桃李面包发布2021年中报，营收29.29亿元，同比增长7.32%，其中面包糕点营收29.26亿元；归母净利润3.69亿元，同降-11.59%。1H21毛利率为26.56%，低于2020年的29.97%，但接近历史27%水平。每个报告年度，公司归母净利率水平一般呈现逐季上涨的规律，我们认为是由于旺季到来买赠和退货减少所致，下半年公司盈利能力有望持续抬升，全年达到13%左右。华中、华南、华东、西南营收保持较高增速，占比持续增加。东北、华北等成熟区域基数较大，增速不断下降。华中、南、西南、华东收入同比增长136.11%、19.21%、13.39%、10.51%，且有提速趋势。华南、华东与达利、嘉顿等本地强势企业竞争，打折促销压制利润水平，但随着消费基础夯实和产能补足，华东略有盈利，华南亏损幅度收窄。短保呈现一超多强格局，公司有望持续享受行业成长红利。目前我国短保烘焙市场规模200亿左右，面包消费频次增加及对长保的替代趋势仍在继续，市场容量稳健增长。公司市场份额或达40%以上，伴随华东、华南、华中等区域的产能补强，公司全国化进程有序推进，龙头优势不断巩固。投资建议维持“增持”评级。预计2021-2023年营收67.71、77.53、89.52亿元，同比增长14%/14%/16%，归母净利润为9.16、10.49、12.20亿元，同比增长4%/15%/16%，EPS分别为0.96、1.10、1.28，对应PE分别为35.15、30.68、26.39，维持“增持”评级。
