铜周度报告：铜价短期反弹，中期震荡下行

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 铜价短期反弹，中期震荡下行 2021年7月11日 铜周度报告20210704—20210711 相关报告 马芸 0755-23946534 mayun@cmschina.com.cn F3084759 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铜3 观望 空头持有 沪铜 观望 空头持有 本期观点 ❑ 宏观：变种病毒继续扩散，美国疫情控制好于欧洲和新兴国家。上周美联储议息会议纪要预期之内，中国全面降准加上中国社融数据超预期，有色金属有所反弹。下周关注周二中国贸易数据，周四中国月中数据，周四鲍威尔半年度货币政策报告证词陈述和经济褐皮书。 ❑ 供需格局来看，长期缺矿故事在23年之后，暂时未形成主逻辑，当期铜矿供应宽松趋势持续明确，国内电解铜供给充裕但废铜替代减弱精铜消费增加，国内消费偏弱，海外消费最强劲的时间或已过去，关注美国基建计划进展对海外铜消费的预期影响。 ❑ 海外累库，结构走弱，现货升水不再继续上行，国内进口亏损缩小，持续去库，现货升水两周持续上行明显，con结构缩小，短期内强外弱，进口窗口或小幅打开进行平衡。TC继续上行，铜矿宽松格局不改，虽然有夏季正常检修，硫酸价格高位也维持冶炼高开工的意愿，废铜偏紧，精废价差来到800元附近的低位水平。全球显性库存维持84万吨左右偏低位置。短期LME和Comex基金净多继续上行。 ❑ 投资建议：虽然短期国内降准，社融数据向好，但大方向下美元流动性逐渐收紧，复苏最强劲时间已过，铜价震荡下行，短期观望，中期建议控制好仓位空头持有或逢高抛空。 ❑ 风险提示：国内外消费韧性超预期，疫情恶化推迟货币政策正常化。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2021-07-09 2021-07-02 涨跌 沪铜连三 69,130 68,490 640 LME3月 9,493 9,379 114 上期所库存 129,469 142,520 -13,051 LME库存 216,800 211,950 4,850 保税库存(万吨) 45 45 0 LME0-3 -36 -26 -10 沪铜连续-连三 -360 -370 10 物贸升贴水 170 130 40 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铜3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例 图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0200,000400,000600,000800,0001,000,000Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日050,000100,000150,000200,000250,000300,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002020-07-282021-01-28英国法国意大利德国美国新冠当日新增（7天移动平均右轴） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：全球疫苗接种速度 图6：美国接种至少一次疫苗人数占比 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 由于变异病毒传播，全球每日新增开始上行，每日达到将近50万人。欧洲国家不止英国和西班牙，其他国家新增也开始明显上行，美国新增小幅上行。东南亚国家新增继续上行，拉美国家无明显改善。疫苗接种上，全球疫苗接种速度有所放缓。从疫情控制来看，美国强于新兴国家，铜供给国疫情并无明显好转给后续供给恢复买下隐患。当前疫苗对变种病毒依然有效，控制疫情扩散需要积极接种疫苗，但不认为变种病毒会让疫情失控。 （二）复苏势头放缓，美国就业改善 图7：全球制造业PMI 图8：Sentix信心指数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0.0010,000,000.0020,000,000.0030,000,000.0040,000,000.0050,000,000.000.005,000,000.002021-03-082021-05-08美国英国德国全球新冠疫苗每日接种7MA00.10.20.30.40.50.60.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.00Wind 新冠疫苗每日接种量(7日移动平均):美国Wind 美国接种一次人数占比30.0040.0050.0060.0070.0080.002006-032007-022008-012008-122009-112010-102011-092012-082013-072014-062015-052016-042017-032018-022019-012019-122020-11全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国-100.00-50.000.0050.002004-042005-062006-082007-102008-122010-022011-042012-062013-082014-102015-122017-022018-042019-062020-08Wind 美国:Sentix投资信心指数月Wind 欧元区:Sentix投资信心指数月Wind 日本:Sentix投资信心指数月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图9：美国非农新增和失业率 图10：美国职位空缺 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图11：新兴市场指数和铜 图12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 6月全球制造业PMI录得55.5，环比降0.5，中国50.9，环比降0.1，美国60.6，环比降0.6，欧元区63.4，环比升0.3，韩国53.9，环比升0.2。sentix信心指数也出现分化，美国从6月39.9下降到39.1，欧元区28.1上升到29.8，日本从26.1下降到25.7。 从6月非农数据来看，新增85万人，远超上个月55.9万人，虽然失业率从5.8%上行到5.9%，但主要是由于随着疫情缓解开始寻找工作的人增加，美国就业情况呈现改善状况。 伴随美国疫情控制和就业改善，美元指数在92附近震荡偏强，周度基金净空大幅转为净多，截止7月6日基金净多增仓约8000手。 -25,000.00-20,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.000.005.0010.0015.0020.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04Wind 美国:失业率:季调月Wind 美国:新增非农就业人数:初值月0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.002001-012002-072004-012005-072007-012008-072010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-012020-073,500.005,500.007,500.009,500.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002019-01-032020-01-032021-01-03Wind MSCI新兴市场日Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日85.000090.000095.0000100.0000105.0000-20,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.002019-03-132020-03-132021-03-13Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周Wind 美元指数日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 （三）铜供应 图13：干扰率之前全球铜矿增量预期（万吨） 图14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源：彭博,招商期货研究所 图15：铜精矿进口 （万吨） 图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%02000040000600008000010000012000019871990199319961999200220052008201120142017202025大铜矿企业资本开支全球铜矿产量增速1001201401601802002202401234567891011122016年2017年2018年2019年2020年2021年01000002000003000004000005000006000007000008000009000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图17：精铜进口 （万吨） 图18：SMM国内精铜产量 （吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，21-23年年度在干扰率之前依然有100万吨左右增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。部分21年的增量兑现推迟到22年。 5月铜精矿进口194.5万吨，同比增加15%，累计同比增加6%。5月进口未锻造铜及铜材44.57万吨，同比增加2.2%，累计同比增加8.4%。国内电铜5月产量85.01万吨，同比增加10.4%，累计同比增加14.5,6月份产量预计83.14万吨，同比增加9.5%，累计同比增加13.6%。从月度进口和产量数据来看，目前精铜供给充裕。 （四）铜消费 图19：铜材开工率 （%） 图20：废铜制杆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 100000200000300000400000500000600000123456789101112201620172018201920202021550,000600,000650,000700,000750,000800,000850,000900,0001234567891011122017201820192020202110305070901234567891011122017铜材开工率20182019202020210.0020.0040.0060.0080.001234567891011122018废铜制杆开工率201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图21：精铜制杆开工率（%） 图22：线缆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图23：板带