三季报业绩符合预期，新能源自主双轮驱动

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●汽车行业 2018年10月30日 [table_main] 公司点评报告模板 三季报业绩符合预期 新能源自主双轮驱动 上汽集团（600104.SH） 推荐 维持评级 核心观点： 1. 投资事件 2018年10月29日，公司公布2018年三季报。公司前三季度实现营业总收入6747.41亿元，同比增长10.97%；归属母公司净利润276.72亿元，同比增长12.31%；扣非后归属母公司净利润为253.20亿元，同比增长6.13%。 2. 我们的分析与判断 (一) 业绩符合预期 2018Q3，公司实现营收2098.9亿元，同比下降0.83%。归母净利润86.9亿元，同比增长0.12%。去除控股公司华域汽车收购小糸车灯带来的一次性溢价，扣非归母净利润为80.58亿元，同比下降1.5%。Q3在乘用车行业销量整体下滑的背景下，公司盈利仍实现增长，好于行业平均水平。 (二) 毛利率环比向上 公司前三季度毛利率为13.4%，同比增长0.2%，其中Q3毛利率为13.9%，同比，环比各增长0.1%，0.7%，毛利率环比向上。前三季度，公司研发费用总计达94.10亿元，同比增加23.08亿元，主要原因为：（1）公司之子公司华域汽车本期因华域视觉纳入合并报表范围，研发支出增加；（2）公司进一步增加自主品牌产品和新能源，智能网联等技术的研发投入。由于子公司上汽财务汽车贷款资金流出较多，Q3经营现金流净流量为37.12亿元，同比下降29.44%。但与Q2经营性现金净流量-174.79亿元相比，已逐步收窄。 (三) 自主品牌表现良好 积极布局新能源 公司自主品牌规模效应下扭亏为盈，Q3自主品牌销量同比增加17.5%,亏损6.5亿，同比减亏4.4亿元。前三季度自主品牌销量50.9万辆，同比增长40.9%，增速领跑行业。随着9月MarvelX和名爵I5的上市，预计Q4公司自主品牌销量仍将保持稳定增长。上汽大众新能源工厂开工，积极布局新能源汽车，有利于未来上汽大众销量维持增长。 3. 投资建议 公司作为国内主机厂的绝对龙头，行业增速虽然放缓，但龙头优势将不断体现。预计18-20年归母净利为38.13亿/41.50亿/44.79亿元，同比增长10.80%/8.85%/7.93%，对应EPS为3.26元/3.55元/3.83元，对应PE为8.3/7.6/7.1倍，维持“推荐”评级。 4. 风险提示 汽车行业整体增速不达预期，新产品销量不及预期。 分析师 周然 ：010-66568494 ：zhouran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020001 联系人： 李泽晗 ：021-68597610 ：lizehan@chinastock.com.cn 市场数据 2018/10/29 A股收盘价(元) 27.09 A股一年内最高价(元) 35.69 A股一年内最低价(元) 26.51 上证指数 2542.10 市盈率（TTM） 8.5 总股本（亿股） 117 实际流通A股(亿股) 115 限售的流通A股(万股) 0 流通A股市值(亿元) 3116 公司股价表现 [table_report] 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/汽车行业 主要财务指标 指标/年度（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 870639.43 958866.95 1043827.73 1132061.85 增长率 15.10% 10.13% 8.86% 8.45% 归属母公司股东净利润 34410.34 38127.17 41501.81 44792.51 增长率 7.51% 10.80% 8.85% 7.93% 每股收益(EPS) 2.95 3.26 3.55 3.83 净资产收益率(ROE) 15.27% 16.12% 15.97% 15.57% 市盈率(P/E) 10.88 8.30 7.63 7.07 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/汽车行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 周然，证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/汽车行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20楼 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：尚 薇 010-83574522 shangwei@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王 婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：舒英婷 010-66561317 shuyingting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn