建材行业2018年三季报综述：水泥业绩表现靓丽，后周期建材景气回落

建材行业2018年三季报综述 水泥业绩表现靓丽，后周期建材景气回落 行业动态跟踪报告 行业报告 建材 2018年11月06日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业专题报告*建材*华东和中南市场竞争格局好，水泥价格将维持在高位》 2018-08-29 《行业动态跟踪报告*建材*建材细分龙头 业 绩 亮 眼 ， 配 置 价 值 凸 显 》 2018-07-12 《行业半年度策略报告*建材*环保去产能持续推进，建材细分龙头强者恒强》 2018-06-22 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 研究助理 吴佳鹏 一般从业资格编号 S1060117080044 WUJIAPENG804@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  建材行业业绩持续高增长，整体盈利水平维持高位：受国内建材行业供给侧改革与环保政策趋严推动，2018年建材板块业绩持续高增长，前三季度实现营收3256亿元（YoY+26%），实现归母净利459亿元（YoY+83%），其中18Q3单季营收1157亿元（YoY+26%），其中水泥板块的营收与归母净利占比分别达到53%和74%。2018年前三季度，建材行业整体盈利水平维持高位，其中：毛利率与净利率分别为31.0%和14.9%，同比增加3.9pct和3.8pct；全行业ROE为13.1%，同比增加5.1pct。  前三季度水泥业绩靓丽，价格有望维持高位：2018年水泥业绩表现靓丽，18Q1-18Q3单季分别实现营收369/ 604/ 695亿元，同比增长29%/ 31%/ 33%，归母净利56/ 195/ 329亿元，同比增长240%/ 116%/ 116%。截止2018年10月底，全国水泥均价420元/吨，同/环比分别增长15.3%/ 1.5%，全国库存比50%，处于历史同期低位。我们判断在环保限产与基建“补短板”投资加码的背景下，伴随Q4施工旺季到来，水泥价格有望维持在高位。  需求端持续承压，地产后周期建材景气有所回落：受国内金融去杠杆影响，2018年以来国内房地产建安投资增速与房屋竣工面积增速持续为负，1-9月增速分别为-4%和-11%，地产后周期建材需求承压，景气有所回落。其中，玻璃板块前三季度营收与净利润增速分别为10.1%和2.8%，同比回落7.4pct/ 42.9pct；装饰建材前三季度营收与净利润增速分别为19.5%和25.0%，其中18Q3单季营收与净利润增速为7.2%/ -14.2%。考虑房屋施工周期，我们预计2019年房屋竣工面积增速将逐步回升，带动后周期建材需求回暖。  投资建议：我们认为伴随国内环保政策趋严以及供给侧改革推进，建材细分行业集中度有望不断提升，水泥、玻纤、防水材料等子行业景气度有望持续，维持行业“强于大市”评级。建议关注以下三条主线：1）推荐受益供给侧改革和区域联合限产的华中水泥龙头：华新水泥；2）推进受益环保去产能，积极扩张提升市场份额的细分龙头：中国巨石（国内玻纤龙头）、东方雨虹（国内防水材料龙头）、建研集团（混凝土减水剂龙头）；3）推荐零售端布局完善，现金流表现上佳的消费建材龙头：伟星新材。  风险提示：1、环保政策及供给侧改革执行不及预期导致落后产能复产：2017年以来，受益环保政策趋严与供给侧改革持续推进，建材行业落后产能持续退出，行业集中度不断提升，龙头企业盈利持续高增长。如果2018年下半年经济下行压力增大，国家环保政策及供给侧改革执行 -60%-40%-20%0%20%Nov-17Feb-18May-18Aug-18沪深300建材证券研究报告 建材·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 18 不及预期，将导致行业内落后产能复产，对建材行业的供需格局形成负面影响，导致企业盈利下滑。2、房地产与基建投资大幅下滑导致建材需求萎缩：建材产品作为建筑产业链中游产品，需求受下游房地产与基建投资影响显著，如果未来房地产投资/基建投资出现大幅下滑，将导致上游建材需求萎缩，引发建材产品价格下跌，导致企业盈利下滑；3、原材料及能源价格大幅上涨导致公司盈利水平降低：由于建材产品的成本中原材料（矿石、化工品）以及能源（原油、煤炭等）成本占比较高，如果未来上游原材料及能源价格大幅上涨，建材企业未能及时向下游传导成本，将导致公司盈利水平下滑，影响公司业绩增长。 股票名称 股票 代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-11-05 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 建研集团 002398 4.64 0.28 0.38 0.49 0.61 16.57 12.21 9.47 7.61 强烈推荐 华新水泥 600801 19.46 1.39 3.02 3.37 3.71 14.00 6.44 5.77 5.25 推荐 东方雨虹 002271 14.77 0.83 1.05 1.39 1.71 17.80 14.07 10.63 8.64 推荐 中国巨石 600176 10.14 0.61 0.77 0.88 0.98 16.62 13.17 11.52 10.35 推荐 伟星新材 002372 13.86 0.63 0.75 0.86 0.99 22.00 18.48 16.12 14.00 推荐 资料来源：Wind，平安证券研究所 建材·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 18 正文目录 一、 行业业绩持续高增长，整体盈利水平维持高位.................................................... 6 二、 水泥表现持续亮眼，地产后周期建材景气有所回落 .......................................... 10 2.1 18Q3水泥业绩靓丽，价格将维持高位 .................................................................... 11 2.2 需求端持续承压，地产后周期建材景气有所回落 ..................................................... 13 三、 投资建议 ............................................................................................................ 16 四、 风险提示 ............................................................................................................ 17 建材·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 18 图表目录 图表1 18年前三季度建材营收增速位列各行业第二 ............................................................. 6 图表2 18年前三季度建材净利润增速位列各行业第一 ......................................................... 6 图表3 18Q3建材板块单季收入同比增长26%...................................................................... 7 图表4 18Q3建材板块单季归母净利同比增长71% .............................................................. 7 图表5 18年前三季度建材子板块营收占比情况 .................................................................... 7 图表6 18年前三季度建材各子板块净利润占比情况 ............................................................. 7 图表7 近年来建材行业盈利水平不断提升 ............................................................................. 8 图表8 建材行业单季度盈利水平变化情况 ............................................................................. 8 图表9 建材行业ROE持续提升 ............................................................................................ 8 图表10 建材行业单季度ROE变化情况 ................................................................................. 8 图表11 建材行业历年前三季度期间费用情况 ......................................................................... 8 图表12 建材行业单季期间费用率情况 .................................................................................... 8 图表13 建材行业营运能力持续改善 ....................................................................................... 9 图表14 建材行业历年收现比情况 ........................................................................................... 9 图表15 建材行业单季收现比情况 ........................................................................................... 9 图表16 经营净现金流占净利润比重情况 ................................................................................ 9 图表17 各季度经营净现金流占净利润比重情况 ..................................................................... 9 图表18 2018年建材子板块营收增速对比............................................................................. 10 图表19 2018年建材子板块净利润增速情况对比 .................................................................. 10 图表20 2018年建材行业子板块毛利率对比 ...........................