关于放宽保险资金股权投资相关政策的点评：放宽保险资金股权投资限制，发挥市场稳定器作用

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年10月29日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<寿险增速不断向好，Q4有望延续向好格局+顺势逢低布局>> 2018-10-21 <<图说券商2018年9月营收数据及投资建议>> 2018-10-16 <<图说券商2018年8月营收数据及投资建议>> 2018-09-09 放宽保险资金股权投资限制，发挥市场稳定器作用 ——关于放宽保险资金股权投资相关政策的点评 ◼ 发挥保险资金稳定器作用，推动证券市场健康稳定地发展 10月25日，银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，允许保险资管机构设立专项产品，参与解决上市公司股票质押流动性风险，加大保险资金投资优质上市公司力度。保险资金入市利于保险公司扩大投资渠道和范围、优化资产配置结构、加强市场流动性。银保监会随即于10月26日发布《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》，取消保险资金开展股权投资的行业范围限制，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济的能力，发挥保险长期性资金资金优势，发挥市场稳定器作用。 ◼ 《保险资金投资股权管理办法》更大程度上放宽保险公司投资标的范围，进一步推动拓宽市场多元化融资环境 《保险资金投资股权管理办法》与2010年的《保险资金投资股权暂行办法》相比，更大程度上放宽保险公司投资标的范围，进一步推动拓宽市场多元化融资环境。主要区别在于降低偿付能力充足率要求、放宽保险公司净资本规定、鼓励股权投资和提高投资比例。 保险资金投资方向较为稳健，在给予保险公司更多投资自主权和专项设立的特权后，提升险资运用效率，重振市场信心，利好长期发展。 ◼ 投资建议：建议重点关注中国平安、新华保险 在市场情绪方面可能三季报受权益市场波动影响而导致净利增速下滑可能会有所担忧，短期可能存在股价下行压力冲击。 ◼ 风险提示：中美贸易战加剧；宏观经济下行风险 01500030000450006000075000600067507500825090009750105001125017-0917-1218-0318-0618-09成交金额(百万元)上证综指(可比)沪深300(可比)非银行金融(中信)核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 非银行金融行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件 ....................................................................................................................................... 4 2. 事件点评 ............................................................................................................................... 4 2.1 践行管理层稳金融、稳杠杆精神 .............................................................................. 4 2.2 核心要点 ...................................................................................................................... 4 3. 投资建议 ............................................................................................................................... 5 4. 风险提示 ............................................................................................................................... 6 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险资金运用股票、证券投资余额（亿元）和股票、基金占资金运用余额占比（%） ...................................................................................................................................................... 5 图2：保险板块估值图（上为A股，下为H股） ................................................................. 6 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 事件 近日，银保监会不断传递放开市场的信息，推动证券市场健康稳定地发展。10月25日，银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，允许保险资管机构设立专项产品，参与解决上市公司股票质押流动性风险，加大保险资金投资优质上市公司力度。保险资金入市利于保险公司扩大投资渠道和范围、优化资产配置结构、加强市场流动性。银保监会随即于10月26日发布《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》（简称“《保险资金投资股权管理办法》”），取消保险资金开展股权投资的行业范围限制，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济的能力。 2. 事件点评 《保险资金投资股权管理办法》与2010年的《保险资金投资股权暂行办法》（简称“《暂行办法》”）相比，更大程度上放宽保险公司投资标的范围，进一步推动拓宽市场多元化融资环境。 2.1 践行管理层稳金融、稳杠杆精神 我们认为，修订《股权办法》是银保监会落实党的十九大、全国金融工作会议精神和近期党中央国务院“六稳”要求的重要举措。1）是有效提升民营企业和中小微企业金融可及性。《股权办法》取消了保险资金开展直接股权投资的行业范围限制，赋予保险机构更多的投资自主权，可以为民营经济发展提供更多长期资金支持，营造良好的融资环境。2）是有利于提升股权融资和直接融资比重。引导保险资金为实体经济提供更多资本性资金，进一步降低实体经济杠杆，增强经济中长期发展韧性。3）是有利于优化金融资源配置。促进保险资金发挥机构投资者积极作用，更好服务混合所有制改革、市场化法治化债转股等国家重大改革举措，重点支持有市场、有前景、有技术优势的行业和领域，促进经济提质增效。 2.2 核心要点 主要区别如下：1）降低偿付能力充足率要求。《暂行办法》规定保险公司投资股权需符合上一会计年度末偿付能力充足率不低于150％，且投资时上季度末偿付能力充足率不低于150％；《保险资金投资股权管理办法》规定保险公司成立时间一年以上，上季度末综合偿付能力充足率不低于120％。2）放宽保险公司净资本规定。《暂行办法》中净资产下限为10亿元人民币；而《保险资金投资股权管理办法》下限为1亿元人民币。3）鼓励股权投资。《暂行办法》规定仅限于投资保险类企业、非保险类金融等股权；《保险资金投资股权管理办法》取消此限制，鼓励保险资金开展重大股权投资和一般股权投资。4）提高投资比例。《暂行办法》规定投资同一股权投资资金账面余额，不超过基金发行规模的20%；《保险资金投资股权管理办法》基金发行规模上升至30%，且保险集团及其子公司投资同一股权投资资金账面余额，不超过基金发行规模的60%。 强调业务团队资质。资产管理部门拥有不少于5名具有3年以上股权投资和相关经验的专业人员，投资团队已完成退出项目不少于3个。开展重大股权投资的，应当拥有熟悉企业经营管理的专业人员。保险公司投资股权投资基金，该股权投资基金的投资机构具有稳定的管理团队，拥有不少于10名具有股权投资和相关经验的专业人员，作为主导人 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 员合计退出的项目不少于3个。其中具有5年以上相关经验的不少于2名，具有3年以上相关经验的不少于3名，且高级管理人员中，具有8年以上相关经验的不少于1名；拥有3名以上熟悉企业运营、财务管理、项目融资的专业人员。 投资标的规定有所放宽。1）产业处于成长期、成熟期或者是战略新型产业，或者具有明确的上市意向及较高的并购价值。2）具有市场、技术、资源、竞争优势和价值提升空间，预期能够产生良好的现金回报，并有确定的分红制度。 截止2018年10月28日，保险资金运用股票和证券投资余额为19,532.4亿元，股票和基金占资金运用余额的12.43%。保险资金投资方向较为稳健，在给予保险公司更多投资自主权和专项设立的特权后，提升险资运用效率，重振股票市场的信心，促进市场长期健康稳定发展。 在上市险企方面，中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保2018年中报显示权益投资占比分别27%、17%、15%、13%，其中长期股权投资等占比预计为3%-6%。 图1：保险资金运用股票、证券投资余额（亿元）和股票、基金占资金运用余额占比（%） 资料来源：wind，长城证券研究所 3. 投资建议 重点推荐中国平安（综合保险龙头，保费规模效应弱化下+新业务价值微幅转正领先行业，个人业务增长成业绩助推器，9月新单数据继续靓丽，预计下半年NBV同比两位数增长，全年NBV增速5-10%，对应EV预计为20%左右；公司管理层表示公司有明确意向会择机推动股份回购，将会评估公司章程和新公司法的匹配情况，同时关注后续的配套规定），新华保险（投资回暖夯实利源，2018三季报净利增速领先同业；9月新单，因为去年高基数而有所影响。但保障险业务继续保持着好的增长，健康险的增速还是非常好，测算NBV较中报进一步好转；近期受处罚会加大合规展业力度无需过度担忧，预计全年NBV、EV增速分别为0%、18%左右）；积极关注中国太保（三季报寿险新单保费下滑增速收窄至-15.39%，初步测算公司前三季度的NBV增速为较中报有所改善，预计约为-13.72%，全年预计NBV下滑至-3%以内，EV增速为16%左右）；建议关注中国人寿（公司负债端和资产端均正面临压力，期待转型与发展成果，预计全年NBV增速-15%以内，EV增速为10%左右）、天茂集团、西水股份的投资机会；港股建议把握中国太平投资机会，集团 11.011.512.012.513.013.514.0165001700017500180001850019000195002000020500保险公司:保险资金运用余额:股票和证券投资（亿元）月保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例（%）月 行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 EV 同比+8.5%，寿险EV同比+11.2%，NBV同比-9.5%，略低于市场预期。2季度新单期交保费同比+94%，预计全年NBV增速有望转正。 图2：保险板块估值图（上为A股，下为H股） 资料来源：wind，长城证券研究所，截止到2018年10月26日数据 4. 风险提示 中美贸易战加剧风险；宏观经济下行风险；利率快速触顶而下行风险。 行业动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。