商品CTA（周报）：OPEC+增产落地，油价继续交易什么？
100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-07-19 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品CTA团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 投资咨询号Z0015916 中信期货研究|商品CTA(周报) OPEC+增产落地，油价继续交易什么？ 摘要： 尽管美国6月CPI达到超预期的5.4%，但在鲍威尔继续强调“通胀暂时性”及鸽派表态后，TIPS和通胀预期继续带动美债收益率回落，上周金价下方支撑较强。但在7月10日当周初请失业金人数创疫情以来的新低36万人，及欧洲新冠疫情持续反弹影响下，上周美元震荡偏强运行，而原油则在OPEC+增产、美国油品消费下降及欧美疫情反弹等因素影响下继续偏弱调整。因此，在美元强、油价走弱的背景下，近期商品市场下行压力或增大。 商品方面，在限产逻辑和炉料供应受限背景下，上周黑色板块继续偏强运行；而受限电及下游需求增加的影响，有色板块下方支撑较强，其中铝、镍、锡等品种表现较强，而金融属性较强的铜维持震荡；而化工品在煤炭价格上涨带动下，煤化工表现较强；油脂油料则在低库存、天气担忧升温下持续走强。 截止上周五，我们策略的模拟持仓主要有铜、黄金等品种的空单，上周策略组合模拟指数低位震荡，截止上周五为2319点，上周PVC、黄金等品种的上涨为指数的主要亏损来源。 项目 内容 续持策略 铜、黄金等品种空单持有； 调仓策略 无； 离场策略 无； 新进策略 白糖、橡胶试多； 风险提示：海外新冠疫情恶化，利空商品市场。 我们认为：随着美国就业的恢复，市场对美联储的Taper预期将会增强，而欧洲疫情的恶化又对美元构成支撑，叠加OPEC+的增产及疫情反弹对油品消费的利空，近期商品市场的下行压力或将增大。策略建议：铜、黄金空单持有，白糖、橡胶试多。 报告要点 中信期货商品CTA（周报） 2 / 8 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、市场简析 ............................................................................... 3 二、本期策略推荐 ........................................................................... 4 2.1、农产品：干旱担忧再度升温，油脂上破前高还需实质利好 .................................... 4 2.2、黑色金属：成材、炉料拉扯式上涨，估值修复后炉料或回现实驱动 ............................ 4 2.3、有色金属：金融、供需驱动均不显著，有色金属仍在震荡区间 ................................ 5 2.4、黄金：等待政策转向，金价上行动力不足 .................................................. 5 三、策略表现 ............................................................................... 6 四、商品驱动力分析 ......................................................................... 6 免责声明 ................................................................................... 8 中信期货商品CTA（周报） 3 / 8 一、市场简析 1、疫情VS疫苗：疫情持续恶化，第三轮疫情来临？截至7月18日，欧洲上周平均每日新增确诊13.14万人，环比增3.7万人/日。美国7日平均新增确诊3.68万人，环比增加1.48万人/日。欧美疫情有卷土重来之势。主要原因：一是欧美疫苗接种速度放缓，二是Delta病毒极强的传染性。从出行数据来看，疫情已经给欧美带来了一定的实际影响。世界卫生组织宣称全球正处于“第三轮疫情的早期阶段”，其影响不容小觑。疫苗接种方面，美国、英国、德国、印度至少接种一针的比例分别为55.27%、67.8%、58.78%和22.72%，美国的接种速度快速放缓，而在美国南部和中西部，delta变种病毒占Covid病例的80%，绝大部分为未接种疫苗者，欧洲接种比例与美国类似，距离规模免疫的道路还有一定距离，而Delta病毒或成为重大的绊脚石。 2、农产品：美国产区干旱担忧升温，马棕产出预期收紧，国内豆油库存环比小幅下降。根据World Ag Weather报告显示，未来2周美国大豆、玉米产区降水偏少，市场对美国产区干旱的担忧或再度升温。SPPOMA数据显示7月1-15日马棕产量环比下降3.5%；SGS、AmSpec和ITS数据显示7月1-15日马棕出口分别环比增加3.8%、4.9%和5.5%。截止7月13日当周国内港口豆油库存为76.71万吨，环比-1.35%，但仍较4月低点增加45.62%。 3、原油：上周原油价格震荡回落，主要原因为OPEC+增产未落地、美国原油消费走弱及欧美新冠疫情反弹。具体来看，尽管7月9日当周美国原油库存下降790万桶，但美原油产量增加10万桶/日至1140万桶/日，美国炼厂产能利用率下降至91.8%，汽油和馏分油库存分别增加104万桶和366万桶，美国油品出口则增加至962万桶，即美国原油库存的下降是因为出口的增加，而消费则呈现下降。OPEC方面，7月18日OPEC+达成增产协议，具体内容如下：（1）2020年4月达成的减产协议延长至2022年12月31日；（2）从2021年8月开始，每月增产40万桶/日直至结束580万桶/日的减产，并于2021年12月对市场表现进行评估；（3）每月继续举办OPEC+部长级会议，并对市场情况进行评估，下次会议定于2021年9月1日举行；（4）2021年5月1日起调整生产基线，即OPEC+生产基数由目前的4385.3万桶/日调增163.2万桶/日至4548.5万桶/日，其中OPEC10国生产基数调增113.2万桶/日至2781.5万桶/日；NON-OPEC国家调增50万桶/日至1767万桶/日。生产基线主要调增国家为伊拉克（+15万桶/日）、科威特（+15万桶/日）、沙特（+50万桶/日）、阿联酋（+33.2万桶/日）、俄罗斯（+50万桶/日）。从本次会议结果看，短期OPEC+增产幅度有限，对市场影响预期中性偏多，但远期供应的增加或将利空远月油价，另外需关注近期欧美新冠疫情的反弹对油品消费的影响，预计近期油价持续下跌概率不大，但也缺乏快速上行的驱动，油价或将呈现高位区间运行。 4、金属：黑色金属供需双增，主要是7月1日大庆结束后的复工复产所致。 中信期货商品CTA（周报） 4 / 8 钢联口径五大钢材总库存为2156.7万吨，环比降8.9万吨。其中螺纹钢库存为1151.5万吨，环比降3.8万吨；热卷库存为395.8万吨，环比下增1.8万吨。产量方面，螺纹钢产量354.6万吨/周，环比增10.2万吨，热卷产量327.46万吨/周，环比增3.8万吨。螺纹钢表观需求338.54万吨/周，环比增25.36万吨，热卷表现需求324.7万吨/周，环比降1.68万吨。有色金属方面，库存去化速度较往年同期偏缓。铜库存微降，SMM 铜社库下降1.28万吨，至18.97万吨。SMM 统计国内电解铝社会库存83.2万吨，较前一周降2.6万吨，中国主要市场锌锭现货库存为11.70万吨，周环比降0.28万吨。6月土地购置面积2625万平，单月同比-18.3%，累计同比-11.8%。商品房销售面积2.22亿平，单月同比+7.5%，累计同比+27.7%。房屋新开工面积2.69亿平方米，单月同比-3.8%，累计同比+3.8%。新开工仍处于2016年以来的较低水平，但剔除2020年的高基数效应后，较1-5月有所改善。1-6月房屋竣工面积累计同比上升25.7%，增速较1-5月提升9.3个百分点，竣工改善显著。 二、本期策略推荐 2.1、农产品：干旱担忧再度升温，油脂上破前高还需实质利好 1、概述：上周油脂油料市场偏强运行，且呈现油强粕弱格局。从驱动因素看，美豆低库存叠加对干旱天气的担忧，使得近期美豆价格易涨难跌；而油脂供需又较粕类偏紧，故呈现油强粕弱格局；马棕方面，目前市场预期马棕7月产量环比下降、出口环比增加，如此马棕7月库存增加或比较有限；而目前国内油脂库存仍然偏低，上周豆油库存环比小幅下降。故近期油脂油料价格偏强运行。但是，目前油脂价格已接近前期高位，在美豆干旱预期兑现前，油脂价格进一步上行动力或将减弱，且随着OPEC+增产落地、欧美疫情反弹，近期原油价格的走弱或将利空油脂市场情绪。因此，近期油脂价格仍以区间运行对待，若要突破前高还需进一步的实质利好。 2、本周推荐策略 （1）油脂油料：观望； （2）白糖：试多； 风险因素：原油价格持续下跌利空市场。 2.2、黑色金属：成材、炉料拉扯式上涨，估值修复后炉料或回现实驱动 1、概述：上周黑色系整体上涨，主要的驱动因素在于成材减产预期和炉料供需偏紧现实相互提振。另外降准利好提振市场情绪。后期减产逐步由预期向现实转变，限产政策成为黑色金属的底，底部随着各省政策的出台而抬升。炉料前紧后松，焦化的去产能和铁矿的结构性矛盾（高品矿依然稀缺），依然支撑炉料价格。山西省停止新批焦化产能置换，未置换的4.3米都是要直接关停淘汰，涉 中信期货商品CTA（周报） 5 / 8 及焦化产能2500万吨以上。澳洲发运至中国的铁矿石比例逐步降低，港口高品矿库存继续下降。但成材刚需走弱和粗钢减产对焦炭和铁矿形成中长期压力，1-6月粗钢产量同比增加6400万吨，下半年粗钢压减任务很重，炉料需求下行趋势明朗。焦煤中长期偏紧的局面目前来看还未改变，但随着焦炭需求回落，焦煤的供需缺口将缩小。预计后期对焦炭的成本支撑将有所松动。短期炉料整体维持震荡走势，波动操作。中期成材供需缺口较大，可继续多配。 2、本周推荐策略 策略建议：关注成材2201合约多单逢低布局机会；关注限产兑现后，炉料的逢高沽空机会。 风险因素：粗钢减产政策不及预期。 2.3、有色金属：金融、供需驱动均不显著，有色金属仍在震荡区间 1、概述：上周有色金属小幅震荡，主要由于驱动因素不显著。金融属性驱动方面，通胀预期维持高位，但风险溢价带动美债收益率下行，美元指数高位震荡，原油价格受到供应不确定性和新冠疫情反复等因素影响回落。美国通胀继续走高，就业恢复，Taper讨论已经提上日程，预计中长期实际利率上行确定性较高，短期主要关注疫情和原油价格走势。综上，金融属性驱动短期不显著，中长期仍然将对有色金属施压。供需驱动方面，目前供应端受到多地限电的影响复产进度或不及预期，而有色金属库存在淡季下依然小幅去化，主要原因在于前期高价下被抑制的需求释放，竣
