证券行业研究周报：利好政策密集出台，券商估值修复有望持续

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 证券 证券研究报告 2018年10月28日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《证券-行业点评:股权质押风险缓解，券商估值有望迎来修复》 2018-10-23 2 《证券-行业点评:9月业绩环比+225%，预计四季度同比仍将承压》 2018-10-16 3 《证券-行业点评:市场持续回调，8月券商业绩承压》 2018-09-09 行业走势图 利好政策密集出台，券商估值修复有望持续 非银行金融子行业上周表现回顾： 上周（10月22日-10月26日）券商指数、多元金融指数均大幅跑赢沪深300，超额收益分别为11.8/7.9个百分点，保险行业略微跑输沪深300。券商指数、保险指数和多元金融指数上周分别上涨13.0%、0.7%、9.1%，上证综指上涨1.9%，深证成指上涨1.6%，沪深300上涨1.2%。 利好政策密集出台，股权质押风险有望得到纾解 过去一周关于股权质押业务的政策陆续出台，从国务院决定设立民营企业债务融资支持工具，到央行具体执行；银保监会正式发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，允许保险资产管理公司设立专项产品，参与化解上市公司股票质押流动性风险，加大保险资金投资优质上市公司力度。证监会贯彻落实公司法修改，有关公司股份回购的规定进行专项修改，支持上市公司股份回购行为。 证券业协会推动券商成立1000亿总规模的资管计划，首次将由11家证券公司达成意向出资210亿元成立母资管计划。实际性方案落地能够缓解证券公司股权质押业务风险，纾解市场对于证券公司资产负债表的担忧，目前包括海通证券在内的上市券商出现破净的情况，反映市场对于股票质押等资本中介类业务的悲观预期。 受市场震荡下行影响，券商前三季度业绩普遍出现下滑 截至10月26日，已有9家上市券商（包括东方财富）发布了2018年三季度业绩报告。一方面是净利润下滑幅度大于营收下降幅度，另一方面是行业龙头券商业绩表现相对较佳，其中，广发证券前三季度实现归母净利润41.14亿元，YOY-35.39%；申万宏源前三季度实现归母净利润33.11亿元，YOY-7.60%。山西证券、东吴证券、财通证券、国海证券、第一创业、华西证券前三季度业绩均有不同程度的下滑，而东方财富则实现归母净利润8.01亿元，YOY+75.02%，实现逆势增长。 投资建议：虽然短期内券商板块反弹较多，但行业仍目前处于历史估值底部，行业PB（LF）为1.29x，部分大型券商估值约1xPB（LF），建议继续增持券商板块。配置上我们看好营收结构均衡、综合实力强的行业龙头券商，未来证券行业集中度将逐步提升，在政策托底质押风险的背景下，建议关注龙头券商估值修复。标的上建议关注中金公司、中信证券、海通证券、华泰证券。 风险提示：市场波动风险、股票质押业务大范围违约风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-10-26 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600030.SH 中信证券 16.88 买入 0.94 1.08 1.24 1.44 17.96 15.63 13.61 11.72 600837.SH 海通证券 9.13 增持 0.75 0.73 0.79 0.87 12.17 12.51 11.56 10.49 601688.SH 华泰证券 15.78 增持 1.30 0.96 1.08 1.22 12.14 16.44 14.61 12.93 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%2017-102018-022018-06证券沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：主要指数表现（截至2018年10月26日） 证券代码 证券简称 最新收盘价 日涨跌幅 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 000001.SH 上证综指 2,598.85 -0.19% 1.9% -7.9% -21% 399001.SZ 深证成指 7,504.72 -0.33% 1.6% -10.7% -32% 000300.SH 沪深300 3,173.64 -0.65% 1.2% -7.7% -21% 886054.WI 券商指数 5,666.95 -2.64% 13.0% 0.7% -23% 886055.WI 保险指数 5,202.59 -2.00% 0.7% -3.5% -8% 886053.WI 多元金融指数 5,528.10 -2.22% 9.1% -5.3% -33% 资料来源：wind，天风证券研究所 图1：中信一级行业周涨跌幅情况（2018年10月22日-26日） 资料来源：wind，天风证券研究所 图2：2018年10月22日-26日上市券商的周涨跌幅情况 资料来源：wind，天风证券研究所 8%6%6%5%5%4%4%4%3%3%3%3%2%2%2%2%2%2%2%1%1%1%1%0%0%0%0%-1%-8%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%房地产非银行金融煤炭有色金属综合农林牧渔商贸零售纺织服装钢铁银行电力设备电力及公用事业通信国防军工交通运输机械传媒汽车轻工制造基础化工电子元器件建筑餐饮旅游家电建材医药计算机石油石化食品饮料0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%国海证券长城证券中原证券西南证券太平洋南京证券中信建投华安证券国元证券兴业证券长江证券东吴证券第一创业东兴证券东北证券浙商证券国信证券山西证券西部证券国金证券华西证券东方证券光大证券海通证券中国银河申万宏源方正证券招商证券中信证券华泰证券国泰君安广发证券财通证券东方财富周涨跌幅 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：2018年10月均股票成交金额2888亿元 图4：10月19日当周新增投资者24.13万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图5： 截至2018年10月25日两融余额为7737亿元 图6：10月股权融资首发募资98.71亿元（2018/10/26） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：10月再融资共完成134亿元（2018/10/26） 图8：10月券商主承销约4129亿元（2018/10/26） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 05000100002016/032017/032018/03日均成交金额(亿)01020304050602017/022017/052017/082017/112018/022018/042018/072018/10新增投资者数量(万人)02,0004,0006,0008,00010,00012,000沪深两融余额(亿元)01002003004005002016-012017-012018-01首发募集资金(亿元)0100020003000400050002016-012017-012018-01再融资合计筹集资金(亿元)020040060080010001200 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,0002017-042017-102018-042018-10债券承销金额债券只数(右轴) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图9：证券板块估值处于历史底部区间 资料来源：wind，天风证券研究所 重要数据 1）本周日均股票成交额为3301亿元（上周2518亿元）；截止本周末，2018年两市日均股票成交额3826亿元，同比下降16.46%； 2）投行业务：本周证监会核准2家企业的首发申请，融资总额不超过14亿元。截至2018年10月26日，IPO、增发和配股承销规模分别为1253亿元、6663亿元、183亿元；企业债、公司债融资规模分别为1551亿元和11602亿元。1-9月债券承销金额为36122亿元，同比增长27.06%。 3）融资融券：截至2018年10月25日，两市融资融券余额为7737.84亿元（10月18日为7770亿元），其中融资余额为7658.37亿元，融券余额为79.47亿元。 4）股票质押：截止2018-10-26, 市场质押股数6427.95亿股, 市场质押股数占总股本10.01%, 市场质押市值为42987.04亿元；截止2018-10-26, 大股东质押股数6023.35亿股, 大股东质押股数占所持股份比6.61%。大股东未平仓总市值10446.47亿元, 大股东疑似触及平仓市值29817亿元。2015年至今，券商未解押交易的参考市值为30509亿元，其中海通、中信、申万的规模分别为2520亿元、2142亿元和1712亿元，位居前三。 上市券商三季报概览 【山西证券】前三季度营收43.51亿元，YOY+27.92%；归母净利润1.16亿元，YO-69.4% 其他业务收入30.42亿元，实现同比增长79.65%。山西证券公告称，今年前三季度其他业务大增的原因是仓单业务收入增加。2018年中报，山西证券的其他业务收入已十分亮眼，同比增长121.73%，主要为子公司格林大华仓单业务收入增加所致。对于投行业务手续费净收入下滑，山西证券解释为投行业务规模减少。 该报告期内，投资银行业务手续费净收入为1.56亿元，较去年同期的4.13亿元减少了2.57亿元，同比减少62.30%；与此同时，资管业务则有明显增加，其资产管理业务手续费净收入达0.68亿元，较去年同期的0.32亿元有111.16%的增幅；利息净收入则受到债务融资规模增加的影响，2018年1-9月，山西证券的利息支出同比增加了273.53%，利息净收入为-0.84亿元 另外，山西证券自营业务收入同比增加6.21%，其中投资收益为8.28亿元，同比微增；公允价值变动收益为亏损129.51万元。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002012/01/042013/01/042014/01/042015/01/042016/01/042017/01/042018/01/04 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 【申万宏源】前三季度营收93.66亿元，YOY-2.79%；归母净利润33.11亿元，YOY-7.60% 自营业务投资收益同比大增40.09%至36.83亿元，源于金融工具持有期间收益增加；资管业务实现手续费净收入10.84亿元，同比增长5.67%。 投行业务手续费净收入为6.40亿元，同比下滑43.64%。数据显示，今年前三季度申万宏源主承销金额为890.10亿元，较去年同期增长62.73%。 信用业务利息净收入11.05亿元，同比下滑23.39%。数据显示，截至2018年10月26日，申万宏源股权未解押交易的参考市值为1712亿元。 经纪业务实现手续费净收入25.60亿元，同比下滑23.76%；受金融资产公允价值下降影响，其他综合收益税后净额为-1.60亿元，同比下滑129.06%。 【广发证券】前三季度营收113.6亿元，YOY-25.60%；归母净利润41.14亿元，YOY- 35.39% 广发证券10月26日晚间