非银金融行业周报：股押风险有望改善下券商领涨 险资股权投资行业范围或取消

非银金融行业周报 股押风险有望改善下券商领涨 险资股权投资行业范围或取消 行业周报 请务必阅读正文后免责条款 行业报告 非银金融 2018年10月28日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*非银金融*银保监允许险企参与化解股押风险 非银基本面有望持续改善》 2018-10-21 《行业周报*非银金融*保费数据继续回暖 调整后保险估值具备吸引力》 2018-10-14 《行业周报*非银金融*保险股基本面确定性仍强 券商股静待业绩回暖》 2018-09-24 证券分析师 陈雯 投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 赵耀 一般从业资格编号 S1060117090052 010-56800143 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。  证券行业： 2018年两市股基累计成交额836,032亿元。目前融资融券余额7738亿元，年初以来，券商的股权质押规模（未解押交易的标的市值）8235亿元。 证券板块当前估值处于历史低位，即便经历了本周板块大涨行业PB估值也仅为1.3倍，本周券商板块大幅上涨的催化剂为前期打压板块估值的股票质押风险有望得到缓解，同时由于板块今年持续下跌，在官方频繁发声以及利好政策出台的刺激之下，券商板块同时又作为市场上涨直接受益的行业，得以大幅上涨。但是从行业业绩情况来看并未看到边际改善的趋势，行业全年业绩仍然持续承压，截至前9月可比28家上市券商营收及净利润分别同比下降15%和26%。具体分业务来看，经纪业务交易量持续下行叠加佣金率仍有下降；投行业务利润率较高的IPO发行速度明显趋缓；自营业务尤其是权益类自营收入大幅下降甚至在个别月份亏损成为收入及利润下降的重要原因；资管业务处在持续的“去通道”期，资管规模明显下降，但由于主动管理是最主要的收入来源，收入并未有明显下降；此外两融规模持续下降以及券商直投类业务退出明显减少，对利润贡献明显下降。 我们认为证券板块的估值底部或已出现，但后期看板块依然难以获得持续估值修复的动力，全年市场监管依然严格，并且考虑到业绩承压、ROE下降趋势以及重资产对估值的负面影响，当前相对较低的估值依然合理，并且行业“强者恒强”的趋势依然明显。从现在券商的趋势上来说，当前券商业务结构逐渐变化，包括由于佣金率的持续下行使得经纪业务收入及占比明显下降；此外轻资产业务未来难以持续获得增量业务收入的趋势之下各家均在向包括资管、自营、资本中介等重资产业务转型，而该类业务对资本金提出了要求，未来我们认为综合竞争力较强的龙头券商以及业绩有一定支撑的高弹性中等规模券商表现将优于行业。  保险行业： 17年下半年由于大盘的蓝筹行情，保险投资端利率相对高位企稳、权益市场向好、保费快速增长以及保单及险种结构持续改善，保险股走出了较好的行情，但是今年以来随着134号文对新单造成的冲击，保险股持续下跌，P/EV估值跌至1倍以下，市值低于EV测算值。我们认为17年下半年保险股行情使得市场认识到了保险股价值所在以及行业和公司近几年持续发生的变化，上市险企保单结构持续优化，价值率提升使得剩余边际增厚及摊销加速，保险股的利润中枢处在持续上行的阶段，理论上来说即便今年NBV增速明显下滑以及投资回报带来的负向贡献，但EV的预期回报、NBV以及其他版块利润贡献依然会使得上市险企EV稳健增长，我们预计18年上市险企EV增速在11.0%-20.4%范围内。 我们认为当前保险股在非银板块中仍相对具备配置价值，估值处在较低的区间。五月份以前市场担忧新单负增长；六月中旬至七月初负债端已经持续改 -60%-40%-20%0%20%Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18沪深300非银金融证券研究报告 非银金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 20 善而顾虑转移到投资端，担心短期利率快速下行以及权益市场的下跌使得公司投资收益率受到明显影响，同时潜在担心19号文对下半年负债端改善的冲击；而七月份以后主要关注新单改善的持续和利率走势。我们七八月份也在陆续提示上市险企中报的超预期因素，并且从中报情况来看无论是负债端还是投资端均明显好于市场预期，上市险企新单负增长较Q1明显收窄，而Margin更是显著增长致使NBV同比负增长大幅收窄，优质险企实现转正；投资端方面整体可比口径下总投资收益率依然基本达到4.5%，上市险企中报表现打消了前期市场的顾虑。并且从后续看三季度大部分上市险企已披露季报，整体看来新单及投资收益均较为稳定，而在17年Q4明显低基数的背景之下，上市险企依然主推保障类产品，有望进一步改善NBV数据。我们认为当前保险股估值修复的逻辑仍将会持续，后期关注明年开门红的准备情况。  投资建议： 证券标的我们从业绩和估值两个维度考虑，在有边际改善因素的情况下券商股依然优先关注龙头中信证券、华泰证券；保险标的我们认为上市险企基本面呈现稳步改善的态势，继续看好保险股的估值修复，建议重点关注大型上市险企新华保险、中国太保。  风险提示： 1）股市出现系统性下跌 如果股指系统性下跌，券商股下跌的幅度往往会高于市场的平均幅度。同时自营业务成为券商业绩好坏至关重要的因素，而以非方向性投资为主的情况下股市系统性下跌及风格变化将会给自营业务收入带来明显的负面影响。 2）行业监管趋严风险 金融行业业务开展受监管影响较为明显，证券板块监管趋严往往会使得业务开展受限；保险板块监管趋严主要会影响公司负债端收入。 3）明年开门红不及预期 后期来看主要的预期点为明年开门红的准备，如明年开门红准备不及预期将对公司股价产生负面影响。 4）投资收益不及预期风险 18年以来上市险企权益类投资整体存在一定的浮亏，同时总投资收益率同比出现下降，在整体市场较弱的背景下如果后期投资收益不及预期将会给公司股价带来负面影响。 非银金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 20 正文目录 一、 本周行业主要观点和新闻 ............................................................................................ 5 1.1行业重要新闻 ................................................................................................................ 5 1.2上市公司重要新闻 ........................................................................................................ 7 1.3本周非银金融主要投资观点 .......................................................................................... 8 二、 本周行业表现和市场交易情况 .................................................................................. 10 三、 行业最新统计数据汇总 ............................................................................................. 11 3.1证券行业数据 .............................................................................................................. 11 3.2保险行业数据 .............................................................................................................. 12 四、 本周证券行业主要经营指标统计 ............................................................................... 14 4.1投行业务 ..................................................................................................................... 14 4.2资管业务 ..................................................................................................................... 14 4.3融资融券业务 .............................................................................................................. 16 4.4股权质押业务 .............................................................................................................. 16 4.5新三板业务 ................................................................................................................. 17 五、 券商估值及限售解禁数据情况 .................................................................................. 18 非银金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 20 图表目录 图表1 沪深300指数与行业指数走势 ................................................................................. 10 图表2 本周上市公司涨跌幅 ................................................................................................ 10 图表3 两市日均成交额变化（亿元） .................................................................................. 10 图表4 两市累计成交额变化（亿元） .................................................................................. 10 图表5 上市券商2018年9月经营数据（根据月度数据测算） ........................................... 11 图表6 寿险公司原保费收入（累计值）同比变化情况 ........................................................ 12 图表7 产险公司原保费收入（累计值）同比