2018年三季度报告点评：业绩符合预期，研发稳步推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月24日，公司发布2018年第三季度报告：前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为3.86亿、1.89亿、1.82亿，同比增长31.36%、27.51%、28.46%。EPS为0.6509元，符合我们此前报告的预期。 一、 二、分析与判断  市场扩张增厚业绩，认可度提升驱动长期放量 公司业绩保持稳步增长趋势，Q3营收、归母净利润、扣非净利润分别为1.67亿、8540万、8325万，同比增长29.96%、22.42%、23.42%。脱敏市场规模的扩张促进公司业绩持续增长。前三季度和Q3收入增速高于利润增速，主因半成品产量减少，产成品的分摊费用增加。粉尘螨滴剂作为国内唯一的舌下变应原免疫治疗产品，安全性和耐受性良好，医生认可度较高，且纳入最新的国内鼻炎诊断疗指南及儿童气道过敏性疾病螨特异性免疫治疗专家共识等，其销量有望持续提升，预计全年增速约30%。  费用增长稳定，研发投入大幅增长 前三季度公司销售、管理费用分别为1.17亿、2355万，同比增长28.08%、23.72%，费用增速与营收匹配；研发费用904万，同比增长67.31%。公司毛利率约93.91%，较2017年同期下降3.09pct，亦与公司半成品产量减少有关。前三季度公司经营现金流1.32亿，同比增长12.08%。  研发全方位布局，巩固脱敏治疗优势地位 公司依托粉尘螨滴剂，持续扩大在脱敏治疗领域的领先地位。粉尘螨滴剂用于特应性皮炎脱敏治疗适应症处于3期临床，未来本品市场空间有望进一步扩容；黄花蒿粉滴剂即将完成3期临床，有望明年初申报，与现有品种互补有效覆盖国内南北省份；尘螨合剂处于2期临床阶段。点刺领域，屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已完成现场检查，有望下半年上市；黄花蒿花粉、悬铃木花粉、猫毛皮屑等9项点刺产品处于耐受性研究临床，未来有望与公司现有及研发中的脱敏产品有效协同，成长空间巨大。 二、 三、投资建议 粉尘螨滴剂销售顺利，驱动业绩稳定增长，屋尘螨皮肤点刺、黄花蒿粉滴剂即将先后上市，打开新的蓝海市场。预计18~20年EPS 0.85、1.11、1.46元，对应PE为42、32和24倍；公司产品竞争格局良好，未来业绩确定性高，在当前市场环境下有望享受一定估值溢价，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 主营产品占营收比例较高；粉尘螨滴剂降价；新品研发进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 386 507 649 852 增长率（%） 23.5% 31.5% 28.1% 31.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 186 249 322 425 增长率（%） 44.2% 33.5% 29.7% 31.8% 每股收益（元） 1.15 0.85 1.11 1.46 PE（现价） 31.0 41.7 32.1 24.4 PB 7.2 9.6 8.0 6.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 35.62元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-10-24 近12个月最高/最低（元） 45.83/24.04 总股本（百万股） 291 流通股本（百万股） 254 流通股比例（%） 87 总市值（亿元） 104 流通市值（亿元) 90 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -23%-4%15%33%52%71%17/1018/118/418/718/10我武生物沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：肖汉山 执业证号： S0100517080005 电话： 021-60876722 邮箱： xiaohanshan@mszq.com 研究助理：袁中平 执业证号： S0100117120030 电话： 021-60876703 邮箱： yuanzhongping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《我武生物（300357）：核心产品持续增长，研发品种打开蓝海市场》20180815 [Table_Title] 我武生物（300357） 公司研究/点评报告 业绩符合预期，研发稳步推进 —我武生物2018年三季度报告点评 点评报告/医药 2018年10月25日 股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 我武生物（300357） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 386 507 649 852 成长能力 营业成本 14 17 25 34 营业收入增长率 23.5% 31.5% 28.1% 31.2% 营业税金及附加 3 3 4 6 EBIT增长率 37.4% 35.7% 26.1% 30.7% 销售费用 129 160 206 270 净利润增长率 44.2% 33.5% 29.7% 31.8% 管理费用 34 47 61 81 盈利能力 EBIT 206 280 353 461 毛利率 96.3% 96.6% 96.1% 96.1% 财务费用 (4) (3) (10) (13) 净利润率 48.3% 49.0% 49.7% 49.9% 资产减值损失 2 4 1 2 总资产收益率ROA 22.0% 19.5% 21.1% 22.4% 投资收益 8 10 12 20 净资产收益率ROE 23.2% 23.1% 24.8% 26.2% 营业利润 216 289 374 491 偿债能力 营业外收支 3 3 6 8 流动比率 15.6 5.6 5.8 6.1 利润总额 219 292 379 499 速动比率 15.1 5.5 5.6 5.9 所得税 33 44 57 75 现金比率 4.4 2.9 3.3 3.7 净利润 186 249 322 425 资产负债率 0.1 0.2 0.2 0.1 归属于母公司净利润 186 249 322 425 经营效率 EBITDA 213 285 359 467 应收账款周转天数 84.5 84.5 84.2 84.3 存货周转天数 438.8 450.0 465.0 478.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 货币资金 186 555 733 999 每股指标（元） 应收账款及票据 142 179 227 299 每股收益 1.2 0.9 1.1 1.5 预付款项 4 6 9 12 每股净资产 5.0 3.7 4.5 5.6 存货 20 21 32 44 每股经营现金流 1.0 0.9 1.0 1.3 其他流动资产 302 302 302 302 每股股利 0.4 0.4 0.4 0.4 流动资产合计 656 1062 1302 1654 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 31.0 41.7 32.1 24.4 固定资产 115 125 137 151 PB 7.2 9.6 8.0 6.4 无形资产 5 5 4 4 EV/EBITDA 47.9 34.4 26.8 20.0 非流动资产合计 192 210 226 243 股息收益率 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 资产合计 848 1273 1528 1897 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 1 2 3 4 净利润 186 249 322 425 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 9 9 7 9 流动负债合计 42 191 225 272 营运资金变动 (28) 7 (29) (41) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 159 252 283 364 其他长期负债 5 5 5 5 资本开支 35 21 15 16 非流动负债合计 5 5 5 5 投资 (142) 0 0 0 负债合计 47 195 230 277 投资活动现金流 (168) (11) (3) 4 股本 162 291 291 291 股权募资 0 129 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 801 1077 1298 1621 筹资活动现金流 (40) 129 (102) (102) 负债和股东权益合计 848 1273 1528 1897 现金净流量 (50) 370 177 266 资料来源：公司公告、民生证券研究院股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 我武生物（300357） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 肖汉山，分析师，毕业于中国科学院遗传与发育生物学研究所，先后就职于华泰证券、天风证券，2017年7月加入民生证券。 袁中平，研究助理，香港理工大学化学学士，新加坡国立大学化学硕士，新加坡管理大学金融硕士，2017年11月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨