策略研究：2010和2013年成长牛的不同结局

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2010年和2013年是两个不同的成长牛结局。2009年9月-2010年，经济从V型复苏走向繁荣的顶点，政策进入紧缩周期，金融周期受压制表现较弱，成长股受宏观影响小，也有自下而上的产业逻辑。2012年12月-2013年，宏观经济波动减小。6月出现钱荒，导致经济展望开始变得悲观。周期和金融表现偏弱。但以TMT为代表的成长行业在改革预期加上产业景气周期向上的背景下走出牛市。两次牛市的三大相同之处：都是经济改善后半场；都有新的产业趋势进入爆发临界点；基金加仓在成长板块内部出现扩散。2010和2013年的三大不同之处：利率环境、估值中枢、融资环境三方面差异。预计这一次并购重组的活跃度很难达到2013-2015年的水平。