20H1净利同比增长34%至40%，看好公司未来发展

C o m p a ny U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021年07月16日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 295 公司基本资讯 產業別 医药生物 A股价(2021/7/15) 235.76 深证成指(2021/7/15) 15169.33 股價12個月高/低 661.9/230.54 總發行股數(百萬) 90.00 A股數(百萬) 63.13 A市值(億元) 148.83 主要股東 平潭盈科盛道创业投资合伙企业(有限合伙)(20.60%) 每股淨值(元) 22.08 股價/賬面淨值 10.68 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -15.3 -22.0 -36.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 狂犬疫苗 96% 脑膜炎疫苗 4% 机构投资者占流通A股比例 基金 15.0% 一般法人 1.3% 股价相对大盘走势 康华生物(300841.SZ) BUY买进 20H1净利同比增长34%至40%，看好公司未来发展 结论与建议：  公司业绩：公司发布业绩预告，预计21H1获得净利2.44亿至2.55亿元，同比增长33.6%至39.6%。以此测算Q2单季度净利为1.4亿元至1.5亿元，同比增长21.8%至31.1%，公司业绩预增区间符合我们的预期。  高基期下保持快速增长：分季度看，相较21Q1同比增长55%的增速有所回落，但主要是20Q2基期较高所致（20Q2净利同比增长139%），实际上我们认为公司在21Q2国家集中医疗资源接种新冠疫苗以及去年基期较高的背景下，仍然实现快速增长已体现了公司的经营能力。  新产能将逐步释放，推动业绩增长，股权激励彰显信心：公司二车间已完成技改，并于今年5月30日取得《药品生产许可证》变更，产能较年初的300万支/年增加200万支/年，下半年将可释放。公司IPO募资新建的600万支/年的产能将于2023年投产，产能的提升将不断推动公司业绩持续增长。公司4月推出的股权激励计划中也明确了2021-2023年约47%复合增速考核目标，彰显了公司业绩增长的信心，我们看好公司未来的发展。  参股布局动物用狂犬疫苗市场，疫苗在研产品丰富：（1）公司参股广西一曜生物科技有限公司10%股权，获得其动物用狂犬病疫苗“狂犬病灭活疫苗（PV/BHK-21株）”产品满足上市销售条件后的独家代理销售权，将可完善公司在狂犬病防治领域的战略布局，提高公司竞争力。（2）公司以疫苗研发平台建设为核心，布局了重组蛋白 VLP 疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等，在研项目包括六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗等。在研产品丰富，将为未来增长提供动力。  盈利预测及投资建议：我们预计公司2021年、2022年分别录得净利润5.9亿元、8.6亿元，YOY+43.6%、+46.6%，EPS分别为6.5元和9.5元，对应PE分别为36X、25X，估值合理，业绩快速增长，我们维持“买进”评级。  风险提示：产能提升不及预期，产品降价，疫苗安全事故 C o m p a ny U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2018 2019 2020 2021F 2022F 纯利 (Net profit) RMB百万元 154 187 408 586 859 同比增减 % 107.02 21.12 118.57 43.57 46.60 每股盈余 (EPS) RMB元 3.46 4.15 7.77 6.51 9.54 同比增减 % 19.94 87.23 -16.23 46.60 市盈率(P/E) X 68.14 56.81 30.34 36.22 24.71 股利 (DPS) RMB元 0.00 0.00 1.50 1.30 2.86 股息率 (Yield) % 0.00 0.00 0.64 0.55 1.21 图：营收及增速（百万元、%） 图：净利及增速（百万元、%） 资料来源：公司招股书及年报、群益金鼎证券整理 图：收入构成（%） 资料来源：公司年报、群益金鼎证券整理 图：毛利率及净利率（%、%） 图：人二倍体狂犬疫苗批签发市占率（%） qRyQqRrMmPmMxOmQoPzQrR7NcM8OpNrRoMnMiNoOtMlOoPsM8OqRxPxNmNtPuOnQsM C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2021年7月16日 资料来源：公司招股书及年报、群益金鼎证券整理 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 4 2021年7月16日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2018 2019 2020 2021E 2022E 营业收入 559 555 1039 1343 2080 经营成本 31 32 63 78 125 营业税金及附加 3 3 7 8 14 销售费用 249 217 371 430 666 管理费用 62 58 74 86 133 财务费用 0 0 -12 -26 -3 资产减值损失 0 17 投资收益 2 1 0 营业利润 190 223 485 689 1010 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 1 0 0 利润总额 189 223 484 689 1010 所得税 35 37 76 103 152 少数股东损益 0 0 归母净利润 154 187 408 586 859 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2018 2019 2020 2021E 2022E 货币资金 92 242 1145 1317 1515 应收账款 251 276 353 458 550 存货 39 49 50 52 53 流动资产合计 392 577 1780 2100 2436 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 53 78 74 112 156 在建工程 28 2 128 192 230 非流动资产合计 94 112 368 423 487 资产总计 486 689 2148 2523 2923 流动负债合计 117 113 170 204 245 非流动负债合计 2 1 3 3 3 负债合计 118 114 173 207 248 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 368 575 1974 2316 2674 负债及股东权益合计 486 689 2148 2523 2923 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2018 2019 2020 2021E 2022E 经营活动所得现金净额 57 183 370 665 931 投资活动所用现金净额 -35 -24 -441 10 10 融资活动所得现金净额 7 -10 976 -100 -100 现金及现金等价物净增加额 30 149 904 575 841 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。