订单营收同比大增，战略合作共赢致远

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 订单营收同比大增，战略合作共赢致远 [Table_StockNameRptType] 中国化学（601117） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-08-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.54 近12个月最高/最低（元） 11.34/5.11 总股本（百万股） 4,933 流通股本（百万股） 4,933 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 520 流通市值（亿元） 520 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：刘万鹏 执业证书号：S0010520060004 电话：18811591551 邮箱：liuwp@hazq.com 联系人：王鹏 执业证书号：S0010121020019 电话：18810636601 邮箱：wangpeng@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.订单、营收创新高，工程、实业展两翼 2021-07-15 2.尼龙66东风已来，中国化学乘势而上 2021-06-27 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述： 8月17日，公司发布7月份经营情况简报的公告。根据公告，截止7月底，2021年公司累计新签合同额1412.04亿元，累计实现营业收入654.43亿元。 近年来，中国化学和多家大型化工公司建立战略合作关系。通过紧密合作，发挥合力优势，助力公司业务拓展、技术创新、市场化改革等工作的更进一步。 ⚫ 订单、营收同比大增，公司业绩看好。 公司经营情况持续稳步向好。1-7月份公司订单金额达到1412.04.62亿元，同比增加44.58%，较疫情前2019年同期增加48.57%；营业收入654.43亿元，同比增加43.32%，较2019年同期增加43.87%。 ⚫ 战略合作彰显公司实力，碳中和助力长远发展。 中国化学是一流的工程公司，承建过我国90%的化工项目、70%的石油化工项目和30%的炼油项目。近年中国化学凭借强大的技术研发能力，大力推进化工新材料建设，向高附加值实业领域延伸。同时，公司加强与各领域优秀的实业公司合作， 图表1 公司近年与多个大型实业公司展开战略合作 合作对象 合作领域 中国节能环保集团有限公司 环境保护与治理、节能降耗、新型能源研发利用、固废危废处理、土壤修复、国际合作与市场开发及科研合作 厦门国贸控股集团有限公司 高温垃圾气化和氢能利用 山西晋城无烟煤矿业集团 有限责任公司 化工新产品、煤基新材料、氢能产业、智能工厂与数字化建设、二氧化碳综合利用、三废无害化处理 巨金通博节能科技有限公司 循环氨水余热利用节能技术 上海华谊（集团）公司 工程项目建设、研发创新、混改、投资实业、人才交流等 万华化学集团股份有限公司 工程项目设计施工、科技研发、实业、国际化等 博源集团 阿拉善天然碱开发利用项目 福建石化集团 己二腈系列项目 资料来源：公司官网，中国能源网，华安证券研究所 -22%10%42%74%106%8/2011/202/215/218/21中国化学沪深300 [Table_CompanyRptType] 中国化学（601117） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 2021年1月22日，公司发布公告，全资子公司华陆公司混合所有制改革中向化工龙头万华化学转让30%股权，同时向员工持股平台西安华陆共赢转让华陆公司19%股权。 图表2 子公司华陆混改引入万华 股东名称 持股比例 中国化学工程股份有限公司 51% 万华化学集团股份有限公司 30% 西安华陆共赢企业管理合伙企业（有限合伙） （员工持股平台） 19% 合计 100% 资料来源：wind，华安证券研究所 此前华陆公司与万华化学已经在技术开发、工程放大、工艺包编制、工程设计及项目建设管理等各环节开展了全方位合作，实现了包括MDI、TDI、HDI、H12MDI、IPDI等系列产品工艺技术的产业化。此外，2019年2月，华陆与万华化学签订尼龙12项目硫酸单元专有技术使用许可及专有设备供货EP承包合同暨万华化学年产4万吨PA12、年产4万吨NM项目工艺包合同。2020年10月，万华化学还与中国化学签署战略合作协议，整合双方优势资源，拓展合作空间和合作领域。华陆混改引入万华是中国化学与万华不断深化合作的进一步延伸，更是双方在技术创新和工程化、市场化经营机制等各方面更深层次、更高水平、更宽领域全面合作的良好开端。 图表3 子公司华陆公司与万华化学有着密切合作 产品名称 装置能力（万吨/年） 华陆公司服务范围 甲醛 12 设计 MDI 30 设计 多聚甲醛 3 设计 MDI技改项目 60 设计 HDI 1.5 设计 MDI 60 设计 TDI 30 设计 HDI 15 设计 PC 10 设计 尼龙12 12 设计+采购 柠檬醛 4 设计 资料来源：wind，华安证券研究所 公司在化工新材料领域自主研发一系列先进的生产工艺，即将投产的丁二烯法己二腈的生产技术就是其中之一。未来，公司可以通过与其他公司合作的方式将技术工业化，赚取高附加值化工新材料产品带来的高额收益。 rQoNoQmQrQrOvNvMmNyRqM9P8QbRpNoOpNmNlOmMwOlOoPvN9PqRsOvPsOnOuOoNqQ[Table_CompanyRptType] 中国化学（601117） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 6 证券研究报告 图表4 公司在化工新材料技术积累多 化工新材料领域 产品 尼龙6 33万吨/年己内酰胺（全球单线最大产能）运行良好 尼龙66 20万吨/年己二腈、20万吨/年己二胺、5万吨/年尼龙装置在建 高端聚烯烃 聚烯烃弹性体（POE）、超分子量聚乙烯、环烯烃聚合物（COC/COP）、乙烯/α-烯烃嵌段共聚物（OBC）等 可降解塑料 PBS、PBSA、PBAT、PPC等 高端树脂、特种橡胶 POM、ASA、LCP、PI、导电橡胶等 特种尼龙 PA6T、PA11、PA12等 资料来源：公司官网，华安证券研究所 2021年8月10日，煤化工巨头宝丰能源发布公告，拟参与中国化学定增加强双方战略合作关系。宝丰能源与中国化学有长期的业务往来，为全面开展双方在装备、技术、工艺方面的合作，集中双方力量加大科研投入和开发力度，助力宝丰从源头治理“碳排放”，早日实现“碳中和”，双方拟全面建立战略合作关系。日前，中国化学碳中和科学技术研究院在西安成立，将积极布局一批面向“双碳”目标的新技术、新工艺、新装备，发挥 产学研设一体化优势作用，致力实现“双碳”。 在“碳达峰、碳中和”战略目标下公司早有技术布局。围绕“源头减碳、过程降碳、尾端固碳”，在各环节通过技术创新助力实现“双碳”。 图表5 在“双碳”领域公司已有布局 技术 产品及应用 化工石化减碳技术 纯碱：先进纯碱技术提效减排 尿素：高效合成、低能耗技术 焦化：上升管、干熄焦等余热利用 高效节能材料 纳米级气凝胶：隔热节能、阻燃 高效固碳技术 二氧化碳加氢制甲醇、二氧化碳可降解材料 资料来源：公司官网，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 中国化学（601117） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 6 证券研究报告 图表6 中国化学掌握高效固碳技术 资料来源：公司官网，华安证券研究所 未来，一方面，公司可以凭借自主创新的多个化工新材料产品发力实业；另一方面，在“双碳”背景下，公司作为一流的工程公司，可将研发的碳减排技术应用于其他企业，助力实现“碳中和”。综上，坚定看好公司长期发展。 ⚫ 投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为46.23、67.3、81.8亿元，同比增速为26.3%、45.6%、21.6%。对应PE分别为11.25、7.73、6.36倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 产能投放不及预期、化工项目审核收紧、企业安全生产等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 109995 127732 148034 163713 收入同比（%） 5.6% 16.1% 15.9% 10.6% 归属母公司净利润 3659 4623 6730 8180 净利润同比（%） 19.5% 26.3% 45.6% 21.6% 毛利率（%） 11.3% 11.4% 12.1% 12.7% ROE（%） 9.7% 10.9% 13.7% 14.3% 每股收益（元） 0.00 0.94 1.36 1.66 P/E 8.27 11.25 7.73 6.36 P/B 0.77 1.23 1.06 0.91 EV/EBITDA -0.52 0.70 -0.28 -1.12 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 中国化学（601117） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 6 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 105926 121893 145896 173213 营业收入 109995 127732 148034 163713 现金 38868 48822 62400 78752 营业成本 97519 113137 130182 143003 应收账款 17558 24909 27980 29667 营业税金及附加 298 485 494 537 其他应收款 3454 5237 6095 6198 销售费用 388 525 584 632 预付账款 6702 8642 9226 10295 管理费用 2260 2997 3235 3594 存货 4201 14689 14340 13493 财务费用 532 385 377 377 其他流动资产 35143 19594 25855 34808 资产减值损失 -80 -355 -118 -158 非流动资产 30082 25213 19512 13408 公允价值变动收益 -4 0 0 0 长期投资 1521 1903 2212 2421 投资净收益 75 152 151 158 固定资产 11388 6383 657 -5362 营业利润 4612 6068 8591 10443 无形资产 2387 2541 2713 2773 营业外收入 71 0 0 0 其他非流动资产 14786 14386 13929 13578 营业外支出 139 0 0 0 资产总计 136008 147105 165407 186622 利润总额 4544 6068 8591 10443 流动负债 87774 93940 105085 117628 所得税 702 1137 1435 1771 短期借款 319 0 0 0 净利润 3842 4931 7157 8672 应付账款 48817 48640 57490 65405 少数股东损益 183 309 427 491 其他流动负债 38638 45300 47596 52223 归属母公司净利润 3659 4623 673