喜临门半年度业绩高增长，继续看好软体行业格局优化，龙头集中度提升

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2021年07月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业研究周报:晨光文具、太阳纸业半年度业绩高增长，推荐关注敏华控股、浙江自然报告》 2021-07-04 2 《轻工制造-行业点评:1-5月全国出口总额同比+40.2%，家具出口额同比+64.12%》 2021-06-30 3 《轻工制造-行业研究周报:慕思股份冲刺IPO，20年归母净利润5.36亿元，同比+61.1%》 2021-06-27 行业走势图 喜临门半年度业绩高增长，继续看好软体行业格局优化，龙头集中度提升 近期发布两篇首次覆盖报告《敏华控股：功能沙发全球销量领先，多元拓展打开发展空间》，《浙江自然：海内外扩产打开增长空间，持续迭代输出优质产品》，建议关注。 本周发布21H1业绩预告： 【喜临门】21H1预计实现归母净利润2.15-2.2亿元，同比+406.0%-417.8%；预计实现扣非归母净利润1.75-1.8亿元，同比+414.4%-429.1%。 【好莱客】21H1预计实现归母净利润1.3-1.5亿元，同比+70%-100%；预计实现扣非归母净利润1.24-1.41亿元，同比+120%-150%。 【晨鸣纸业】21H1预计实现归母净利润20-21亿元，同比+287%-307%。 生活用纸板块： 近期生活用纸价格走强，龙头企业将从两方面受益：（1）龙头纸企通过低价木浆锁定成本。据中顺洁柔2021年一季报，公司存货为16.18亿元，相较2019年末9.86亿元存货大幅提高；维达国际2020年底存货40.18亿元，相较2019年增加11.31亿元，预计2021年对于原材料成本具有良好的控制性。（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。中顺洁柔生活用纸产品在4月1日大幅调整，从出厂端缩紧促销费和终端提价两步涨价，当前正持续落实中，未来整体吨利水平或有望持续扩大；维达宣布4月1日起针对维达品牌中的部分产品实行第一轮提价；金红叶3月1日起对清风销售的单品各SKU逐步提价，3月部分SKU上调5%左右，4月部分SKU再次上调3-5%左右。生活纸线上渠道重要性凸显。维达国际和中顺洁柔线上占比较高，其中维达国际21Q1中国区线上占比高达44%，推动公司业绩高增。推荐生活用纸龙头【中顺洁柔】，建议关注港股【维达国际】； 出口板块： 5月家具出口实现62.94亿美元，同比+50.53%，增速维持高位。根据海关总署数据，21年5月出口额2639.20亿美元，同比+27.85%，较21年4月的2639.24亿美元环比持平，21年5月数据优于19年5月2139.18亿美元的出口额，增长23.37%。21年5月家具及其零件出口额62.94亿美元，同比+50.53%，较19年同期增长27%。建议关注【海象新材】【永艺股份】【恒林股份】【梦百合】【凯迪股份】。 内销家居板块： 1-5月新房销售面积同增39%，龙头领先优势凸显。21年1-5月全国新房销售5.97亿方，同比增加39%，相较19年同期增加22.6%。2020年疫情影响下，龙头渠道优势显现，行业集中度提升。21年我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值，以及线上渠道持续拓展发挥的协同作用。 短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。 新型烟草板块： 2019年全球烟草零售市场中减害替代品为631亿美元，2019年雾化电子烟在全球减害替代品零售市场中的占比为55.8%，电子烟市场规模广阔。随着各国政策逐步规范，国际烟草巨头将新型烟草作为战略研发重点，新型烟草的全球变革成为趋势，行业将受益渗透率提升。建议关注：电子雾化设备制造龙头【思摩尔国际】。另外，中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿元市场规模潜力，中长期看好在HNB薄片技术方面具备优势的【集友股份】，以及香精香料、传统薄片龙头【华宝股份】、【华宝国际】。 风险提示：业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以公司披露公告为准；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。 -5%-1%3%7%11%15%19%2020-072020-112021-03轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021/7/9 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 603816.SH 顾家家居 74.07 买入 1.34 2.43 2.87 3.61 52.74 30.48 25.81 20.52 603833.SH 欧派家居 132.50 买入 3.43 4.06 4.83 5.55 39.22 32.64 27.43 23.87 002511.SZ 中顺洁柔 23.10 买入 0.69 0.99 1.34 1.67 30.22 23.33 17.24 13.83 603801.SH 志邦家居 32.05 买入 1.77 2.49 3.06 3.71 19.49 12.87 10.47 8.64 603899.SH 晨光文具 79.52 买入 1.35 1.68 2.04 2.33 65.42 47.33 38.98 34.13 603208.SH 江山欧派 93.75 买入 4.05 5.48 7.01 8.38 16.88 17.11 13.37 11.19 002572.SZ 索菲亚 22.06 买入 1.31 1.57 1.81 2.1 19.82 14.05 12.19 10.50 603313.SH 梦百合 28.24 买入 1.01 1.61 2.13 2.57 32.06 17.54 13.26 10.99 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 半年度业绩预增公告陆续发布，龙头企业继续领跑 【喜临门】公司发布21H1业绩预增公告，预计21H1实现营业收入30.5-31.1亿元，同比+54.4%-57.4%；归母净利润2.15-2.2亿元，同比+406.0%-417.8%；扣非归母净利润1.75-1.8亿元，同比+414.4%-429.1%。单季度来看，预计21Q2单季度实现营业收入18.0-18.6亿元，同比+43.9%-48.7%；归母净利润1.31-1.36亿元，同比+34.8%-40.0%；扣非归母净利润1.31-1.36亿元，同比+36.9%-42.1%。公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，伴随行业竞争格局持续优化，公司将持续受益，预计2021/22年归母净利润4.8/6.2亿元，同比+53.8%/+28.0%，对应PE为23.6x/18.4x，维持“买入”评级。 【晨光文具】公司发布21H1业绩预增公告，预计21H1归母净利润6.1亿-7亿，同比+31%-50%，较19H1增长29%-49%；21H1预计实现扣非归母净利润5.5亿-6.2亿元，同比+42%-60%，较19H1增长29%-45%。预计21Q2单季度实现归母净利润2.8亿-3.7亿，同比+20%-59%，较19年同期增长33%-75%；预计21Q2单季度实现扣非归母净利润2.6亿-3.3亿，同比+20%-53%，较19年同期增长31%-67%。公司传统业务根基深厚，零售大店拓展顺利，科力普业务受益办公集采政策持续放量，我们看好公司长期发展，上调盈利预测，预计公司21/22年归母净利分别为15.6/19.0亿元（原值为15.1/18.4亿元），同比+24.5%/+21.3%（原值为+20.4%/+22.0%），对应PE 51.3x/42.3x，维持“买入”评级。 【太阳纸业】公司发布21H1业绩预增公告，预计21H1归母净利润21.54-22.94亿元，同比增长130-145%。业绩高增主要得益于：1）新项目投产大幅度释放产能，2021H1主要纸产品产量、销量、收入、利润均同比增长；2）国内溶解浆产品的市场景气度恢复，公司溶解浆产品盈利能力提升。公司广西北海“林浆纸一体化”项目一期55万吨文化纸、12万吨生活用纸、配套80万吨化学浆和20万吨化机浆项目将于2021H2至2022H1陆续投产。公司作为文化纸龙头，横向拓展箱板纸、生活用纸等，2021年为产能释放大年，盈利能力将进一步增强，持续看好公司发展。 【晨鸣纸业】公司发布21H1业绩预增公告，预计21H1归母净利润20-21亿元，同比+287%-307%。伴随行业景气度提升，公司主要纸种价格同比上涨，提价效益明显，增厚公司收入及利润。我们认为公司浆纸一体化优势将持续凸显，成本优势突出，盈利能力将进一步增强。 2. 行业观点 ➢ 生活用纸&个人卫生护理板块： 关注个人卫生护理领域，伴随国内零售渠道变革，国内个护品牌逐步切入市场，高品质国货品牌逐步获得消费者青睐，我们看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优势。 生活用纸消费属性契合电商模式，线上渠道重要性凸显。纸巾作为必需生活用品，标准化程度高，天然适合电商销售。尤其2020年受疫情影响，生活用纸使用场景增加，且消费 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 者更倾向于线上消费，加速电商渠道发展。线上渠道成为生活用纸公司整体增速的关键影响因素，其中维达国际（公司整体）、维达国际（中国区）和中顺洁柔线上占比较高，21Q1线上营收占比分别为36%、44%和约40%，带动公司整体业绩增长，增速高于行业平均水平。 图1：维达国际21Q1分渠道营收及YOY（亿港元，%） 图2：维达国际21Q1中国区分渠道营收及YOY（亿港元，%） 资料来源：维达国际21年一季报，天风证券研究所 资料来源：维达国际21年一季报，天风证券研究所 图3：维达国际和恒安国际线上占比呈现上升趋势（%） 图4：维达国际2020年仅电商渠道实现正增长（亿港元，%） 资料来源：维达国际年报，恒安国际年报，天风证券研究所 资料来源：维达国际2020年报，天风证券研究所 图5：维达和恒安线上渠道保持较高增速（亿元，%） 资料来源：淘宝数据，天风证券研究所 13.04.910.716.126.4%10.6%12.1%62.3%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520经销商商消KA电商21Q1营业收入YOY8.23.47.515.140.0%45.9%28.4%60.5%0%10%20%30%40%50%60%70%0246810121416经销商商消KA电商21Q1营业收入YOY0.70%2.60%7%15%18%21%25%29%36%6.00%10.60%14.40%19.80%19.10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201220132014201520162017201820192020维达线上占比恒安国际线上占比37.52 18.07 33.35 50.03 -15.94%-16.35%-7.35%19.81%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0102030405060经销商商销KA电商2020年营业收入YOY-50%0%50%100%150%2