.SH 通威股份 8.75 买入 0.52 0.53 0.83 0.94 16.83 16.51 10.54 9.31 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2018-012018-052018-09电气设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 观点更新及行情回顾 1.1. 新能源汽车：电动车补贴退坡模拟敏感性测算 据人民网消息，我国工信部部长苗圩在中国电动汽车百人会论坛上提出：将在2021年补贴全部退出前分阶段释放电动车补贴退坡所带来的压力。因此，在下文中我们对2019年补贴退坡政策做出假设，进行模拟敏感性测算，并分析具体影响。 核心观点： 我们针对自行假设的2019年补贴退坡政策进行测算，主要回答三个问题。 Question： 第一，补贴退坡后对电池价格的影响如何？ 第二，不同车型的经济性测算，生产什么车型对企业最有利？ 第三，假如地补真的取消，对企业影响如何（以BYD乘用车为例）？ Answer： 第一，乘用车（只看过渡期后）：假设电池厂与整车厂各担50%降幅，则三元电池（含税）需下降0.39元/Wh，对应价格为1元/Wh（含税，假设现在价格为1.4元/Wh），降幅为29%，我们认为这是电池厂很难做到的。假设电池厂承担30%，则三元电池（含税）需下降0.24元/Wh，对应价格为1.16（含税，假设现在价格为1.4元/Wh），降幅为17%。 客车（只看过渡期后）：假设电池厂与整车厂各担50%降幅，则磷酸铁锂电池（含税）需下降0.27元/Wh，对应价格为0.78元/Wh（含税，假设现在价格为1.05元/Wh），降幅为25%，我们认为这是电池厂很难做到的。假设电池厂承担30%，则磷酸铁锂电池（含税）需下降0.16元/Wh，对应价格为0.89元/Wh（含税，假设现在价格为1.05元/Wh），降幅为15%。 表1：电池采购价格测算（单位：元/Wh） 假设电池厂承担50% 假设电池厂承担30% 三元电池-2018-价格-含税 1.4 1.4 三元电池-2019-价格-含税 1 1.16 降幅 -29% -17% 磷酸铁锂电池-2018-价格-含税 1.05 1.05 磷酸铁锂电池-2019-价格-含税 0.78 0.89 降幅 -26% -15% 资料来源：天风证券研究所 第二，我们选择典型的A00、A0、A级车进行测算，认为仍是高续航里的车型有性价比（毛利率：A00-北汽EC3为-16%左右；A0- BYD 元EV 为 -0.18%； A- 上汽荣威EI5为24%左右、A- BYD e5为10%左右）。 第三，我们对BYD乘用车2018年产生的地补进行测算，认为2018年共产生39亿的乘用车地补，假设当年实际获得30%，则对应12亿。若2019年全面取消地补，则对企业利润和现金流有较大影响。 第一个问题： 1）我们假设的2019年新能源乘用车补贴政策： 1. 2019年设置3个月的过渡期，过渡期内,满足2018年补贴技术要求、但不满足2019年要求的车型,或按2018年补贴标准的10%补贴;满足2019年补贴技术要求的车型,按2018年补贴政策金额60%补贴。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 度电补贴上限,或由1200元/KWh降到1000元/KWh。 3. 续航里程补贴或调整为按三档分类，分为250~300km、300~400km、400km以上三档,补贴金额分别为1.7万元、2.3万元、2.9万元。整体降幅约50%。 4. 动力电池系统能量密度方面，120-140Wh/kg的按0.8的系数补贴, 140-160Wh/kg的按0.9倍的系数补贴；高于160Wh/kg按1倍的系数补贴。 5. 百公里电耗方面，优于门槛值10%~20%的按0.8倍补贴；优于门槛值20%~35%的按1.0倍补贴；优于门槛35%以上的按1.1倍补贴。 6. 非个人购车的营运车辆,或将可能按照以上标准的0.5倍补贴。 2）对三元电池价格的影响： 分车型来看，过渡期后补贴退坡幅度：A00>A0>A 1. A00过渡期平均退坡32%，过渡期后平均退坡83%。 2. A0过渡期平均退坡40%，过渡期后平均退坡63%。 3. A过渡期平均退坡36%，过渡期后平均退坡56%。 分车型来看，单位电池降幅：A>A0>A00 1. 过渡期内，假设退坡的50%由电池承担，则A00电池价格下降0.06-0.22元/Wh，A0电池价格下降0.19-0.23元/Wh，A电池价格下降0.2-0.23元/Wh。假设退坡的30%由电池承担，则A00电池价格下降0.04-0.13元/Wh，A0电池价格下降0.19-0.23元/Wh，A电池价格下降0.12-0.14元/Wh。 2. 过渡期后，假设价格下降的50%由电池承担，则A00电池价格下降0.33-0.4元/Wh，A0电池价格下降0.32-0.34元/Wh，A电池价格下降0.28-0.32元/Wh。假设退坡的30%由电池承担，则A00电池价格下降0.2-0.24元/Wh，A0电池价格下降0.19-0.2元/Wh，A电池价格下降0.17-0.19元/Wh。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表2：A00级乘用车退坡测算 A00 年份 补贴标准万元 能量密度系数 百公里耗电量系数 补贴 万元 补贴（营运）万元 补贴减少量 万元 补贴（营运)减少量 万元 奇瑞eQ1 2018 4.50 1.10 0.50 2.48 2.48 2019过渡期 2.70 1.10 0.50 1.49 1.36 0.99 1.12 2019过渡期后 2.30 0.90 0.00 0.00 0.00 2.48 2.48 江淮iEV6E运动版 2018 4.50 1.10 1.00 4.95 4.95 2019过渡期 2.70 1.10 1.00 2.97 2.72 1.98 2.23 2019过渡期后 2.30 0.90 0.80 1.66 1.52 3.29 3.43 华泰EV160R 2018 1.50 0.60 0.00 0.00 0.00 2019过渡期 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2019过渡期后 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 北汽EC3 2018 5.00 1.10 1.10 3.68 3.68 2019过渡期 3.00 1.10 1.00 3.30 3.02 0.38 0.66 20