美国市场非肝素制剂市占率稳定，国内制剂增长稳健

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 美国市场非肝素制剂市占率稳定，国内制剂增长稳健 [Table_Title2] 健友股份(603707) [Table_Summary] 事件概述 公司公布2021年半年报：2021年上半年公司实现营业收入17.51亿元（+25.47%）、归母净利润5.56亿元（+36.00%）、扣非归母净利润5.37亿元（+32.92%）。 ► 美国市场高速增长，非肝素制剂部分占有率稳定 基于公司对美国市场前期的深耕细作，目前公司在制剂出口方面达到了新的高度，2021年上半年美国市场销售收入较上年同期增长超过六成。部分制剂产品在美国市场拥有了相对稳定的市场占有率，如苯磺顺阿曲库铵注射液目前占美国市场份额近30%，博来霉素注射液及吉西他滨注射液占美国市场份额约20%。 ► 国内制剂稳步增长，全面销售新产品 报告期内，公司获得了白消安注射液、盐酸苯达莫司汀注射液、米力农注射液、磺达肝癸钠注射液的国家药品注册批件。2021年公司全面展开新产品在国内的销售，报告期内公司国内制剂收入较去年同期增长超过三成。未来随着产品陆续获批上市，公司在国内注射剂市场地位有望进一步提升。 投资建议 维持盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为38.97/49.44/61.33亿元，归母净利润分别为11.82/14.96/18.52亿元，对应2021-2023年PE分别为32/25/20，维持“买入”评级。 风险提示 肝素粗品及原料药价格大幅下降、制剂出口销量低于预期、制剂海外提价不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,470 2,915 3,897 4,944 6,133 YoY（%） 45.2% 18.0% 33.7% 26.9% 24.1% 归母净利润(百万元) 605 806 1,182 1,496 1,852 YoY（%） 42.5% 33.3% 46.7% 26.5% 23.8% 毛利率（%） 51.2% 59.0% 59.3% 59.8% 59.9% 每股收益（元） 0.50 0.66 0.97 1.23 1.52 ROE 20.4% 21.7% 24.1% 23.4% 22.4% 市盈率 61.59 46.22 31.52 24.91 20.11 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 33.68 [Table_Basedata] 股票代码： 603707 52 周最高价/最低价： 60.03/27.55 总市值(亿) 372.60 自由流通市值(亿) 371.76 自由流通股数(百万) 1,214.11 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王帅 邮箱：wangshuai@hx168.com.cn SAC NO：S1120119110064 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.[华西医药]健友股份（603707）年报点评：国外制剂业务高速增长，肝素原料毛利提升 2021.04.27 2.[华西医药]健友股份（603707）事件点评：阿扎胞苷美国获ANDA批件，年内第八个非肝素制剂 2020.11.03 3.[华西医药]健友股份（603707）事件点评：又获ANDA新批件，制剂出口品种快速丰富 2020.10.26 -35%-24%-12%-1%11%22%2020/082020/112021/022021/05相对股价%健友股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年08月03日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184518 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,915 3,897 4,944 6,133 净利润 797 1,180 1,492 1,848 YoY(%) 18.0% 33.7% 26.9% 24.1% 折旧和摊销 85 59 70 79 营业成本 1,196 1,585 1,988 2,459 营运资金变动 -1,546 -287 -1,652 -1,668 营业税金及附加 5 7 9 11 经营活动现金流 -566 935 -101 250 销售费用 446 576 735 919 资本开支 -294 -531 -388 -463 管理费用 104 116 153 192 投资 -888 19 19 19 财务费用 58 10 18 25 投资活动现金流 -1,173 -496 -349 -420 资产减值损失 -40 -10 -20 -30 股权募资 227 0 0 0 投资收益 10 16 19 24 债务募资 3,073 0 0 0 营业利润 877 1,344 1,701 2,106 筹资活动现金流 1,973 0 0 0 营业外收支 38 10 13 16 现金净流量 225 439 -451 -170 利润总额 915 1,354 1,714 2,122 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 118 175 221 274 成长能力 净利润 797 1,180 1,492 1,848 营业收入增长率 18.0% 33.7% 26.9% 24.1% 归属于母公司净利润 806 1,182 1,496 1,852 净利润增长率 33.3% 46.7% 26.5% 23.8% YoY(%) 33.3% 46.7% 26.5% 23.8% 盈利能力 每股收益 0.66 0.97 1.23 1.52 毛利率 59.0% 59.3% 59.8% 59.9% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 27.3% 30.3% 30.2% 30.1% 货币资金 494 933 482 312 总资产收益率ROA 10.4% 12.8% 13.7% 14.2% 预付款项 21 58 66 78 净资产收益率ROE 21.7% 24.1% 23.4% 22.4% 存货 4,457 4,989 6,499 8,125 偿债能力 其他流动资产 1,796 1,809 2,095 2,395 流动比率 2.41 2.50 2.78 3.05 流动资产合计 6,768 7,789 9,142 10,910 速动比率 0.82 0.88 0.78 0.76 长期股权投资 3 4 5 6 现金比率 0.18 0.30 0.15 0.09 固定资产 433 848 1,156 1,481 资产负债率 51.5% 46.6% 41.0% 36.5% 无形资产 105 140 169 201 经营效率 非流动资产合计 952 1,425 1,736 2,107 总资产周转率 0.38 0.42 0.45 0.47 资产合计 7,720 9,214 10,879 13,017 每股指标（元） 短期借款 2,132 2,132 2,132 2,132 每股收益 0.66 0.97 1.23 1.52 应付账款及票据 502 751 861 1,087 每股净资产 3.06 4.03 5.26 6.78 其他流动负债 171 237 299 363 每股经营现金流 -0.47 0.77 -0.08 0.21 流动负债合计 2,806 3,120 3,292 3,583 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 1,170 1,170 1,170 1,170 PE 46.22 31.52 24.91 20.11 非流动负债合计 1,170 1,170 1,170 1,170 PB 11.48 7.60 5.82 4.51 负债合计 3,976 4,290 4,462 4,752 股本 934 934 934 934 少数股东权益 22 20 16 11 股东权益合计 3,745 4,924 6,416 8,264 负债和股东权益合计 7,720 9,214 10,879 13,017 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王帅：中国药科大学本硕，药学与药事法规专业复合背景，有过药品研发、生产、销售经历。曾就职于财通证券、新时代证券，2019年10月加入华西证券，主要负责A+H股创新药标的。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司