建筑材料2018年半年报综述：水泥业绩亮眼，消费龙头强者恒

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2018年09月02日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 盛昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120002 shengchangsheng@tfzq.com 武浩翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010003 wuhaoxiang@tfzq.com 侯星辰 联系人 houxingchen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑材料-行业点评:需求抬估值，供给保业绩》 2018-08-28 2 《建筑材料-行业研究周报:秋冬旺季环保加码，水泥玻璃继续涨价》 2018-08-26 3 《建筑材料-行业研究周报:政策趋严环保加强，水泥旺季更旺》 2018-08-18 行业走势图 2018年半年报综述：水泥业绩亮眼，消费龙头强者恒强 水泥行业：走过淡季不淡，迎来旺季更旺 行业2018年上半年产量比去年有所下降，但受益于行业愈发成熟的协同自律行为与环保限产，水泥价格整体呈现高位企稳、淡季不淡的态势。总体来看，2018年上半年水泥行业量稳价升，维持景气水平。目前水泥即将迎来需求旺季，水泥价格有望进一步上涨，继续重点推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥。 玻璃行业：价格中枢上移，盈利稳增 玻璃行业从后市来看，地产投资增速有所下滑，但绝对增量仍较为可观，玻璃需求端将企稳；供给方面，今年是理论上玻璃生产线冷修大年，环保不达标新关停玻璃生产线叠加大量冷修，上半年产品高价驱动下厂商多加快复产、延迟冷修，同时需求不及预期，库存处于高位。但受益价格中枢总体上移，玻璃板块上市公司盈利稳步增长。下半年预计供给端将继续收缩，利好玻璃价格稳中有升，推荐旗滨集团。 玻纤行业：需求升级，结构性机会仍在 玻纤行业整体来看，行业竞争格局良好；需求端来预计维持稳定增长，供给端增量可控，部分细分领域需求向好，结构性机会仍然存在。产品价格自2017Q4启动涨价，当前价格仍位于高位，龙头企业有望受益。建议关注中国巨石。 管材：利润端增速快于营收，三费得到控制 塑料管道类上市公司整体业绩两极分化明显，但总体实现增长，行业合计营收同比增长20.41%，归母净利增长82.95%。2018年前两季度，塑料管道类公司总计贡献了64.75亿收入，在管材类整体收入占比81.71%；归母净利6.04亿元，贡献率高达97.93%。建议关注管材龙头伟星新材，盈利能力远超同行，星管家销售模式提升客户粘度叠加C端扁平化营销发力，市占率提升空间很大。公司零售+工程并举，进入‚G5+‛品质受认证，关注‚煤改气‛等市政订单为PE、PVC业务创造增长机会。 耐材：下游景气恢复量价齐升，成本上涨，业绩稳定 2018年上半年度，耐材公司共计完成营业收入60.25亿元，同比上升55.18%；实现归母净利4.58亿元，同比增长119.78%；销售毛利率29.90%，同比下降2.14个百分点，销售净利率8.09%，同比上升2.15个百分点；期间费用率18.62%，同比下降5.2个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别下降2.85、1.13、1.22个百分点。 其他消费建材：业绩分化，龙头强者恒强 2018年上半年度，其他消费建材板块整体实现收入389.51亿元，同比增加31.07%；归母净利润35.93亿元，同比增加48.2%；销售毛利率25.96%，同比增加0.55个百分点；销售净利率9.32%，同比增加1.12个百分点。我们认为部分消费建材板块龙头仍将维持竞争优势，建议关注北新建材、东方雨虹和三棵树。 风险提示：宏观经济显著下行，行业竞争加剧。 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2017-092018-012018-05建筑材料 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 水泥业绩亮眼，消费建材龙头恒强 2018年上半年我们重点覆盖建材行业上市公司业绩稳健增长，合计实现营业收入合计3,349.76亿元，同比增长39.05 %；实现归母净利润合计386.64亿元，同比增长86.90 %；行业毛利率同比增加4.40个百分点；净利率同比增长4.08个百分点。 细分子行业来看，水泥在高基数基础上大幅增长，营收同比增长47.49%，归母净利润同比增长119.83 %；玻璃、玻纤相对稳健，营收分别同比增长13.99%、16.36 %，归母净利润分别同比增长24.05 %、19.97 %。消费建材版块表现较好，管材、耐材营收分别增长20.41 %、55.18 %，归母净利润分别增长82.95 %、119.78 %；其他消费建材营收、归母净利润分别增长31.41 %、45.82 %。建材各子行业营收、归母净利润均实现10%以上增长率，且除玻璃、玻纤外剩余子行业利润端增速均超过收入端。 从经营活动产生的净现金流情况来看，2018年半年度行业经营活动产生的净现金流为217.12亿元，但经过筛查，个股中金隅股份的此项数据出现异常波动，查阅定期报告我们发现，主要是公司非建材业务中的房地产业务土地支出大幅增加所致，剔除金隅股份数据，2018年行业经营活动产生的净现金流为253.51亿元，同比增长79.22 %。细分子行业来看，水泥行业剔除金隅股份数据之后，同比增长117.37 %，玻璃行业同比增长9.32 %，玻纤行业增长26.75 %，管材行业增长40.53 %，耐材行业下滑10.54 %，其他消费建材行业下滑-56.60 %。 从盈利水平来看，水泥业绩十分亮眼。2018年上半年水泥盈利十分显著，毛利率、净利率分别为33.92%、14.08%，同比分别增加6.35、5.42个百分点；玻璃毛利率为26.34%，同比下降0.78个百分点但，净利率为10.53%，同比增加0.8个百分点；玻纤毛利率为35.43%，同比下降0.34个百分点，净利率为15.91%，同比增加0.47个百分点。消费建材中，管材毛利率、净利率分别为28.88%、7.79%，同比分别增加1.07、2.80个百分点；耐材毛利率为29.90%，同比下降2.14个百分点，净利率为8.09%，同比增加2.15个百分点；其他消费建材毛利率、净利率分别为26.14%、8.96%，分别增加0.42、0.93个百分点。 图1：2018上半年各子行业营收及归母净利同比变化 图2：各子行业公司营业活动现金流（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：2018上半年各子行业盈利能力同比变化（%） 图4：2018上半年各子行业三项费用率（%） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 水泥行业：走过淡季不淡，迎来旺季更旺 2018年1~6月份，全国水泥产量为9.97亿吨，同比下滑10.42%，产量比去年有所下降，但受益于行业愈发成熟的协同自律行为与环保限产，水泥价格整体呈现高位企稳、淡季不淡的态势。总体来看，2018年上半年水泥行业量稳价升，维持景气水平。 表1：水泥行业重点上市公司上半年单吨指标对比（元/吨） 单位：元 海螺水泥 华新水泥 上峰水泥 塔牌集团 祁连山 天山股份 冀东水泥 华润水泥控股 万年青 吨售价 311 325 310 355 286 344 281 355 281 吨成本 172 199 174 197 194 221 179 210 172 吨毛利 139 125 137 158 93 123 101 145 109 吨三费 22 51 35 18 60 59 83 56 33 资料来源：Wind，天风证券研究所（注：1.售价、成本、毛利均采用【水泥+熟料】口径，三费、净利为全口径；2.时间范围：2018上半年） 从行业供需层面来看，供给端角度，全行业继续贯彻落实国办发〔2016〕34号文明确提出‚严禁新增熟料产能，淘汰落后产能‛的基本要求，并且到2020年计划再压减一批水泥熟料产能。根据中国水泥网统计，2018年上半年全国新投产5条水泥熟料生产线，新增熟料产能共765.7万吨。新增产能方面已经连续四年大幅放缓，随着之前审批开工项目临近尾声，预计2018年全年新增产能也将进一步下降。淘汰32.5标号水泥已在新疆落地，后续有望在全国范围内执行，届时将对中小粉磨站以及落后熟料产线出清构成利好。中央环保督察常态化等举措也有助于加速淘汰落后产能，遏制产能增量。行业整合使产能向龙头企业进一步集聚，有助于消除恶性竞争，进一步提升协同效应。此外，我们认为应该正视环保常态化，供给侧逻辑优化升级。大气污染防治、环保督查、环保‚回头看‛、‚蓝天保卫战‛、臭氧层保护、长江水质治理等并非阶段性任务，绿水青山轻易可逆的自然属性决定环保常态化，积极立法明确奖惩，利用制度化手段背后是对环保常态化的默认。上到中央下到地方政府，多项文件或举措中早已为供给侧力度持续优化提供保障。 而从需求端来看，2018年1-6月基础设施建设及房地产开发投资增速分别达到7.30%、9.70%。中共中央政治局7月31日召开会议，指出坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，提出‚加大基建补短板‛、‚实施好乡村振兴战略‛和‚‘一带一路’向纵深发展‛。基建有望触底回升，静待融资实质性改善，有望带动基建相关的水泥需求，修复抬高水泥股估值。 综合来看，2018年水泥边际供需结构进一步优化，供给端收缩以及行业协同自律将促使行业维持高景气度。 图5：全国全品种水泥平均价格（元/吨） 图6：分地区高标散装水泥平均价格（元/吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图7：全国水泥产量累计（万吨）同比增速 图8：全国水泥熟料产量累计（万吨）同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 我们重点研究的14家水泥上市公司在2018年全年共实现营收1292.52亿元，同比增长31.02%，实现归母净利润210.32亿元，同比增长107.21%。除宁夏建材、祁连山外，其他12家水泥企业全部实现营收同比增长。今年上半年归母净利全部为正，7家企业归母净利超过5亿，且均同比上升，去年同期有3家企业归母净利为负，同时8家企业归母净利0-5亿。海螺、华新、塔牌等业绩均有优异表现。 2018年二季度14家水泥公司共实现营收840.24亿元，同比增长37.77%，实现归母净利润160.26亿元，同比增长92%。二季度仅宁夏建材营收同比为负，亚泰集团归母净利同比为负，而归母净利为正的公司中，9家同比增速超过80%。 表2：水泥行业上市公司收入、归母净利对比 证券简称 营业收入（亿元） 归母净利（亿元） 2018H1 同比% 2018Q2 同比% 环比% 2018H1 同比% 2018Q2 同比% 环比% 亚泰集团 64.23 24.65 36.26 12.46 29.61 0.80 12.25 2.15 -20.18 258.92 金圆股份 35.80 273.79 22.52 176.99 69.51 1.70 109.65 1.64 37.97 2,742.12 塔牌集团 30.31 53.75 18.06 69.85 47.37 8.62 177.34 4.90 180.18 31.84 福建水泥 12.66 68.79 7.63 93.28 51.76 2.25 622.93 1.39 29,164.47 60.40 上峰水泥 20.82 14.53 12.52 18.