喜临门21H1家居归母净利较19H1+90%，自主品牌高增速，软体集中度提升趋势不改

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2021年08月01日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业点评:1-6月家具出口额同比55.5%，PVC地板出口单6月环比+21.9%》 2021-07-29 2 《轻工制造-行业研究周报:看好下半年软体龙头份额提升，家居出口有望持续改善》 2021-07-24 3 《轻工制造-行业研究周报:21H1全国家具零售额同比+30%，全国碳交易市场开启》 2021-07-18 行业走势图 喜临门21H1家居归母净利较19H1+90%，自主品牌高增速，软体集中度提升趋势不改 【喜临门】公司发布21半年报，家居主业归母净利较19H1增长90%，自主品牌零售增速高。21H1实现营业收入31.07亿元，同比+57.2%，较19H1增长52.2%；归母净利润2.18亿元，同比+412.2%，较19H1增长42.1%；扣非归母净利润1.78亿元，同比+421.9%，较19H1增长26.4%。剔除同期影视业务影响，21H1营收同比+68%，较19H1+58%，归母净利同比+1387%，较19H1+90%，扣非净利同比+2613%，较19H1+75%。21Q2单季度实现营业收入18.57亿元，同比+48.4%；归母净利润1.33亿元，同比+37.5%；扣非归母净利润1.34亿元，同比+39.6%。 生活用纸板块： 近期生活用纸价格走强，龙头企业将从两方面受益：（1）龙头纸企通过低价木浆锁定成本。据中顺洁柔2021年一季报，公司存货为16.18亿元，相较2019年末9.86亿元存货大幅提高；维达国际2020年底存货40.18亿元，相较2019年增加11.31亿元，预计2021年对于原材料成本具有良好的控制性。（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。中顺洁柔生活用纸产品在4月1日大幅调整，从出厂端缩紧促销费和终端提价两步涨价，当前正持续落实中，未来整体吨利水平或有望持续扩大；维达宣布4月1日起针对维达品牌中的部分产品实行第一轮提价。生活纸线上渠道重要性凸显。维达国际和中顺洁柔线上占比较高，其中维达国际21Q1中国区线上占比高达44%，推动公司业绩高增。推荐生活用纸龙头【中顺洁柔】，建议关注港股【维达国际】； 出口板块： 6月家具出口实现61.81亿美元，同比+25.27%，增速维持高位。根据海关总署数据，21年6月出口额2814.17亿美元，同比+32.2%，较21年5月的2639.22亿美元环比增长6.63%，21年6月数据优于19年6月2124.66亿美元的出口额，增长32.45%。21年6月家具及其零件出口额61.81亿美元，同比+25.27%，较19年同期增长35.79%。建议关注【海象新材】【永艺股份】【恒林股份】【梦百合】【凯迪股份】。 内销家居板块： 1-6月新房销售面积同增29.4%，龙头领先优势凸显。21年1-6月全国新房销售7.91亿方，同比增加29.4%，相较19年同期增加19.5%。2020年疫情影响下，龙头渠道优势显现，行业集中度提升。21年我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值，以及线上渠道持续拓展发挥的协同作用。 1-6月全国家具零售额781亿元，同比增加30.0%，其中6月单月全国家具零售额161亿元，同比上涨13.40%。 短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。 新型烟草板块：2019年全球烟草零售市场中减害替代品为631亿美元，2019年雾化电子烟在全球减害替代品零售市场中的占比为55.8%，电子烟市场规模广阔。随着各国政策逐步规范，国际烟草巨头将新型烟草作为战略研发重点，新型烟草的全球变革成为趋势，行业将受益渗透率提升。建议关注：电子雾化设备制造龙头【思摩尔国际】。另外，中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿元市场规模潜力，中长期看好在HNB薄片技术方面具备优势的【集友股份】，以及香精香料、传统薄片龙头【华宝股份】、【华宝国际】。 风险提示：业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以公司披露公告为准；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。 -4%0%4%8%12%16%20%24%2020-072020-112021-03轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021/7/30 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 603816.SH 顾家家居 64.84 买入 1.34 2.43 2.87 3.61 52.74 26.68 22.59 17.96 603833.SH 欧派家居 143.86 买入 3.43 4.06 4.83 5.55 39.22 35.43 29.78 25.92 002511.SZ 中顺洁柔 19.60 买入 0.69 0.99 1.34 1.67 30.22 19.80 14.63 11.74 603801.SH 志邦家居 26.18 买入 1.77 2.49 3.06 3.71 19.49 10.51 8.56 7.06 603899.SH 晨光文具 70.60 买入 1.35 1.68 2.04 2.44 65.42 42.02 34.61 28.93 603208.SH 江山欧派 70.36 买入 4.05 5.48 7.01 8.38 16.88 12.84 10.04 8.40 002572.SZ 索菲亚 19.11 买入 1.31 1.57 1.81 2.1 19.82 12.17 10.56 9.10 603313.SH 梦百合 16.97 买入 1.01 1.61 2.13 2.57 32.06 10.54 7.97 6.60 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 喜临门21H1家居主业归母净利较19H1增长90%，自主品牌零售增速高 喜临门发布21半年报，21H1实现营业收入31.07亿元，同比+57.2%，较19H1增长52.2%；归母净利润2.18亿元，同比+412.2%，较19H1增长42.1%；扣非归母净利润1.78亿元，同比+421.9%，较19H1增长26.4%。剔除同期影视业务影响，21H1营收同比+68%，较19H1+58%，归母净利同比+1387%，较19H1+90%，扣非净利同比+2613%，较19H1+75%。21Q2单季度实现营业收入18.57亿元，同比+48.4%；归母净利润1.33亿元，同比+37.5%；扣非归母净利润1.34亿元，同比+39.6%。 自主品牌零售同比+107%，线上线下均实现高增。 自主品牌零售业务21H1实现收入19.92亿元，同比+107%，较19H1+98%，其中线下销售15.70亿元，同比+114%，较19H1+88%，线上销售4.22亿，同比+87%，较19H1+141%。线下端：截至6月底，喜临门/喜眠/夏图/M&D门店分别为2576/898/54/489家，较20年末分别净增236/98/1/39家，合计净增374家，且新增门店主要为家居卖场A类以上优质位置。经销商管理方面，聚焦大商孵化，对大商进行点对点沟通、支持和培训，全面提升运营能力，同时引进优秀的建材经销商，利用其前端流量优势为后端成品家居导流，为消费者带来定制+成品的一站式解决方案。线上端：继续深耕传统电商平台，保持天猫、京东、苏宁床垫类目的领先位置。今年618全网总销量3.62亿元，同比+145%，其中全网软床总计销量5576万，同比增长179%，获得天猫卧室家具、京东床垫类目总销量第一。积极探索直播模式，与头部主播薇娅保持长期合作，并开设抖音渠道，618期间直播模式总销量超过9000万，同比增长270%。 全方位多形式提升品牌形象，坚定“深度好睡眠”品牌定位。 坚持推进品牌转型升级，打造品牌形象。通过冠名、赞助《跨界喜剧王》、《奔跑吧兄弟》等热播综艺，大幅提升了品牌知名度，形成一定品牌效应；在一线城市地标性建筑以及地铁站、户外大屏等同步投放创意广告，助力线上线下品牌活动；通过小红书、B站、抖音、微信等新媒体平台，打造公域流量内容生态，推动业绩增长。对终端门店形象进行全面升级，并通过提供更高效、专业的服务提升口碑。 降本增效成果初显，家居主业盈利能力提升。 21H1公司毛利率为31.0%，如按照可比期间口径核算营业成本，即将1.3亿运费调整至销售费用后，21H1调整后毛利率为35.2%，较19年家居主业毛利率提升2.0pct。公司通过精益化管理提升生产效率，引进自动化设备，加强供应链领域的信息化建设，降低了原材料异常波动对毛利率的影响。21H1公司归母净利率为7.0%，较19年家居主业归母净利率提升1.2pct。21H1调整后销售费用率（含运费）为20.1%，同比+3.9pct，较19H1+3.4pct，其中广告及业务宣传费由0.65亿提升至1.33亿，同比+105.0%，品牌端加大投入。21H1管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.4%/0.8%，同比分别-2.0pct/+0.4pct/-1.6pct，较19同期-0.8pct/+0.4pct/-1.4pct，财务费用率大幅改善。 盈利预测与估值：公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，伴随行业竞争格局持续优化，公司将持续受益，我们上调盈利预测，预计公司21/22年归母净利分别为5.0/6.4亿元（原值为4.8/6.2亿元），同比+60.4%/+28.3%（原值为+53.8%/+28.0%），对应PE为20.2x/15.7x，维持“买入”评级。 2. 行业观点 ➢ 生活用纸&个人卫生护理板块： 关注个人卫生护理领域，伴随国内零售渠道变革，国内个护品牌逐步切入市场，高品质国货品牌逐步获得消费者青睐，我们看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优势。 生活用纸消费属性契合电商模式，线上渠道重要性凸显。纸巾作为必需生活用品，标准化 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 程度高，天然适合电商销售。尤其2020年受疫情影响，生活用纸使用场景增加，且消费者更倾向于线上消费，加速电商渠道发展。线上渠道成为生活用纸公司整体增速的关键影响因素，其中维达国际（公司整体）、维达国际（中国区）和中顺洁柔线上占比较高，21Q1线上营收占比分别为36%、44%和约40%，带动公司整体业绩增长，增速高于行业平均水平。 图1：维达国际21Q1分渠道营收及YOY（亿港元，%） 图2：维达国际21Q1中国区分渠道营收及YOY（亿港元，%） 资料来源：维达国际21年一季报，天风证券研究所 资料来源：维达国际21年一季报，天风证券研究所 图3：维达国际和恒安国际线上占比呈现上升趋势（%） 图4：维达国际2020年仅电商渠道实现正增长（亿港元，%） 资料来源：维达国际年报，恒安国际年报，天风证券研究所 资料来源：维达国际2020年报，天风证券研究所 图5：维达和恒安线上渠道保持较高增速（亿元，%） 资料来源：淘宝