整车行业报告：疫情之下乘用车复苏

证券研究报告·行业研究·汽车整车 汽车整车专题报告 1 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 疫情之下乘用车还能复苏吗？ 增持（维持） 投资要点  疫情爆发前乘用车处在周期何位置？ 传统车需求已经过了最差阶段，正处于周期交替阶段，弱复苏迹象已经显现。2015/10-2017/12购置税补贴带来的透支效应+经济下行影响+房地产挤出效应，经过2018-2019两年调整已经充分反应。三个微观数据佐证：1）2019年12月份交强险销量传统车已经结束长达近2年负增长实现转正+3%。2）受购置税补贴影响较大的三四五线城市汽车消费占比结束了长达1年半持续下降，2019/7-2020/1企稳迹象显现。3）15万元以下消费占比2019H2见底并持续改善，30万元以上消费占比2019年以来见底持续上升，15-20万元占比2019年以来高位微调，20-30万元占比2019H2高位开始快速下降。  刺激政策能否对冲疫情的影响？ 具备充足的稳定汽车消费政策来对冲疫情带来的影响。1）疫情的综合影响测算：我们预计2020年乘用车产量/批发/零售分别减少43/71/77万辆（有疫情情景减无疫情情景）。无疫情情景下，2020年乘用车产量/批发/零售同比分别为+3.2%/3.4%/4.8%。有疫情情景下，2020年乘用车产量/批发/零售同比分别为-2%/-3.2%/-3.6%。季度分布上，Q1受影响最大，Q2次之，Q3-Q4将部分弥补H1的产销不足。2）可能出台5种刺激政策拉动测算：①购置税优惠政策拉动最为明显（+5.6%，+120万辆），②开展汽车以旧换新次之（+4%，+82万辆），③增加传统车限购指标（+2.19%，+45万辆），④因地制宜出台促进新能源汽车消费（+1.46%，+30万辆），⑤国六标准推迟实施（缓解产业链资金和成本压力为主）。  中长期乘用车消费核心驱动力在哪？ 借鉴日本结合我国国情，未来10年中国乘用车趋势研判：①进入低增长时代，销量增长中枢或3%，仍有上升空间，还没到日本30年零增长时期。②或出现第二次销量峰值，或3000万辆。三大核心驱动力：①中国经济增长仍具有韧性。②全面放开二胎助于缓解中国新生人口数量下降速度。③中国正处于第二消费到第三消费观念的转换期，个性化消费潜力仍强劲。区域看，三四五线城市是未来乘用车消费核心增量来源。  投资建议：战略看好汽车板块，建议超配！ “稳定汽车消费”基调已定，落地措施可期，或对冲疫情影响。2020-2021年我们依然维持景气复苏的判断，预计到2021年乘用车销量有望恢复至近2018年水平（复合增速约4%）。低估值+景气复苏，战略看好汽车板块，建议超配！本轮周期复苏下整车股盈利改善核心看传统车业务，基于“库存出清是否干净+传统车市占率提升能力”两个维度筛选下，受益标的目前排序：【广汽集团+吉利汽车+长安汽车+长城汽车+上汽集团】。零部件核心受益标的【拓普集团+德赛西威+宁波华翔+万里扬】。  风险提示：疫情控制进展低于预期；企业复工进一步推迟；刺激政策出台力度低于预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《汽车零部件行业点评报告：战略看好智能网联产业链机会》2020-02-24 2、《汽车零部件行业专题报告：三重要素共振，新一轮周期启航！》2020-02-11 3、《汽车零部件行业点评报告：站在新一轮估值修复的起点》2020-02-05 4、《汽车行业点评报告：新型肺炎疫情对汽车影响分析》2020-01-30 [Table_Author] 2020年02月24日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn -17%-11%-6%0%6%11%17%23%2019-022019-062019-10汽车整车 沪深300 2 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 报告核心解决问题 .......................................................................................................................... 4 2. 疫情爆发前乘用车处在周期何位置？ .......................................................................................... 5 3. 刺激政策能否对冲疫情的影响？ .................................................................................................. 8 3.1. 有/无疫情两种情景预测分析 ............................................................................................... 8 3.2. 五种可能政策对汽车量化分析 .......................................................................................... 10 4. 中长期乘用车消费核心驱动力在哪？ ........................................................................................ 15 5. 投资建议：战略看好汽车板块，建议超配！ ............................................................................ 20 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 20 3 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图1：2020-2021年国内乘用车需求有望逐步回升至2018年水平 ................................................ 4 图2：乘用车-房地产-GDP三者2006-2019年同比关系 ................................................................. 5 图3：2008-2013年乘用车销量走势 .................................................................................................. 6 图4：2014-2019年乘用车销量走势 .................................................................................................. 6 图5：传统车上险销量于2019年12月份实现转正 ........................................................................ 6 图6：2017-2019年三四五线城市销量占比下降约10% .................................................................. 6 图7：新能源乘用车批发销量月度走势（万辆） .......................................................................... 12 图8：2020年新能源乘用车批发销量预计120-150万辆 .............................................................. 12 图9：国五车型销量占比快速下降趋势 .......................................................................................... 15 图10：2019/5-6月份去国五库存较为明显（单位：万辆） ......................................................... 15 图11：日本60年乘用车与其GDP关系 ........................................................................................ 16 图12：日本出生人口和乘用车新增牌照需求关系 ........................................................................ 16 图13：中国乘用车未来销量展望 .................................................................................................... 18 表1：有/无疫情两种情景下乘用车产量-批发-零售预测（蓝色为假设数据，红色为主要预测结论数据） ................................................................................................................................................... 9 表2：五种可能政策对汽车需求拉动测算汇总 .............................................................................. 10 表3：增加传统车限购指标对乘用车需求贡献测算 ....................................................................... 11 表4：2020年国补三种情景假设 ...................................................................................................... 11 表5：开展汽车以旧换新带来的增量测算分析 .............................................................................. 13 表6：购置税补贴刺激政策带来增量测算 ...................................................................................... 14 表7：日本社会四次消费观念变迁 .....................................................................................