7月美国CPI数据点评：关注高通胀下的四个边际价格变化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【宏观快评】7月美国CPI数据点评 关注高通胀下的四个边际价格变化 事 项 7月美国CPI同比5.4%，预期5.3%，前值5.4%；核心CPI同比4.3%，预期4.3%，前值4.5%。 主要观点  高通胀下的四个边际价格变化 美国7月CPI同比继续维持在年内高位，继续印证我们前期报告中对美国下半年通胀可能维持高位的判断。从7月数据看，有四个变化值得关注： 1）食品价格同比涨幅加速，环比涨幅也较快。7月食品价格同比3.4%，涨幅较6月扩大1个百分点；环比上涨0.7%，这个增速放在10年维度上看也非常高。在《美国通胀再添风险：干旱来了》我们提示，在今年美国大旱的背景下，应该关注粮食价格上涨带来的额外的通胀风险。大旱可能带来的粮食减产预期和投机炒作行为会推高粮食价格，粮食价格持续上涨则会推高食品通胀的上行压力。伴随着美国农作物价格上涨，自今年以来，食品价格环比涨幅一直在加速，从1月的环比0.1%上行至7月的0.7%。随着下半年食品价格高基数效应减弱，食品价格同比可能将走高，成为美国高通胀的另一大结构性原因。 2）二手车价格涨势大幅放缓，但在低基数下，同比涨幅仍较高。我们在《被“车”拉动的通胀》中提示，下半年汽车芯片短缺导致的供给限制或将成为后续汽车价格走势的主导因素。7月二手车价格环比涨幅仅0.2%，较6月大幅回落10.3个百分点，主要原因或是需求因疫情再次复发而放缓，而不是供给侧明显改善。最新数据显示，美国汽车库存和库销比6月进一步走低，而6月汽车产能利用率仍然未见改善。我们依然认为，汽车价格是下半年美国高通胀的主要支撑力量，只凭单月数据很难看出汽车价格已现颓势，并且即使下半年汽车价格环比维持不变，在低基数下，对CPI同比的拉动作用依然较大。 3）房租价格同环比持续走高。在美国CPI中，房租的权重约为33%，其中实际的租金只占9%，而自有住房等价租金约占24%。自有住房等价租金的核算采用的是问卷调查，通过询问房主当下时点的合意租金估算得出，一般房价越高，自有住房等价租金也倾向于上涨。疫情以来，美国房价供需失衡导致房价直线上涨，同时房租价格同比也直线反弹，从去年2月的1.5%一直上行至今年7月的2.9%。从历史经验看，房价走势领先房租16个月左右，后续美国房租价格同比上行或走平的风险大于下行风险。 4）受疫情复发影响，运输服务价格同环比涨幅均走弱。7月美国新冠疫情再次复发，每日新增确诊病例大幅反弹。疫情复发限制了美国居民出行意愿，外出就餐人数回落也较6月有所回落，这对运输服务价格带来了较大扰动，7月运输服务价格同比6.4%，较上月回落4个百分点，环比下跌1.1%，较上月回落2.6个百分点。公共交通价格环比变化更为明显，比如机票价格环比从2.7%降至-0.1%，市内公共交通价格环比从1.5%回落至0.8%。后续来看，疫情复发与美国社会重新开放对运输服务价格走势的影响仍需观察。  7月美国CPI同环比拉动拆分 同比来看，食品、新车、房租和娱乐服务对7月CPI同比边际拉动合计0.34个百分点，二手车、教育通信服务和运输服务价格对7月CPI同比的边际拖累合计0.33个百分点。边际拉动力量和边际拖累因素相互抵消，7月CPI同比继续维持前值高位。环比来看，7月CPI环比0.5%，前值0.9%，主要边际拖累是二手车、房租和运输服务价格，三者边际拖累合计0.5个百分点。  7月美国CPI同环比分项数据简评：详见正文。  风险提示：美国粮食、汽车和房租价格走势超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】出口结构切换进行时——7月进出口数据点评》 2021-08-08 《【华创宏观】就业缺口大幅收窄，美联储转向概率提升——7月非农数据点评》 2021-08-09 《【华创宏观】PPI再上9%，类滞胀再添力证——7月通胀数据点评》 2021-08-09 《【华创宏观】货政报告回答的五个问题——2021Q2货币政策执行报告点评》 2021-08-10 《【华创宏观】超额流动性创历史新低——7月金融数据点评》 2021-08-11 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年08月12日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、高通胀下的四个边际价格变化 ......................................................................................... 4 二、CPI同环比贡献拆分 ......................................................................................................... 6 二、7月美国CPI数据简评 ..................................................................................................... 7 （一）总体情况：CPI同比继续维持5.4%的高位 ......................................................... 7 （二）分项情况：核心CPI同环比涨幅回落 ................................................................. 8 1、食品和能源：食品价格环比涨幅仍然较高 ........................................................... 8 2、核心CPI：商品价格环比涨幅大幅回落 ................................................................ 9 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 农产品价格与美国干旱程度走势 ............................................................................. 4 图表 2 今年以来食品价格环比加速上涨 ............................................................................. 4 图表 3 6月美国汽车库销比继续下降 .................................................................................. 4 图表 4 6月美国汽车产能利用率继续下行 .......................................................................... 4 图表 5 从历史走势看，房价领先房租16个月左右 ........................................................... 5 图表 6 房租价格环比涨幅也在历史高位 ............................................................................. 5 图表 7 7月美国日新增新冠确诊病例大幅反弹 .................................................................. 5 图表 8 新冠疫情复发对美国公共交通价格带来扰动 ......................................................... 5 图表 9 美国CPI同比拉动拆分 ............................................................................................. 6 图表 10 美国CPI环比拉动拆分 ........................................................................................... 7 图表 11 7月美国CPI同比上涨5.4%，核心CPI同比上涨4.3% ..................................... 8 图表 12 美国CPI同比和核心CPI同比历史走势 ............................................................... 8 图表 13 7月CPI和核心CPI季调环比涨幅大幅回落 ........................................................ 8 图表 14 CPI和核心CPI季调环比仍处于历史较高水平 .................................................... 8 图表 15 家用食品价格环比上涨0.7%，外出就餐食品价格环比上涨0.8% ..................... 9 图表 16 汽油和燃料油价格环比涨幅放缓 ........................................................................... 9 图表 17 商品和服务价格同比小幅回落 ............................................................................... 9 图表 18 商品价格环比涨幅大幅回落 ................................................................................... 9 图表 19 二手车价格环比涨幅大幅放缓 ............................................................................. 10 图表 20 运输服务价格环比由涨转跌 ................................................................................. 10 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、高通胀下的四个边际价格变化 美国7月CPI同比继续维持在年内高位，继续印证我们前期报告中对美国下半年通胀可能维持高位的判断。从7月数据看，有四个变化值得关注： 1）食品价格同比涨幅加速，环比涨幅也较快。7月食品价格同比3.4%，涨幅较6月扩大1个百分点；环比上涨0.7%，这个增速放在10年维度上看也非常高。在《美国通胀再添风险：干旱来了》我们提示，在今年美国大旱的背景下，应该关注粮食价格上涨带来的额外的通胀风险。大旱可能带来的粮食减产预期和投机炒作行为会推高粮食价格，粮食价格持续上涨则会推高食品通胀的上行压力。伴随着美国农作物价格上涨，自今年以来，食品价