三季度净利润同比提升，关注机器人业务进展

证券研究报告|2024年11月01日 核心观点公司研究·财报点评 2024Q1-Q3营业收入小幅增长。公司2024Q1-Q3实现营业收入205.6亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润23.0亿元，同比增长6.6%。2024Q3公司实现营业收入68.9亿元，同比增长6.8%，环比下降4.8%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长3.0%，环比下降9.2%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，公司汽零业务中新能源车相关占比较高，订单持续放量。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。 2024Q3利润率同比小幅下滑，降本增效有望促进盈利提升。公司2024Q3实现销售毛利率28.16%，同比-2.61pct（按会计准则调整为可比口径后同比-2.54pct），环比+0.34pct，销售净利率11.59%，同比-0.57pct，环比-0.51pct。公司2024年将继续通过技改及流程改进、优化产品设计、推动关键设备自制、规模化采购等举措降低综合成本，预计随着相关改进持续落地，公司盈利能力将得到进一步提升。 多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：推动欧洲亚威科改革，实现扭亏为盈。完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，扩大墨西哥、泰国产线。2)汽零业务：积极推进墨西哥、波兰及国内绍兴、中山、沈阳等生产基地建设。投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器项目，开拓新增长点。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50亿元，项目包括1）公司控股子公司先途电子智能 变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。以上布局有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级，并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展，有望成为潜在增长点。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑下游客户放量节奏不及预期，小幅下调盈利预测，预期24/25/26年营收284.19/332.64/386.96亿元（原24/25/26年299.06/351.97/411.12亿元） 归母净利润为33.66/40.71/48.00亿元（原24/25/26年35.38/43.02/50.95亿元），每股收益分别为0.90/1.09/1.29元（原24/25/26年0.95/1.15/1.37元），对应PE分别为25/21/18倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,348 24,558 28,419 33,264 38,696 (+/-%) 33.2% 15.0% 15.7% 17.0% 16.3% 净利润(百万元) 2573 2921 3366 4071 4800 (+/-%) 52.8% 13.5% 15.2% 21.0% 17.9% 每股收益（元） 0.72 0.78 0.90 1.09 1.29 EBITMargin 12.6% 14.1% 14.0% 14.5% 14.6% 净资产收益率（ROE） 19.9% 16.3% 16.8% 17.9% 18.6% 市盈率（PE） 31.6 28.9 25.1 20.8 17.6 EV/EBITDA 29.6 23.5 20.4 17.1 15.0 市净率（PB） 6.28 4.72 4.21 3.72 3.27 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044 tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cn S0980519080002S0980524080002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价21.88元 总市值/流通市值81665/80309百万元 52周最高价/最低价30.74/15.66元 近3个月日均成交额1228.77百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《三花智控（002050.SZ）-毛利率提升，关注机器人新增长点》 ——2024-09-01 《三花智控（002050.SZ）-年报及一季报点评-2023年毛利率提升，关注机器人新增长点》——2024-05-04 《三花智控（002050.SZ）-热管理龙头的长期成长性展望》— —2023-12-13 《三花智控（002050.SZ）-2023年三季报点评-盈利能力持续提升，关注储能、机器人新增长点》——2023-11-02 《三花智控（002050.SZ）-2023年中报点评-汽零业务持续放量，二季度整体盈利能力提升》——2023-08-24 三花智控（002050.SZ） 三季度净利润同比提升，关注机器人业务进展 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 汽零制冷共同发力，2024Q1-Q3营业收入小幅增长。三花智控2024Q1-Q3实现营业收入205.6亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润23.0亿元，同比增长6.6%，实现扣非归母净利润22.5亿元，同比增长1.1%。2024Q3公司实现营业收入68.9亿元，同比增长6.8%，环比下降4.8%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长3.0%，环比下降9.2%，实现扣非归母净利润7.2亿元，同比下降4.5%，环比下降15.7%。 公司业绩增长得益于：1、公司新能源汽车业务订单持续放量，国内2024Q1-Q3新能源汽车销量832.0万辆，同比增长32.5%。2、制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升，以及公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵、储能等相关业务的发展，综合促进营业收入提升。 2024Q1-Q3毛利率同比微增，2024Q3毛利率同比小幅下滑。公司2024Q1-Q3销售毛利率27.70%，同比+0.20pct（按会计准则调整为可比口径后同比+0.29pct），销售净利率11.28%，同比-0.30pct。2024Q3实现销售毛利率28.16%，同比-2.61pct （调整后同比-2.54pct），去年三季度毛利率基数较高，环比+0.34pct，销售净利率11.59%，同比-0.57pct，环比-0.51pct。 2024Q1-Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.19%、6.86%、4.83%、-0.01%，同比-0.06pct（调整后同比+0.03pct）、+1.50pct、-0.42pct、+0.33pct，期间费用率13.86%，同比+1.34pct（调整后同比+1.43pct）。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.23%、7.58%、5.23%、0.72%，同比-0.10pct（调整后同比-0.03pct）、+1.43pct、-1.22pct、-0.64pct，环比-0.10pct、+1.12pct、 +0.86pct、+1.12pct。2024Q3期间费用率15.75%，同比-0.54pct（调整后同比 -0.47pct），环比+3.00pct。 除毛利率端、费用端影响外，公司2024Q3利润率影响还包括其他收益（2024Q3为4451万，2024Q2为8815万，2023Q3为3263万），公允价值变动净收益（2024Q3为5894万，2024Q2为-376万，2023Q3为4650万），资产减值损失（2024Q3为 -1103万，2024Q2为-3837万，2023Q3为279万）以及信用减值损失（2024Q3为 -754万，2024Q2为-2823万，2023Q3为1114万）等。 图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司单季度营业收入及增速（亿元，%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司单季度归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率（%）图6：公司单季度毛利率及净利率（%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司以热泵技术和热管理系统产品的研究与应用为核心，横向产品品类扩张，纵向技术升级与开发集成模块。 制冷空调电器零部件业务保持全球龙头地位。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等产品市场占有率全球第一。 新能源汽车热管理业务保持全球龙头地位。目前公司在车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。 新能源汽车产销保持高增，汽零业务有望随主流新能源汽车客户放量。相较于传统热管理业务，新能源汽车的热管理系统增加三电热管理回路，新增冷却板、电池冷却器、电子水泵、电子膨胀阀等零部件，采用热泵空调的新能源车热管理系统相较于传统燃油热管理系统价值量从2000元左右提升至6000元左右，价值量 提升2倍，公司积极布局组件集成与热管理系统方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级，品类扩张叠加技术升级，公司热管理产品单车价值量进一步提升，最大单车货值超5000元。 公司现已成为比亚迪、沃尔沃、吉利、法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、丰田、通用、理想、蔚来等客户的重要合作伙伴。公司2023年新能源汽车热管理产品营 收89.30亿元，同比增长33.9%，占汽车零部件业务收入比重90%，预计将充分受益于新能源汽车行业的高速增长。 图7：公司新能源汽车业务保持高增 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 终止GDR发行并对境外发行证券（H股）进行前期论证，推进全球化经营布局。 公司具备多年汽零业务海外运营经验。公司在美国、欧洲、日本、印度均设有子公司，美国三花2011年成立，在运营过程中逐渐积累相关经验，美国三花在美国密歇根和墨西哥设立了两个孙公司，2017年6月，三花汽零墨西哥公司举办了TXV生产线启动仪式，墨西哥三花定位于膨胀阀的组装，于2017年达产，设计年产能 150万只，满足当地马勒集团、法雷奥集团、空调国际、通用集团等供货需求， 2022年10月墨西哥工业园第二期正式启动。印度三花定位于三花汽零膨胀阀的 当地组装与销售，于2014年达产，设计产能50万只。日本三花成立于2008年，主要是负责日本及东南亚客户的销售业务与技术支持。欧洲三花同样也是定位于欧洲客户的销售业务与技术支持。此外，公司还与敏实汽车技术研发有限公司于2022年4月签署了合作协议，在波兰合资建设工厂（三花持股51%），一期工厂 主要从事水冷板的开发，目前首个水冷板产品于2023年5月下线。 全球化战略布局持续推进。2024年公司鉴于内外部环境等因素发生变化，结合实际情况谨慎分析后，决定终止本次境外发行GDR事项，同时为进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力，正在对境外发行证券（H股）并上市事项进行前期论证工作，本次拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。 2024年制冷业务全球化经营布局：推动欧洲亚威科改革，改进经营理念与流程体系，实现扭亏为盈。生产基地进展上，完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，扩大墨西哥、泰国产线，扩展优化全球化生产布局。 2024年汽车零部件业务全球化经营布局：积极推进墨西哥、波兰及国内绍兴滨海、中山、沈阳等工厂建设和新产能布局。 基于公司截至2023年9月30日的