行业掘金——公用事业行业投资价值分析：碳中和驱动转型，数字化提升效率

1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 碳中和驱动转型，数字化提升效率 2011年2月至今，”殊途同归”因子全样本选股多空对冲收益为19.30%，年化收益率为7.95%，收益波动比为2.43，月度胜率为74.23%，月度最大回撤为5.61%。[Table_Main] 行业掘金——公用事业行业投资价值分析 报告要点  核心观点： 碳中和驱动火电企业转型重组，数字化转型推动效率提升，公用事业多环节迎来投资机会。一方面碳中和背景下，火电企业转型新能源发电+长期亏损的火电企业资产重组淘汰落后产能，盈利性提升；另一方面，十四五明确要求公用事业行业数字化转型，促进了行业效率提升。 基于国家以上对公用事业未来发展方向的引领，公用事业行业的四个细分行业：电力、环保工程及服务、燃气、水务也进一步受到国家政策的大力扶持，前景向好。  量化视角： 从行业估值指标看，当前行业估值仍处于较低水平。截至2021年8月10日，申万一级行业公用事业指数市盈率-TTM为17.14。当前公用事业指数估值处于较低水平，市盈率-TTM处于10年来分位点的11.15%，行业安全边际率较高，具有一定的估值上升空间。 根据行业轮动模型，公用事业行业SVD值与平均值逐步拉开，龙头公司对行业内其他公司的牵引效果较强，该行业受关注度越高，在未来有希望能走出强势行情。  财务视角： 从横向来看，公用事业盈利能力稳健。截至2021年8月10日，公用事业行业的销售净利率高达10.52%，在28个申万一级行业排名第5，盈利能力稳健。 从纵向来看，2018年至今公用事业主营业务收入和净利润呈上升趋势，根据万得一致预期主营业务收入将在2022年过后触底反弹，指数成长性较强。  行业龙头分析： 十大权重股表现优秀，今年以来平均涨幅33.80%。截至2021年8月10日，公用事业指数成份股共计包含189只股票。10大权重股权重占比37.44%，其中长江电力和三峡能源占比最高，分别为15.32%和4.61%。从申万二级行业看，电力8家，水务1家，燃气1家。2021年以来，涨幅最多的是川能动力和三峡能源，涨幅分别为200.36%、53.14%。10大权重股今年平均涨幅33.80%，正收益占比高达90%。 风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 证券分析师 高子剑 执业证号：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.《估值视角下的行业轮动模型》20190926 [Table_Author] 2021年08月11日 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工定期报告 内容目录 1. 核心观点： 碳中和驱动转型重组，数字化推动效率提升 ........................................................ 4 2. 量化视角：估值底部与结构改善迎来双击 .................................................................................. 5 2.1. 行业估值：仍处低位 ............................................................................................................ 5 2.2. 行业轮动模型：持续推荐 .................................................................................................... 6 3. 财务视角：基本面持续改善 .......................................................................................................... 7 3.3. 横向比较：公用事业盈利能力稳健 .................................................................................... 7 3.4. 纵向比较：成长性强，触底反弹 ........................................................................................ 7 4. 行业龙头分析 .................................................................................................................................. 8 5. 标的分析 .......................................................................................................................................... 9 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 3 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工定期报告 图表目录 图1 ：公用事业估值处于历史低位水平（2021/08/10,倍） ........................................................... 5 图2 ：公用事业行业估值偏离度走势（截至2021/07/30） ........................................................... 6 图3 ：公用事业SVD值走势（截至2021/07/30） ......................................................................... 6 图4 ：公用事业主营收入增长率（20210810,%) ............................................................................. 7 图5 ：公用事业净利润增长率（20210810,%） .............................................................................. 7 图6 ：公用事业销售毛利率（20210810,%) ..................................................................................... 7 图7 ：公用事业销售净利率（20210810,%） .................................................................................. 7 图8 ：公用事业主营业务收入（2018A-2023E） ............................................................................ 8 图9 ：公用事业归母净利润ttm（2018A-2023E）.......................................................................... 8 图10 ：成份股市值段权重分布（截至2021/08/10，亿元，%，个） .......................................... 8 图11 ：成份股个数在申万二级行业中的分布（截至2021/08） ................................................... 9 表1 近期公用事业政策文件一览..................................................................................................... 5 表2 ：十大权重股（截止2021/08/10） ........................................................................................... 9 表3 ：公募基金重仓公用事业行业股票（2021Q1-2021Q2） ..................................................... 10 表4 ：公用事业占基金净值比重较大的基金................................................................................. 10 4 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工定期报告 1. 核心观点： 碳中和驱动转型重组，数字化推动效率提升 碳中和驱动火电企业转型重组，数字化转型推动效率提升，公用事业多环节迎来投资机会。一方面碳中和背景下，火电企业转型新能源发电+长期亏损的火电企业资产重组淘汰落后产能，盈利性提升；另一方面，十四五明确要求公用事业行业数字化转型，促进了行业效率提升。 市场对煤电行业前景过度悲观，煤电长期作为我国供电、供热来源，其主体地位在短期内难以被撼动。伴随着煤价逐渐回落，政府上调居民用电价格的态度逐渐明晰，加上火电企业自身转型重组以实现规模经济，煤电行业的盈利能力将回升，电量电价将覆盖运营成本。 “十四五”期间突出数字化转型的新基建将是政府投资的主要方向，智慧化和信息化是必然手段。根据国家发改委的解释，新基建主要包括：1）信息基础设施，主要指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。2）融合基础设施，主要指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。3）创新基础设施，主要指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等；在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标的建议》中也提出，“加快数字化发展。发展数字经济，推进数字产业化和产业数字化，推动数字经济和实体经济深度融合，打造具有