十年磨一剑，打造“天然健康”的深厚护城河

农夫山泉是一家优秀的消费品企业，其产品设计能力值得关注。公司通过积极拓展上游，选择相对封闭的原料构成差异化，中游设计、技术、宣传等制造差异化，下游应用场景宽泛，产品的兼容性很好，容易诞生大单品。我们认为在消费升级的大潮中，农夫山泉未来3-5年依旧存在较好的成长空间。中国包装饮用水市场终端销售额总规模约2400亿，2015-2020年CAGR约9%。单位价格稳步增长，对比发达国家有翻倍空间。预计未来纯净水比例将加速下滑，天然水和天然矿泉水更符合食品饮料健康化大趋势，行业高端化趋势逐渐显现，未来有望进一步提升。无糖茶和NFC果汁引领茶饮料和果汁行业结构升级。