7月15日，央行实施1000亿MLF操作，操作利率为2.95%。当日全面降准落地，释放的长期资金中一部分用来置换当日到期的4000亿MLF。这意味着“以长换短”，有利于优化包括银行在内的金融机构资金结构。由于降准后释放的资金没有期限限制，而置换的MLF期限为1年，这既是两种流动性工具的替代，也意味着“以长换短”，有助于降低银行长期流动性约束，增强银行的信贷投放能力。这表明本次全面降准释放的增量长期资金约为7000亿（1万亿减掉3000亿）。本月央行实施1000亿MLF操作，操作利率不变，也可保持中期政策利率每月定期发布的连续性。7月MLF操作利率保持不变，表明当前促进小微企业综合融资成本下降尚无需下调政策利率，也意味着全面降准并非货币政策全面转向宽松。更为重要的是，本月MLF操作利率未作调整，释放两个信号：一是政策利率不动，表明本次全面降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施，并非货币政策从数量到价格全面转向宽松；二是在PPI和CPI“剪刀差”加剧背景下，着眼于促进小微企业融资成本下降，监管层优先选择全面降准，而政策信号意义更强的政策利率保持不动，体现了货币政策仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。展望下半年，以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望继续保持不动。一方面，下半年PPI和CPI之间“剪刀差”还要持续一段时间，整体处于中下游的小微企业等实体经济经营环境承压，需要货币政策扶一把。具体措施之一就是要控制实体经济贷款利率过快上升，引导包括各类收费等在内的企业综合融资成本稳中有降。由此，下半年不具备上调政策利率的条件。另一方面，今年全球物价已出现明显升温势头，监管层需要稳定市场通胀预期。在对PPI高增实施综合治理的同时，特别要防范PPI高增向CPI传导，控制全面通胀风险。在这个背景下，下调政策利率的难度也比较大。我们认为，在多目标综合权衡之下，下半年政策利率有望保持稳定，全面降准也难持续实施。接下来，监管层可能更多借重结构性政策工具，如强化针对小微企业的减税降费，以及适度扩大普惠性强、资金利率
