存量及新增用户驱动营收增长，盈利能力大幅提升

三人行（605168）2021年上半年实现营收14.03亿元，同比增长22.09%；归母净利1.67亿元，同比增长62.47%，处于预告中线偏上的位置。公司积极拓展头部客户及存量客户投放增长，增量用户与存量用户共同驱动营收增长。毛利率和净利率均有所改善，费用方面主要系人员规模增加及股权支付费用增加。我们预计2021-2023年净利润分别是5.17/7.41/9.33亿元，对应估值18x/13x/10x，目标价为212.8元/股，维持“买入”评级。