2018年三季报点评：三季度售价坚挺毛利提升，四季度产品提价全年利润可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宝钢股份（600019）2018年三季报点评 推荐（维持） 三季度售价坚挺毛利提升，四季度产品提价全年利润可期 当前价：7.57元 事项：  宝钢股份发布2018年第三季度报告。三季度公司实现利润总额74.9亿元，归母净利润57.4亿元，累计实现利润总额215.7亿元，同比增长48%。 评论：  产量略有上升，销量环比下降，高端板材价格显韧性，钢铁主业占比平稳。三季度公司产量1,194万吨（环比+5万吨），销量1,185万吨（环比-48万吨），平均售价4,518元（环比-1元），钢铁主业营收占总营收的比例为70%（环比-1%）。公司产品售价在3季度板材价格集体下行阶段基本保持不变，彰显了公司高端产品的独立定价能力。  毛利率提升2.8pct，成本控制优良。公司三季度由于销量减少营收略有下降，成本下降的幅度更大，毛利实现了15.5亿的上升，毛利率从14%上升至17%。在公司产品售价不变的情况下，毛利大幅提升，彰显了公司优良的成本控制能力。预计公司智能制造和减员增效的稳步推进贡献了成本的主要缩减，铁矿石的规模采购和除梅山基地之外基本自给的焦炭也是公司成本控制的基石。  三费涨跌互现。公司三季度管理费用环比增加了近9个亿，财务费用下降了近4个亿，销售费用下降了近1个亿，三费合计增加4个亿。除了公司降本增效的稳步推进，财务费用减少预计还与美元债敞口在二季度实现有效套保有关。管理费用的上升则主要与研发费用增加有关，其中Q2单季研发按中报平均为13.3亿，Q3达到18亿，提升较为明显。  其他经营收益减少5亿，所得税费下降近6亿。公司三季度其他经营收益下降了5个亿，主要来自金融投资的收益下降，另外公司二季度对美元债的敞口进行了有效套保，导致三季度人民币贬值的情况下公司有了4.6亿的汇兑收益，有效提升了公司业绩，减缓了其他收益的下滑速度。同时公司由于税务处理的调节，二季度所得税率高于平均水平，三季度回归正常区间下降了6个亿，除此之外，研发费用和无形资产在税前加计扣除的比例从50%提升至75%对公司的所得税费也进一步减少了公司的所得税费用。  四季度业绩预判引：公司产品品种较为高端，定价较为独立。4季度普通板材整体走势较弱，但10月份热轧、酸洗、普冷等品种大部分上调了100元及以上。取向硅钢涨幅更是达到300元，11月镀锌和彩涂也上调了100元以上，取向硅钢进一步涨价。各品种平均涨幅均达到了100元以上，在优良的成本控制基础上，公司涨价有望顺利传导至利润，四季度利润有进一步上升的空间。  投资建议：我们预计公司2018-2020年营业收入望达到3098.53/3238.66/3493.53亿元；归母净利为228.87/277.30/ 323.82亿元；对应的EPS为1.03/1.25/1.45元；对应PE为7/6/5倍，公司四季度盈利有望继续提升，维持“推荐”评级。  风险提示：旺季需求不及预期；环保限产执行力度不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 289,093 309,853 323,866 349,353 同比增速(%) 55.9% 7.2% 4.5% 7.9% 净利润(百万) 19,170 22,887 27,730 32,382 同比增速(%) 113.8% 19.4% 21.2% 16.8% 每股盈利(元) 0.86 1.03 1.25 1.45 市盈率(倍) 9 7 6 5 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年11月01日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 联系人：罗兴 电话：010-63214656 邮箱：luoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 2,226,792 已上市流通股(万股) 2,210,109 总市值(亿元) 1,645.6 流通市值(亿元) 1,633.27 资产负债率(%) 47.6 每股净资产(元) 7.7 12个月内最高/最低价 10.92/6.98 《宝钢股份（600019.SH）：量价齐增稳增长，后期蓄力攀高峰》 2017-08-28 -24%0%23%47%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-31～2018-10-29 沪深300 宝钢股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 普钢 2018年11月01日 宝钢股份（600019）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 17,857 65,892 109,568 157,086 营业收入 289,093 309,853 323,866 349,353 应收票据 31,857 8,375 8,375 8,375 营业成本 248,425 262,406 272,584 291,922 应收账款 12,079 4,089 4,274 4,611 税金及附加 1,880 2,015 2,106 2,272 预付账款 8,018 3,100 3,220 3,449 销售费用 3,366 3,298 8,097 9,887 存货 39,488 47,256 49,089 52,572 管理费用 9,632 11,563 12,086 13,037 其他流动资产 23,992 5,582 5,582 5,582 财务费用 3,144 4,714 -3,287 -6,215 流动资产合计 133,293 134,294 180,109 231,674 资产减值损失 1,125 0 0 0 其他长期投资 13,778 1,270 1,270 1,270 公允价值变动收益 -184 700 700 700 长期股权投资 17,286 1,525 1,525 1,525 投资收益 3,042 3,500 3,500 3,500 固定资产 154,222 137,552 124,076 111,569 其他收益 546 600 600 600 在建工程 10,095 1,806 1,806 1,806 营业利润 24,924 30,656 37,080 43,250 无形资产 12,384 1,884 1,884 1,884 营业外收入 275 300 300 300 其他非流动资产 9,177 478 478 478 营业外支出 1,164 600 600 600 非流动资产合计 216,942 144,514 131,038 118,532 利润总额 24,035 30,356 36,780 42,950 资产合计 350,235 278,809 311,147 350,206 所得税 3,632 5,194 6,294 7,349 短期借款 60,282 4,630 4,630 4,630 净利润 20,403 25,162 30,487 35,601 应付票据 10,517 4,810 4,810 4,810 少数股东损益 1,233 2,275 2,757 3,219 应付账款 29,156 28,771 29,887 32,007 归属母公司净利润 19,170 22,887 27,730 32,382 预收款项 23,745 16,261 16,996 18,334 NOPLAT 21,892 25,339 24,032 26,720 其他应付款 1,975 2,224 2,224 2,224 EPS(摊薄)（元） 0.86 1.03 1.25 1.45 一年内到期的非流动负债 20,407 4,929 4,929 4,929 其他流动负债 17,124 8,714 8,714 8,714 主要财务比率 流动负债合计 163,207 70,339 72,190 75,648 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 413 6,976 6,976 6,976 成长能力 应付债券 8,553 0 0 0 营业收入增长率 55.9% 7.2% 4.5% 7.9% 其他非流动负债 3,589 1,860 1,860 1,860 EBIT增长率 95.0% 18.5% -5.2% 11.2% 非流动负债合计 12,556 8,836 8,836 8,836 归母净利润增长率 113.8% 19.4% 21.2% 16.8% 负债合计 175,762 79,175 81,026 84,484 获利能力 归属母公司所有者权益 164,433 187,319 215,049 247,431 毛利率 14.1% 15.3% 15.8% 16.4% 少数股东权益 10,040 12,315 15,072 18,291 净利率 7.1% 8.1% 9.4% 10.2% 所有者权益合计 174,472 199,634 230,121 265,722 ROE 11.7% 12.2% 12.9% 13.1% 负债和股东权益 350,235 278,809 311,147 350,206 ROIC 9.7% 11.9% 9.9% 9.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.2% 28.4% 26.0% 24.1% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 53.4% 9.2% 8.0% 6.9% 经营活动现金流 6,479 66,461 36,689 37,204 流动比率 81.7% 190.9% 249.5% 306.3% 现金收益 40,511 41,046 36,676 37,493 速动比率 57.5% 123.7% 181.5% 236.8% 存货影响 -3,709 -7,768 -1,833 -3,483 营运能力 经营性应收影响 -24,648 36,390 -305 -565 总资产周转率 0.8 1.1 1.0 1.0 经营性应付影响 6,868 -13,327 1,851 3,458 应收帐款周转天数 15 5 5 5 其他影响 -12,542 10,120 300 300 应付帐款周转天数 42 39 39 39 投资活动现金流 -67,267 61,138 3,700 4,100 存货周转天数 57 65 65 65 资本支出 -55,947 19,790 -500 -100 每股指标(元) 股权投资 -8,934 19,261 3,500 3,500 每股收益 0.86 1.03 1.25 1.45 其他长期资产变化 -2,385 22,087 700 700 每股经营现金流 0.29 2.98 1.65 1.67 融资活动现金流 68,169 -79,564 3,287 6,215 每股净资产 7.38 8.41 9.66 11.11 借款增加 47,374 -73,121 0 0 估值比率 财务费用 -3,144 -4,714 3,287 6,215 P/E 9 7 6 5 股东融资 22,648 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他长期负债变化 1,290 -1,729 0 0 EV/EBITDA 6