2021年半年报点评：订单继续保持快速增长，新兴安全布局力度持续加大

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月19日 公司研究 订单继续保持快速增长，新兴安全布局力度持续加大 ——天融信（002212.SZ）2021年半年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年半年报：公司实现营业总收入7.05亿元，同比减少70.32%，主要是2020年公司实施重大资产出售后，不再从事电线电缆业务，21年业务中不包含电线电缆业务。归母净利润为-1.82亿元，亏损同比减少12.20%，扣非后净利润为-1.83亿元，亏损同比减少15.05%。 收入增长符合预期，订单继续保持快速增长：上半年网络安全业务实现收入7.05亿元，同比增长73.07%，收入增长基本符合预期。上半年网络安全业务新增订单金额同比增长88.88%，继续保持高速增长。网络安全分业务来看，基础安全产品、大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务、云计算与云安全产品及服务的收入分别增长为60.61%、293.69%、83.78%和72.09%，收入占比分别为67.84%、7.87%、17.16%和6.92%。新兴安全和安全服务业务增速明显快于整体收入增速，占比进一步提升。上半年公司网络安全业务毛利率为71.91%，同比增长6.6个百分点，主要系因为各项业务毛利率有所提升及高毛利率业务占比高。 持续加大新兴安全的市场推广和布局力度：为满足数字化转型所带来的快速增长的新技术、新应用、新场景对网络安全的需求，公司继续加大云计算、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、安全服务及大数据与态势感知等业务的研发投入，致研发费用同比增长83.02%；工控安全：上半年发布了基于工控协议指令级“四维一体”深度防护技术的全新工控防火墙、融入零信任安全技术的工控主机卫士，上半年工业互联网安全业务营收同比增长689.52%。数据安全：发布了“以数据为中心的安全防护体系”2.0、运营商数据安全管控平台、基于动态负载技术的大数据安全防护系统以及应用DLP等产品，上半年数据安全业务营收同比增长45.02%。云安全：进一步加大安全资源池、虚拟化基础设施安全、云原生安全、API安全等产品的研发，推出了基于国产软、硬件的安全资源池和分布式防火墙，并成功应用于多个省级政务云安全建设，上半年云安全业务营收同比增长166.23%。云计算：加大分布式存储、虚拟化、容器等核心技术研发，推出超融合全新版本，上半年云计算业务营收同比增长177.44%。 盈利预测、估值与评级：维持21-23年公司归母净利润预测分别为7.54、10.49和14.59亿元；看好中电科入股对政府市场拓展的帮助、电线电缆业务剥离带来的估值弹性、新兴领域的布局带来的业绩弹性，维持“增持”评级。 风险提示：中电科入股不及预期；股东减持对股价造成的压力；云安全等创新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；市场整体估值水平下降。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,091 5,704 3,976 5,283 6,833 营业收入增长率 12.55% -19.56% -30.30% 32.88% 29.35% 净利润（百万元） 401 400 754 1,049 1,459 净利润增长率 -17.37% -0.21% 88.55% 38.99% 39.11% EPS（元） 0.35 0.34 0.64 0.88 1.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.51% 4.17% 7.17% 9.13% 11.37% P/E 50 51 27 20 14 P/B 2.3 2.1 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-19 注：公司2019年和2020年总股本分别为11.58和11.72亿股 当前价：17.38元 作者 分析师：姜国平 执业证书编号：S0930514080007 021-52523857 jianggp@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.86 总市值(亿元)： 206.13 一年最低/最高(元)： 17.22/26.24 近3月换手率： 47.67% 股价相对走势 -23%-10%2%15%27%07/2011/2002/2105/21天融信沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.04 -2.96 -11.52 绝对 -8.96 -8.96 -8.96 资料来源：Wind 相关研报 新安全业务占比快速推升，静待订单确认收入——天融信（002212.SZ）2020年年报及2021一季报点评（2021-05-02） 网络安全订单增长超预期，毛利率企稳回升——天融信（002212.SZ）2020年业绩快报点评（2021-02-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天融信（002212.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 7,091 5,704 3,976 5,283 6,833 营业成本 5,199 3,573 1,378 1,807 2,308 折旧和摊销 142 139 129 165 202 税金及附加 34 37 40 53 68 销售费用 640 612 716 898 1,121 管理费用 354 339 458 586 722 研发费用 502 614 716 924 1,162 财务费用 25 16 8 25 48 投资收益 -11 -21 0 0 0 营业利润 473 579 872 1,212 1,686 利润总额 472 574 870 1,209 1,681 所得税 69 177 122 169 235 净利润 403 397 748 1,039 1,446 少数股东损益 2 -4 -7 -9 -13 归属母公司净利润 401 400 754 1,049 1,459 EPS(按最新股本计) 0.35 0.34 0.64 0.88 1.23 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 733 204 1,176 640 974 净利润 401 400 754 1,049 1,459 折旧摊销 142 139 129 165 202 净营运资金增加 94 -321 -870 772 995 其他 96 -14 1,163 -1,346 -1,682 投资活动产生现金流 -669 374 -480 -507 -553 净资本支出 -219 -334 -506 -532 -558 长期投资变化 601 454 0 0 0 其他资产变化 -1,051 254 27 25 5 融资活动现金流 -145 92 164 -102 -157 股本变化 12 13 14 0 0 债务净变化 -291 -437 0 0 0 无息负债变化 765 -41 -637 179 209 净现金流 -81 667 861 31 264 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 11,114 11,324 11,621 12,752 14,284 货币资金 719 1,383 2,244 2,275 2,538 交易性金融资产 480 400 400 400 420 应收帐款 1,602 1,032 1,014 1,265 1,587 应收票据 122 604 421 559 723 其他应收款（合计） 37 1,067 705 936 1,211 存货 1,023 431 159 212 275 其他流动资产 146 11 -58 -6 56 流动资产合计 4,304 5,023 4,944 5,709 6,885 其他权益工具 199 1 1 1 1 长期股权投资 601 454 454 454 454 固定资产 557 213 445 680 928 在建工程 2 74 112 143 157 无形资产 447 494 595 688 775 商誉 4,595 4,602 4,602 4,602 4,602 其他非流动资产 8 5 4 4 4 非流动资产合计 6,810 6,301 6,677 7,043 7,399 总负债 2,208 1,730 1,093 1,272 1,480 短期借款 398 0 0 0 0 应付账款 490 659 254 333 426 应付票据 228 0 0 0 0 预收账款 267 6 8 11 14 其他流动负债 0 10 10 10 10 流动负债合计 2,078 1,637 1,014 1,182 1,378 长期借款 0 14 14 14 14 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 52 44 30 41 54 非流动负债合计 130 93 78 90 103 股东权益 8,906 9,594 10,528 11,480 12,804 股本 1,158 1,172 1,186 1,186 1,186 公积金 5,848 6,193 6,479 6,584 6,730 未分配利润 1,965 2,438 3,071 3,927 5,118 归属母公司权益 8,896 9,586 10,526 11,487 12,824 少数股东权益 10 8 2 -7 -20 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 26.7% 37.4% 65.3% 65.8% 66.2% EBITDA率 9.4% 15.2% 24.4% 26.6% 28.5% EBIT率 7.4% 12.7% 21.1% 23.5% 25.6% 税前净利润率 6.7% 10.1% 21.9% 22.9% 24.6% 归母净利润率 5.7% 7.0% 19.0% 19.8% 21.3% ROA 3.6% 3.5% 6.4% 8.2% 10.1% ROE（摊薄） 4.5% 4.2% 7.2% 9.1% 11.4% 经营性ROIC 4.8% 5.6% 8.6% 11.2% 13.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 20% 15% 9% 10% 10% 流动比率 2.07 3.07 4.87 4.83 5.00 速动比率 1.58 2.80 4.72 4.65 4.80 归母权益/有息债务 19.51 503.77 553.21 603.71 673.96 有形资产/有息债务 12.97 316.07 326.01 380.17 455.74 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 9.03% 10.73% 18.00% 17.00% 16.40% 管理费用率 5.00% 5.94% 11.53% 11.10% 10.57% 财务费用率 0.35% 0.29% 0.19% 0.48% 0.70% 研发费用率 7.08% 10.76% 18.00% 17.50% 17.00% 所得税率 15% 31% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.04 0.07 0.10 0.14 每股经营现金流 0.63 0.17 0.99 0.54 0.82 每股净资产 7.68 8.18 8.88 9.69 10.81 每股销售收入 6.1