2021年中报点评：业绩稳健，社会价值战略共赢致远

公司点评/传媒互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_research] 公司点评●传媒互联网行业 2021年8月20日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩稳健，社会价值战略共赢致远 ——2021年中报点评 腾讯控股 (0700.HK) 推荐 维持评级 核心观点：  业绩稳健增长，社会价值战略加速落地2021Q2公司实现营业收入1383亿元，同比增长20%。分业务来看，公司各项业务齐头并进，共同发力，各自占比情况较2020年变动幅度不大。净利润方面，Q2净利润达426亿元，同比增幅达29%。此外，腾讯在Q2提出第四次战略升级，将“可持续社会价值创新”纳入公司核心战略，在4月投入首期500亿元资金“可持续社会价值创新”项目后于8月18日宣布再次增加500亿元资金，启动"共同富裕专项计划"。  游戏业务增长放缓，长期看好游戏出海 2021H1腾讯控股网络游戏收入达866亿，同比增长14.57%。腾讯在上半年始终位列各月出海发行商收入榜Top3，近期其旗下天美和光子两大工作室群相继在美国成立新游戏工作室，加速海外布局。  广告业务商业化能力进一步验证 2021Q2网络广告业务同比增长23%至228亿元。社交广告的持续增长离不开公司旗下两大社交流量平台微信与QQ的支持，报告期内小程序作为落地页被更多采用，朋友圈内视频广告库存增加，整体广告主基数逐步扩大，为业务持续发展提供保障。  金融科技稳健趋势不改 在商业支付、理财平台以及云服务收入的带动下，金融科技及企业服务业务收入同比增长40%至419亿元，领涨所有业务。同时，金融科技及企业服务业务在公司总营收中的占比达30%，已成为公司发展的第二引擎。  投资建议我们预计公司21-23年营业收入依次为6029.09/6814.76/7747.16亿元，同比增长25.07%/13.03%/13.68%，non-IFRS净利润依次为1454.51/1685.36/1996.19亿元，同比增长18.50%/15.87%/18.44%，对应PE为23x/20x/17x，继续维持推荐评级。  风险提示互联网行业监管风险，市场竞争加剧的风险，云计算发展不及预期的风险，海外业务受到国际政治影响的风险等。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 482,064.00 602,909.75 681,476.06 774,716.12 收入增长率% 27.77 25.07 13.03 13.68 Non-IFRS净利润（百万元） 122,742 145,451 168,536 199,619 EPS-non IFRS(元) 12.96 15.36 17.80 21.08 PE (x)-non IFRS 27.71 23.38 20.18 17.04 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 杨晓彤 ：010-86359286 ：yangxiaotong@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518020001 特此鸣谢：岳铮 市场数据 2021-8-19 港股收盘价(港元) 421.20 港股一年内最高价(港元) 775.50 港股一年内最低价(港元) 419.20 PE（TTM） 18.51 总股本（亿股） 96 相对恒生指数表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司年报点评_腾讯控股（0700.HK）：流量与内容优势并进，微信生态价值凸显 【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒行业_腾讯控股（0700.HK）：文娱生态趋于完善，社交广告仍有潜力——腾讯控股2020年三季报点评 【银河传媒杨晓彤团队】公司深度报告_传媒行业_腾讯控股（0700.HK）：从泛娱乐走向新文创，东方文娱巨头正在崛起 公司点评/腾讯控股 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、业绩稳健增长，社会价值战略加速落地 ................................................................................................................. 3 二、游戏业务增长放缓，长期看好游戏出海 ................................................................................................................. 5 三、文娱生态建设持续深化 ........................................................................................................................................... 9 四、广告业务商业化能力进一步验证 .......................................................................................................................... 12 五、金融科技稳健趋势不改 ......................................................................................................................................... 14 六、投资建议 .............................................................................................................................................................. 15 七、风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 公司点评/腾讯控股 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、业绩稳健增长，社会价值战略加速落地 后疫情时代下，腾讯在数字经济中的地位愈发凸显，以其快速释放产品和连接服务能力，推动传统产业、中小企业进行数字化改造的过程中，也不断创造新的业务增长点。营收及净利方面，2021年上半年，公司实现营业收入2735.6亿元，同比增长23%，依然保持稳健增长的态势。其中Q2营收达1383亿元，同比增长20%。分业务来看，公司各项业务齐头并进，共同发力，各自占比情况较2020年变动幅度不大。归母净利润方面，2021年上半年达903.54亿元，同比增幅达45.73%；其中Q2达426亿元，同比增幅高达29%。 图 1：2017-2021H1年腾讯营收及增速情况 图 2：2017-2021H1年腾讯净利润及增速情况 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 图 3：2017-2021H1腾讯营收结构（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 毛利率方面，2021年上半年，腾讯控股的总体毛利率为45.83%；其中增值服务板块的毛利率为54.02%，金融科技及企业服务板块毛利率为32.15%，网络广告业务板块毛利率为46.96%，各项业务毛利率保持稳定态势，呈现小幅波动。 公司点评/腾讯控股 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图 4：2017-2021H1腾讯总体毛利率 图 5：2016-2021H1年腾讯各业务板块毛利率 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 费用方面，2021年上半年，腾讯销售费用达185.4.亿元，销售费用率为6.75%。其中Q2的销售费用同比增长29%至100亿元，主要系企业服务、数字内容服务及游戏等业务的推广成本增加，Q2销售费用率为7%，与2020Q1相比基本保持稳定。2021年上半年管理费用达416.1亿元，管理费用率为15.14%。2021Q2的管理费用同比增长37%至226亿元，管理费用率由上年同期的14%增长至16%。 图 6：2016-2021H1腾讯销售、管理费用额（亿元） 图 7：2017-2021H1年腾讯三项费用率 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 此外，今年二季度腾讯提出第四次战略升级，将“可持续社会价值创新”纳入公司核心战略，并于8月18日宣布再次增加500亿元资金，启动"共同富裕专项计划"，并深入结合自身的数字和科技能力，在诸如乡村振兴、低收入人群增收、基层医疗体系完善、教育均衡发展等民生领域提供持续助力。此前4月投入的首期500亿元资金为“可持续社会价值创新”项目，更多着眼于基础科学、教育创新、碳中和、FEW（食物、能源与水）、养老科技和公益数字化等领域的前瞻性探索。腾讯表示，这一新战略也是对国家战略的积极响应。腾讯称，在发展中也在不断思索如何依靠自身技术和数字化能力助力社会发展，从而更好地"取之于社会，回馈于社会"。一方面，腾讯支持未来和未知领域探索，助力中国可持续长远发展；另一方面，更把目光投向社会普惠事业，依托技术能力，为更多人增进福祉和创造机会，实现生活质量的提升。除了资金的投入，公司还将运用自身的数字化产品和科 公司点评/腾讯控股 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 技创新能力，配合1000亿元专项资金的使用，以"技术+资金"的双驱动形成放大效应，覆盖更广和更深的攻坚领域；腾讯也将承担好"连接器"的使命，带动生态体系内更多的伙伴共同行动，发挥科技向善的杠杆效应，配合政府部门、联动社会力量，在社会普惠领域持续助力。 二、游戏业务增长放缓，长期看好游戏出海 2021上半年，腾讯控股网络游戏收入达866亿，同比增长14.57%。网络游戏占总营收比例由2020年上半年的33%下降至31.65%。其中2021Q2游戏收入增长12%至人民币430亿元，包含归属于社交网络业务的手机游戏收入增长13%至人民币408亿元，个人电脑客户端游戏收入增长1%至人民币110亿元。2021Q2网络游戏占总营收比例为31%。跟据游戏工委数据批露，2021年上半年中国游戏行业收入增速为7.89%，尽管腾讯上半年游戏业务增速有所下降但仍显著高于大盘。 图 8：2017-2021H1腾讯网络游戏收入及增速情况 图 9：2017-2021H1中国游戏行业收入及增速情况 数据来源：公司公告，伽马数据，中国银河证券研究院 目前腾讯游戏旗下拥有百余款自研及代理游戏，涵盖主机、移动端与PC各个平台。从在营产品来看，2021年上半年以王者荣耀、和平精英两款高DAU产品为代表的的旧游发挥稳中有进，《王者荣耀》贡献了稳定的流水，且保持稳定上升态势，其官方授权剧集《你是我的荣耀》为腾讯视频年初至今热播剧集，并联动苏绣、中华书局等举办各类文创活动，IP与文化价值凸显。《和平精英》营收波动较大，长期稳居app store下载榜Top10。QQ飞车手游、穿越火线手游作为腾讯自有大IP，端游版本曾经伴随不少90后、00后童年，预估计其端游注册人数分别已经超过2亿和5亿。随着玩家年龄层改变，充值能力提升，和端转手等游玩习惯改变，预计未来将依然呈现较高营收能力。 公司点评/腾讯控股 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图 10：上半年腾讯头