常规业务快速恢复，自产业务比例大幅提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 36.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 5.57 已上市流通A股(亿股) 4.02 总市值(亿元) 200.46 年内股价最高最低(元) 56.50/34.13 沪深300指数 4811 创业板指 3440 相关报告 1.《业绩符合预期，盈利能力显著提升-迈克生物公司点评》，2021.4.28 2.《一季度业绩高预增，发光试剂线持续丰富-迈克生物公司点评》，2021.4.12 3.《利润端高增长，自主产品迎来收获期-迈克生物公司点评》，2021.2.26 4.《2020业绩高预增，产品持续升级成长 可 持续-迈克 生物 公司 点 评》，2021.1.14 5.《Q3恢复超预期，持续看好IVD平台型企业-迈 克生 物三 季报 点 评》，2020.10.29 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 常规业务快速恢复，自产业务比例大幅提升 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,223 3,704 4,583 5,525 6,615 营业收入增长率 20.02% 14.92% 23.74% 20.54% 19.73% 归母净利润(百万元) 525 794 998 1,255 1,567 归母净利润增长率 18.06% 51.15% 25.64% 25.79% 24.86% 摊薄每股收益(元) 0.942 1.425 1.791 2.253 2.814 每股经营性现金流净额 0.73 1.86 1.12 2.12 2.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.80% 20.91% 21.33% 21.88% 22.22% P/E 28.64 32.70 20.10 15.98 12.80 P/B 4.81 6.84 4.29 3.50 2.84 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩  7月30日，迈克生物公布2021年上半年业绩，上半年实现营业收入19.60亿元（+35%）；归母净利润5.32亿元（+71%）；扣非归母净利润5.25亿元（+72%）；经营性活动现金流4.48亿元（+174%）。利润增长迅速，业绩符合预期。分季度看，公司2021Q2实现营业收入8.91亿元（-5%）；归母净利润2.18亿元（-7%）；扣非归母净利润2.14亿元（-6%）。二季度增速由于同期业绩高基数致增速放缓。 点评  自产业务占比提升13pp，业务结构优化盈利能力增强。分业务来看，公司自产产品销售收入11.57亿元（+74%），占总收入比例59%，同比增长13pp；自主产品贡献80%以上净利润，毛利率77%；代理产品收入7.84亿元（+3%），毛利率30%，业务结构进一步优化，使总体利润增速达到收入增速的两倍多。  常规业务快速恢复，体现良好经营韧性。自产业务中，常规业务整体收入7.06亿元，生化、免疫、临检三大平台产品恢复放量，驱动常规业务60%增长；新冠核酸检测产品实现销售收入4.51亿元（+133%），亦贡献较大收入；公司上半年常规业务经营快速恢复，展现公司良好经营韧性。  国内多款新产品上市，海外不断拓展，有望维持增长趋势。公司上半年新发布LABASF 9000全自动血液分析流水线及LABASF 9000X全自动血液分析工作站，获批全自动特定蛋白分析仪P 100/P 100S，未来增长动力强劲；新冠海外销售带动海外市场拓展加速，新增覆盖11个国家和地区的130余家经销商，累计合作全球330家经销商，未来计划在亚洲、美洲和欧洲的重点区域建设营销和售后网络，有望维持快速增长趋势。 盈利调整与投资建议  我们看好公司未来自主产品放量，维持前期盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润9.98亿元、12.55亿元、15.67亿元，同比增长26%、26%、25%。维持“增持”评级。 风险提示  政策变化产品销售不及预期；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；原材料供应风险；产品降价风险，海外拓展不及预期风。 010020030040050060070080090034.1340.3746.6152.8559.09200 803201 103210 203210 503人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 迈克生物 沪深300 2021年08月01日 医药健康研究中心 迈克生物 (300463.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 公司业务逐步优化，常规业务恢复有力 ...........................................................3 研发加码六大平台齐头并进，项目研发效率较高 .............................................3 渠道进一步深化布局，新冠助力市场全球加速推进 .........................................4 多项产品发布，未来增长动力十足 ..................................................................4 图表目录 图表1：公司自产产品及代理产品比例（%） .................................................3 图表2：近三年各业务毛利率（%） ...............................................................3 图表3：公司2021H1费用率情况（%）.........................................................3 图表4：公司5年来经营性活动现金流净额（亿元） ......................................3 图表5：公司2021H1各平台研发投入占比.....................................................4 图表6：公司2021H1平台各阶段项目数量.....................................................4 nMqNtQoMmPwPsOsMtRsMnNbRcM8OmOmMnPrQiNpPvNkPrRsQ8OrRzQuOnRqRNZqNtM公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司业务逐步优化，常规业务恢复有力  自产销售比例大幅提升，业务结构优化。公司自产产品销售收入11.57亿元（+74%），占总收入比例59%，同比增长13pp，其中新冠销售收入4.51亿带来结构自产占比大幅提升；自主产品贡献80%以上净利润，毛利率77%；代理产品收入7.84亿元（+3%），占总收入40%，毛利率30%，业务结构进一步优化，总体利润增速达到收入增速的两倍多。  常规业务整体收入7.06亿元，生化、免疫、临检三大平台产品恢复放量，驱动常规业务60%增长；公司上半年常规业务经营快速恢复，展现公司良好经营韧性。 图表1：公司自产产品及代理产品比例（%） 图表2：近三年各业务毛利率（%） 来源：公司半年报，国金证券研究所 来源：公司半年报，国金证券研究所  公司经营指标不断改善。研发投入逐年增加，财务费用率同比下降1pp，管理费用率同比下降1.1pp，销售费用率同比下降0.8pp，资金使用效率提高显著。  经营活动现金流净额接近三倍增长。公司经营活动产生的现金流净额近三年保持快速增长，2021H1 实现净额4.48亿元，同比有173%的增长，展现了公司疫情后业务恢复有力。 图表3：公司2021H1费用率情况（%） 图表4：公司5年来经营性活动现金流净额（亿元） 来源：公司半年报，国金证券研究所 来源：公司半年报，国金证券研究所 研发加码六大平台齐头并进，项目研发效率较高  研发占自产营收9.6%，投入转化效率高。公司上半年研发投入1.11亿元（+22%），研发投入占自产产品收入比重为9.6%，取得新产品注册证27项，并有34项项目转产，研发效率高。  六大平台研发有序推进，在研项目总计609项，往期项目43项结题。分平台来看： 0%25%50%75%2019H12020H12021H1自产产品 代理产品 0204060801002019H12020H12021H1总体毛利率 自产产品 代理产品 其他业务 0%5%10%15%20%研发费用率 财务费用率 管理费用率 销售费用率 2019H12020H12021H1-0.56 0.34 1.64 4.48 0%100%200%300%400%500%-10123452018H12019H12020H12021H1经营活动产生的现金流量净额 YoY（%） 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  临检平台研发投入最大，占总研发投入25%，平台内尿液等产品已陆续进入上市期；  免疫平台在研项目及转产项目最多，占总研发投入20%，主要围绕化学发光进行研发，逐步拓展试剂类型，截至2021年6月30日，获得甲状腺功能、传染病等病种的54项配套试剂注册证，未来有望继续丰富产品管线；  生化平台研发投入占比12%，同比增长30%，试剂品质不断提升，取得解决药物干扰性后的肌酐测定试剂盒（肌氨酸氧化酶法）、尿酸测定试剂盒（尿酸酶法）注册证书；  分子平台研发投入占比7%，同比增长28%，多项荧光PCR和数字PCR研发项目展开研究，加大在肿瘤筛查和用药伴随诊断检测产品的研发投入；  快速检测平台研发投入占比5%，同比增长14%，主要系针对传染病等项目展开多项研究；  原材料平台研发投入占比5%，2021年上半年共完成16项核心原料研发结题，累计共实现105项核心原料自产化。 图表5：公司2021H1各平台研发投入占比 图表6：公司2021H1平台各阶段项目数量 来源：公司半年报，国金证券研究所 来源：公司半年报，国金证券研究所 渠道进一步深化布局，新冠助力市场全球加速推进  三级医院覆盖率达50%，自主产品覆盖6000余家医院。公司自主产品的用户已经覆盖全国六千余家各级医院，二级和三级医院产品覆盖率分别达到35%和50%，自主产品在国内三级以上医院的高端市场日益具备与国际品牌相竞争的实力，进口替代空间广阔；  新冠销售加速海外市场构建。公司高度重视海外市场的渠道建设，上半年新增覆盖11个国家和地区的130余家经销商，累计合作全球330家经销商，产品涉足100余个国家和地区，未来海外市场将成为公司市场拓展最为重要的区域之一。 多项产品发布，未来增长动力十足  公司上半年新发布LABASF 9000全自动血液分析流水线及LABASF 9000X全自动血液分析工作站，与已有产品组成血检系列产品，带动血球业务收入快速提升，获批全自动特定蛋白分析仪P 100/P 100S；同时针对肿瘤筛查和用药伴随诊断陆续呈现多项荧光PCR和数字PCR检测产品；公司快检、病理等平台产品也将逐步丰富，公司未来业绩增长有较有力支撑。 临检平台, 25% 免疫平台, 20% 生化平台, 12% 分子平台, 7% 快速检测平台, 5% 原材料平台, 5% 其他, 26% 13 6 54 3 5 10 2 7 7 13 3 2 10 1 4 3 10 1 3 10 4 101 66 227 47 43 113 12 050100150200新立项目 结题完成 转产 在研项目 公司点评 - 5 - 敬