18Q3业绩增长7.7％，奥莱及西部地区收入较快增长，主业整体保持稳健

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 18Q3业绩增长7.7%，奥莱及西部地区收入较快增长，主业整体保持稳健 ■公司发布18年三季报：①18Q1-3：营收191.98亿元/+2.26%，归母净利9.89亿元/+88.65%，扣非后归母净利9.48亿元/+44.28%，利润大幅提升主要系18Q1长期存款利息收入估测同比增加1.4亿元、以及18年1月吸收合并北京王府井国际使得17H1公司归母净利润下降了约2.1亿元所致；②18Q3：营收60.00亿元/+0.58%，归母净利2.33亿元/+7.74%，扣非后归母净利2.17亿元/+6.56%。 ■近期关闭4家百货门店并新签2家购物中心，18Q1-3主业收入增速保持平稳，整体毛利率持平。①公司主业：18Q1-3商品销售额180.12亿元/+1.68%，毛利率16.47%/-0.01pct；②分业态来看：百货/购物中心业态营收154.27亿元/+0.68%，收入增速保持平稳；奥特莱斯业态实现营收25.84亿元/+8.08%，延续了18H1较好成长的势头。③从区域来看：公司销售增长主要来源于中西部地区成熟和成长型门店，西南和西北地区分别实现营收同比+5.82%和+3.07%；华北和华中地区分别实现营收同比-0.74%和-0.86%，或系行业竞争加剧等因素影响所致。④开关店情况：在9月至10月末，公司关闭了王府井百货大兴店（物业方经营转型）、重庆王府井百货解放碑店（租约到期）、贵州国晨店（租约到期）以及厦门嘉禾店（公司决定闭店转型）4家门店。开店储备方面，公司在18Q3新签约2单购物中心项目：西宁大象城（租赁/5.1万平）和成都三利（租赁/5.1万平），预计分别在2019年和2021年开业。⑤18Q3盈利能力小幅提升：18Q3公司毛利率21.49%/-0.35pct，18Q3销售/管理/财务费用率分别-0.30pct/+0.02pct/+0.41pct，整体期间费用率小幅提升0.13pct，实现净利润3.95%/+0.10pct，盈利能力小幅提升。 ■全国布局规模优势+多层次门店结构，保障未来业绩稳健增长。①规模优势明显：公司是少数几家实现全国门店布局的百货龙头公司，目前门店合计50家，遍布全国七大区域，未来有望继续实现全国门店扩张。②多层次门店结构：公司拥有多层次门店结构，其中成熟门店对公司业绩起到支撑作用，成长门店的不断成熟同时带动业绩不断增长，亏损门店转型调整也对利润增长作出贡献。③零售体验持续优化：公司大力开发引进体现新生活方式的商品资源，加大进口商品买断自营比例，优化品牌结构，吸引客流增长；④多业态协同发展：百货方面，不断向购物中心化、城市奥莱化、社区化方向发展，转型调整取得显著成效；购物中心方面，主力店发挥百货店商品经营的优势，经营呈Table_Tit le 2018年10月29日 王府井（600859.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 17.00元 股价（2018-10-29） 13.96元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,836.45 流通市值（百万元） 4,260.71 总股本（百万股） 776.25 流通股本（百万股） 305.21 12个月价格区间 13.37/25.38元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.98 -18.03 3.32 绝对收益 -14.88 -29.57 -22.28 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 Tabl e_Repor t 相关报告 王府井：多业态齐并进，一季度业绩超预期/黄守宏 2018-05-04 -43%-32%-21%-10%1%12%23%201 7-10201 8-02201 8-06王府井 百货 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 现良好态势；奥特莱斯方面，大力推进自营项目的落地，优化品类结构，增长保持强劲。 ■投资建议：买入-A投资评级。公司门店规模有序扩张并加速发展新兴业态，叠加混改进一步深化，预计公司2018-2020年的归母净利润分别为11.32亿元/12.40亿元/14.02亿元，EPS分别为1.46元/1.60元/1.81元，对应PE分别为9.6x/8.7x/7.7x，6个月目标价17.00元。 ■风险提示：可选消费品需求下行、门店培育不及预期，国企改革不及预期； (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 17,795.1 26,085.2 26,695.6 27,824.8 29,280.1 净利润 574.8 909.8 1,132.3 1,239.9 1,401.5 每股收益(元) 0.74 1.17 1.46 1.60 1.81 每股净资产(元) 13.37 13.10 13.89 14.54 15.56 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 18.9 11.9 9.6 8.7 7.7 市净率(倍) 1.0 1.1 1.0 1.0 0.9 净利润率 3.2% 3.5% 4.2% 4.5% 4.8% 净资产收益率 5.5% 8.9% 10.5% 11.0% 11.6% 股息收益率 3.1% 2.6% 5.2% 5.3% 5.5% ROIC 60.9% 33.6% 51.2% 33.5% 81.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/王府井 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 17,795.1 26,085.2 26,695.6 27,824.8 29,280.1 成长性 减:营业成本 13,990.2 20,681.5 20,993.4 21,825.8 22,914.6 营业收入增长率 2.7% 46.6% 2.3% 4.2% 5.2% 营业税费 198.2 265.0 267.0 278.2 292.8 营业利润增长率 -25.6% 69.3% 20.7% 9.8% 12.3% 销售费用 2,067.2 2,859.2 2,851.1 2,960.6 3,062.7 净利润增长率 -13.1% 58.3% 24.5% 9.5% 13.0% 管理费用 727.4 956.3 945.0 968.3 992.6 EBIT DA增长率 -14.9% 56.1% 16.4% 8.6% 10.9% 财务费用 21.1 -14.9 36.0 43.8 53.2 EBIT增长率 -19.4% 61.0% 26.5% 10.0% 12.5% 资产减值损失 -0.1 1.6 3.6 1.2 1.6 NOPLAT增长率 -24.0% 69.8% 25.9% 10.0% 12.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 208.1% -17.4% 68.2% -53.5% 55.2% 投资和汇兑收益 -2.6 -18.2 13.0 23.2 24.5 净资产增长率 44.4% 1.1% 5.7% 4.4% 6.7% 营业利润 788.6 1,335.4 1,612.5 1,770.2 1,987.2 加:营业外净收支 60.0 7.9 11.5 8.2 23.0 利润率 利润总额 848.5 1,343.4 1,624.0 1,778.4 2,010.2 毛利率 21.4% 20.7% 21.4% 21.6% 21.7% 减:所得税 283.0 411.3 487.2 533.5 603.0 营业利润率 4.4% 5.1% 6.0% 6.4% 6.8% 净利润 574.8 909.8 1,132.3 1,239.9 1,401.5 净利润率 3.2% 3.5% 4.2% 4.5% 4.8% EBIT DA/营业收入 5.9% 6.3% 7.2% 7.5% 7.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 4.6% 5.0% 6.2% 6.5% 7.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 8,026.5 6,031.3 5,794.2 8,640.1 8,314.0 固定资产周转天数 50 51 61 56 51 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -51 -49 -52 -51 -51 应收帐款 1,484.3 482.6 2,231.1 746.9 2,025.7 流动资产周转天数 178 126 113 125 134 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 26 14 18 19 17 预付帐款 123.4 698.5 186.8 307.4 305.0 存货周转天数 8 8 8 8 8 存货 395.0 768.7 439.1 808.3 497.4 总资产周转天数 321 262 269 263 260 其他流动资产 156.2 78.8 78.3 104.4 87.2 投资资本周转天数 37 34 41 36 28 可供出售金融资产 979.6 732.6 1,101.5 937.9 924.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 688.6 871.9 871.9 871.9 871.9 ROE 5.5% 8.9% 10.5% 11.0% 11.6% 投资性房地产 672.3 1,739.4 1,739.4 1,739.4 1,739.4 ROA 3.2% 4.6% 5.8% 5.9% 6.6% 固定资产 2,733.3 4,644.7 4,431.3 4,217.9 4,004.5 ROIC 60.9% 33.6% 51.2% 33.5% 81.1% 在建工程 862.1 24.4 24.4 24.4 24.4 费用率 无形资产 1,027.2 987.9 935.2 882.6 829.9 销售费用率 11.6% 11.0% 10.7% 10.6% 10.5% 其他非流动资产 639.3 3,128.5 1,853.6 1,644.7 1,728.0 管理费用率 4.1% 3.7% 3.5% 3.5% 3.4% 资产总额 17,787.9 20,189.3 19,686.8 20,925.9 21,351.5 财务费用率 0.1% -0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 15.8% 14.6% 14.4% 14.3% 14.0% 应付帐款 2,534.3 4,348.3 2,434.1 4,733.1 2,784.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 40.0% 46.6% 42.0% 43.1% 40.4% 其他流动负债 2,096.7 2,906.4 3,722.1 2,274.8 3,961.7 负债权益比 66.7% 87.1% 72.6% 75.6% 67.9% 长期借款 147.6 600.0 - - - 流动比率 2.20 1.11 1.42 1.51 1.66 其他非流动负债 2,338.4 1,545.1 2,121.