券商财富管理业务深度报告：“市场+政策”双轮驱动，布局正当时

证券行业深度报告2021年8月18日中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分行业评级：增持“市场+政策”双轮驱动，布局正当时——券商财富管理业务深度报告分析师：薄晓旭证券执业证书号：S0640513070004研究助理：师梦泽证券执业证书号：S0640120110027 核心观点：财富管理转型正当时2资料来源：中证协，中航证券研究所整理➢从财富管理转型的必要性角度来看，主要有两方面的影响因素。从环境因素角度，我国居民财富总量持续提升，高净值人群数量和居民可投资产规模不断扩大，且近两年由于国家“房住不炒”政策的限制，社会资金逐渐转向权益性投资。同时，我国正处于资本市场深化转型阶段，注册制改革推动我国资本市场与国际资本市场接轨，越来越多的中概股选择回归A股，更多的海外投资者也参与到国内市场中，财富管理市场前景广阔。从证券公司自身发展角度来看，一方面由于传统经纪业务佣金率持续下降，互联网券商和外资券商的加入使得行业竞争更加激烈，作为主要盈利核心的传统经纪业务利润空间不断压缩，向财富管理转型的动力较大。另一方面，由于财富管理是以客户多元化需求为核心开展的综合性服务，对市场行情依赖性较小，一旦与高净值客户建立了良好的关系，其价值创造能力将得到大幅提升。因此对于周期性较强的券商而言，财富管理业务具有较高的抗周期能力，可以有效提升券商估值。➢券商财富管理转型未来将从以下方面着力：✓卖方模式向买方模式转型：当前大部分国内券商的财富管理模式为以销售金融产品为主的卖方模式，卖方模式以产品销售的认购费为主要收入来源，附加值较低，且业务同质化水平较高，客户粘性较小，同样会经历由于激烈竞争导致费率一再压降的情形。而买方模式是以客户为中心，根据客户的特定需求，与投研团队协作制定个性化产品配置方案，通过收取咨询费盈利，其附加值较高，且一旦与高净值客户建立良好的沟通联系，客户粘性较大，抗周期性较强。✓加强数字化和科技金融投入：券商行业数字化程度不断提升是大势所趋，互联网券商和大型互联网公司建立的第三方财富管理机构的不断加入加速了券商数字化的步伐。券商需要通过数字化赋能一方面加强对外服务能力，强化产品设计、提升服务质量，优化运营流程；另一方面，强化内部协同，实现前中后台的贯通，提升财富管理业务能力。✓多部门协同发展：高净值客户包括个人客户和机构客户，为了更好的向顾客提供全方位服务，财富管理部门应与研究所、投行、资管等业务部门协同合作，一方面提升创新型产品的开发能力，以及客户融资类需求的服务能力；另一方面也可以通过业务部门引流，为财富管理业务争取更多的机构客户和高净值个人客户。 134目录2“市场+政策”双轮驱动，券商财富管理业务快速发展券商财富管理行业竞争格局券商财富管理业务发展趋势重点公司 1.1 财富管理业务分类➢从业务模式角度来看，券商财富管理业务的定义主要包括狭义和广义两个维度。狭义的财富管理主要是指以经纪业务中的代销金融产品业务和投资顾问业务，2020年7月，证监会修订发布了《证券公司分类监管规定》，将投资咨询业务收入/代销金融产品业务收入（二选一）两项财富管理指标纳入券商年度考核项目。而从财富管理业务长远发展角度来看，财富管理业务还应包括资管业务、公募基金业务、私募股权投资基金业务等。➢从客户需求角度出发，狭义的财富管理业务主要以资产升值为目标，也是当前大部分券商财富管理业务收入占比较大的部分。而广义的财富管理应以客户个人需求为中心对其财产进行配置，根据客户的需求，除资产升值以外，还应包括保障财富安全、财富传承、子女教育等。资料来源：中航证券研究所整理狭义财富管理业务模式广义投资顾问业务代销金融产品资管业务公募基金业务......客户需求广义财富增值财富传承子女教育保障财富安全......狭义 1.2 券商财富管理业务驱动因素——我国财富总量快速扩张➢中国财富总量迅速扩张。在2000年至2020年，中国财富总量取得惊人的进步，根据瑞信集团发布的《2020年全球财富报告》统计显示，截至2020年末，中国财富总量为74.88万亿美元，成年人人均财富值为67,771美元，与本世纪之初相比，这20年间财富的增长量相当于美国自1925年以来近80年的财富增长。瑞信集团预计到2025年，中国财富总量将达到107万亿美元，占全球家庭财富增长的四分之一以上，成年人人均财富值将达到105,400美元。同时，安联研究发布的《2020年安联全球财富报告》显示，中国的家庭私人金融资产总量已达到23万亿欧元，占全球总量的12.1%，位居全球第二。且在2009-2019年期间，中国年均金融资产总额增长13.1%，是全球平均增长水平（6.4%）的两倍多。整体看来，中国财富总量在近20年迅速扩张。➢2020年金融资产占比不断提升。瑞信集团发布的《2020年全球财富报告》统计显示，2020年，中国金融资产占总资产的44.2%，较2019年增加了33,890亿美元，同比增长10.2%。我们认为，中国的金融资产提升有以下三点原因：一、2020年市场交投活跃，上证综指上涨13.87%，沪深300指数上涨27.21%，投资者投资热情高涨；二、“房住不炒”的政策有效控制房价，抑制了资金进入房地产市场。据瑞信集团统计，2020年，受疫情期间宽货币因素影响，美国的房价上涨了10.8%，俄罗斯上涨了22%，土耳其上涨31%；奥地利、加拿大、捷克、丹麦、德国、波兰和瑞典的房价涨势同样强劲，涨幅均在8%至11%之间；而中国、日本、意大利和英国的房价也有所上涨，但涨幅未超过5%；三、2020年下半年，受市场行情影响，公募基金市场发展火热。截至2020年12月末，公募基金管理机构已累计发行7913只公募基金，较年初增长20.92%，所管理的公募基金资产净值为19.89万亿元，较年初增长34.70%。财富总量总财富变化人均财富值变化量金融资产变化非金融资产变化十亿美元十亿美元%美元%十亿美元%十亿美元%非洲4,946 36 0.7 7,371 -2.1 -24 -1.0 26 0.9 亚太75,277 4,694 6.7 60,790 5.0 2,974 6.4 2,549 6.4 中国74,884 4,246 6.0 67,771 5.4 3,389 4.3 1,912 4.3 欧洲103,213 9,179 9.8 174,836 9.8 6,648 6.6 3,969 6.6 印度12,833 -594 -4.4 14,252 -6.1 119 -6.8 -782 -6.8 拉丁美洲10,872 -1,215 -10.1 24,301 -11.4 -655 -10.5 -796 -10.5 北美洲136,316 12,370 10.0 486,930 9.1 3,145 7.7 3,145 7.7 全球418,342 28,716 7.4 79,952 6.0 22,486 9.7 10,023 4.8 图表1：全球2020 年家庭财富变化资料来源：《瑞信集团2020年全球财富报告》，《2020年安联全球财富报告》，中航证券研究所整理 1.2 券商财富管理业务驱动因素——个人可投资资产规模与高净值人群数量快速增长6资料来源：《2021年中国私人财富报告》、《2021年瑞信全球财富报告》、中航证券研究所➢居民可投资资产规模上升。随着我国GDP首次突破百万亿人民币，居民个人可投资资产规模也在逐步提升。据招商银行和贝恩公司联名发表的《2021年中国私人财富报告》显示，2020年，我国个人持有的可投资资产总体规模已达到约241万亿元，同比提升26.84%。➢高净值人群数量快速增长。瑞信研究统计显示，当前，我国个人可投资产在100万美元以上的人数占全球这一指标人数的9.4%，位居全球第二。据招商银行和贝恩公司联合发布的《2021年中国私人财富报告》显示，中国高净值人群可投资资产在总体个人可投资资产中的占比也在逐年上升，2020年，中国可投资资产在1000万人民币以上的高净值人群数量达262万人，高净值人群人均持有可投资资产约3209万人民币，共持有可投资资产84万亿人民币，占我国个人可投资产总额的34.9%，预计这一比值在2021年将达到35.8%。图表3：全球个人可投资产在100万美元以上的人数分布情况图表2：可投资资产规模（人民币万亿）20.5%22.2%26.5%27.7%29.7%32.1%34.9%35.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05010015020025030020082010201220142016201820202021E个人可投资资产规模高净值人群可投资资产规模占比 1.2 券商财富管理业务驱动因素——个人财富配置需求逐渐多元化➢高净值人群财富配置需求逐渐多元化。随着中国经济增速逐渐放缓，高净值人群已经实现一定的财富积累，他们的理财目标已不再局限于个人财富增长，而是保障财富安全、子女教育、财富传承等更加多元化的需求。据招商银行和贝恩公司联合发布的《2021年中国私人财富报告》的调查显示，2021年，我国高净值人群财富目标中占比最大的是保障财富安全，占比25%，其次是创造更多财富，占比18%。财富传承占比下降幅度最大，2021年占比11%，较2019年下降10pct。造成这一现象的主要原因一方面是由于在新经济新产业的推动下，年轻一代创造价值的欲望重新被带动起来，另一方面，高净值人群在境外财富占比的增加使得他们对于境内外一体化资产配置的需求上升，2021年这一需求占比12%，位居需求占比的第三名。➢高净值人群对财富管理的需求主要可以分为四个方面：个人需求、家庭需求、企业需求和社会需求。总体来看，财富增值仍然是个人需求的首要目标，但在家庭需求中，子女教育、财富传承、财产安全等需求也具有较高占比。企业需求则以融资为主，投资为辅。同时，我们可以看出，非金融需求也在总体中占据较大份额，尤其是在家庭需求中，更偏向于资产的综合配置和平衡投资，以及子女教育、财富传承等定制化的服务需求。51%44%42%41%21%33%32%28%17%享受全球资产配置专属高收益产品接入能够及时参与全球新兴、热点产品投资能享受全球范围内定制化的资产配置组合金融及财富管理市场热点信息和洞见个人境内外高端医疗资源接入及服务等个人高端生活方式个人税务法律等咨询进行另类投资境内外高端差旅等金融泛金融/非金融图表4：个人需求分类占比56%46%45%32%20%18%35%24%企业融资方案，贷款方案全球股权、债券、不动产等多种融资安排资产规划和安排、如股权等解禁后的投资安排企业增值服务（如：税务法律、商业论坛等）企业境内外上市安排企业经营教育（如：继承人教育）企业并购方案企业出海方案金融泛金融/非金融53%42%38%51%41%33%31%15%更加进取的多元资产配置境内外子女教育稳健的大类资产配置代际传承安排全球化定制化的产品服务家庭税务法律等咨询境内外家庭高端生活方式家风建设、家族宪章等金融泛金融/非金融图表5：家庭需求分类占比图表6：企业需求分类占比资料来源：《2021年中国私人财富报告》、中航证券研究所 1.2 券商财富管理业务驱动因素——多项政策鼓励财富管理转型多项利好措施推动财富管理转型。自2019年以来，证监会及中证协发布多项利好财富管理相关业务发展的政策，促进券商财富管理转型。一方面，证监会多次自2019年开始明确了开展基金投顾业务试点，批准券商等中介机构获得基金投顾业务试点资格，提升券商专业化的产品配置能力，推动财富管理业务转型。另一方面，提出账户管理功能优化主要包括不同券商账户之间，经纪、信用、衍生品等各类资金账户之间，以及券商与三方存管银行之间的信息归集和统一，有利于券商更好的整合投资者资源，协同各部门，以及银行等各相关金融机构合作，拓展业务模式，为顾客提供更加多元化的服务，完善券商的财富管理功能。此外，还包括上交所取消ETF部分费用，沪深交易所对于基金业务经手费率的下调等，有利于投资者投资成本的下降，引导更多资金进入市场；上海市政府明确支持基