资源开发迎估值重塑，智能改造+新能源打造新增长极

中国中冶是一家全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，2020年收入/利润增速分别为18%/19%，增速居于央企较高水平。公司积极推进业务多元化转型，智能改造和新能源等领域打造新的发展增长极，商业模式重塑，丰富的镍钴铜等有色矿产资源，受益于金属价格上涨利润明显增厚，有望迎来价值重估。公司传统业务积极转型，智能改造/新能源打造新增长极，镍钴铜等有色资源开发具备完整产业链，矿产资源开发迎估值重塑。我们预计2021-2023年归母净利分别为92/106/119亿元，其中资源开发业务为11.8/12.6/13.4亿元。采用分部估值法，传统业务参考中国化学、中国铁建和中国交建的2021年PE均值为7.3x，给予该部分业务2021年目标PE 8.0x，对应目标市值637.8亿；资源开发业务参考江西铜业、紫金矿业、华友钴业及格林美的2021年PE均值为38x，给予该部分业务2021年PE 38x，对应目标市值444.4亿。我们给予公司2021年目标市值1087亿，首次覆盖，予“买入”评级。