股权激励加强人才梯队建设，新老产品加速迭代

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 股权激励加强人才梯队建设，新老产品加速迭代 [Table_Title2] 博通集成(603068) [Table_Summary] 事件概述 公司发布股权激励计划，拟授予权益总计373.75万股，占本计划公告时公司股本总额 15,042.50 万股的 2.48%，其中首次授予权益（限制性股票和股票期权）299.00 万股，占本计划拟授出 权 益 总 数 的 80.00%、 占 本 计 划 公 告 时 公 司 股 本 总 额 15,042.50 万股的 1.99%；预留授予权益（限制性股票和股票期权）共计 74.75 万股，占本计划拟授出权益总数的 20.00%、占本计划公告时公司股本总额 15,042.50 万股的 0.50%。 ►推出股权激励计划，加强人才梯队建设 公司此次推出股权激励计划，进一步加强人才梯队建设，此次激励对象合计62人，包括公司高级管理人员、中高层管理人员和核心技术（业务）骨干人员，首次授予股票期权的行权价格为72.46元，首次授予限制性股票的授予价格为36.23元。行权考核年度为 2021~2024 年四个会计年度，即以 2020 年净利润为业绩基数，2021年、2022年、2023年、2024年净利润增长率分别不低于60%、100%、140%、180%，则公司层面行权系数为1。假设公司于2021年9月初授予，公司预测首次授予股票期权与限制性股票合计需摊销的费用大约为5000.72万元，其中2021年大约为804.71万元、2022年为2078.20万元。 ►新老产品加速迭代，毛利率环比逐季改善 我们认为，新老产品迭代初期对公司毛利率有所影响，2020年ETC后装市场需求放缓，2021年开始支持ETC前装芯片装置，公司的国标ETC SoC芯片已获得车规认证，进入汽车前装市场，在技术和市场上处于领先地位。此外，在蓝牙音频业务板块，公司为应对产品竞争，提升市场占有率，2020年对上一代蓝牙音频芯片产品采取了具有竞争力的价格策略，相关产品毛利率较低，拉低了公司整体的毛利率水平。2021年Q1公司单季度毛利率为25.28%，环比2020年Q4的14.53%提升10.75个百分点。我们认为，随着公司新产品不断推出，迭代老产品，综合毛利率水平有望逐渐提升。公司无线数传类产品终端客户覆盖了包括美的、涂鸦智能、金溢科技、雷柏科技、大疆科技等国内知名企业，无线音频类产品终端客户包括摩托罗拉、LG、夏普、飞利浦和阿里巴巴等。 ►加强研发投入，产品创新升级 公司核心团队多来自于国外顶尖高校、科研机构如耶鲁大学、UCLA、京都大学、AT&T贝尔实验室等，均有微电子行业留学经历，为集成电路设计领域的专家。截至2020年12月31日，全公司拥有员工222人，其中192人为研发人员，占比高达86.49%。从研发费用角度看，2020年公司研发费用为1.22亿元，同比增长23.44%，2021年Q1公司单季度研发费用为0.42亿元，公司不断加强研发投入的同时，以市场需求为导向进行新 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 71.66 [Table_Basedata] 股票代码： 603068 52 周最高价/最低价： 94.93/52.01 总市值(亿) 107.79 自由流通市值(亿) 75.86 自由流通股数(百万) 105.86 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王海维 邮箱：wanghw1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090003 [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子】博通集成（603068）点评：鸿蒙OS打开物联网星辰大海，新老产品加速迭代 2021.06.17 2.【华西电子】博通集成（603068）点评：物联网时代来临，新品迭代加速前行 2021.06.07 3.【华西电子】博通集成（603068）点评：新产品不断迭代，毛利率或将逐季改善 2021.04.29 -42%-29%-17%-4%8%21%2020/072020/102021/012021/042021/07相对股价%博通集成沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年07月14日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184557 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 产品规划，提升公司研发投入的转化率。依据2020年12月25日公告，致能工业以67元每股受让转让方834万股。依据2021年1月12日公告，公司定增发行价格为65.00元/股，发行数量为1171.14万股，其中，公司现有股东上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业（有限合伙），持有发行人股份 374万股，占本次发行前总股本的 2.70%。根据上海致能工业电子有限公司披露的《简式权益变动报告书》，上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业为上海致能工业电子有限公司之一致行动人。因此，上海致能工业电子有限公司完成本次发行股份登记及此前协议转让股份登记后，与其一致行动人将合计持有发行人1823万股，占发行后总股本的比例为 12.12%。 ►投资建议 我们维持前次预测，预计2021年~2023年公司实现营收12.50亿元、16.50亿元、21.50亿元；预计实现归属于母公司股东净利润1.61亿元、2.57亿元、3.30亿元，我们维持此前“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，半导体行业发展低于预期；公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期；下游应用拓展和客户拓展低于预期等。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,175 809 1,250 1,650 2,150 YoY 115.1% -31.2% 54.6% 32.0% 30.3% 归母净利润(百万元) 252 33 161 257 330 YoY 103.7% -86.8% 386.0% 58.9% 28.6% 毛利率 36.3% 23.6% 28.0% 29.0% 30.0% 每股收益（元） 1.68 0.22 1.07 1.71 2.19 ROE 20.0% 1.7% 7.5% 10.7% 12.1% 市盈率 42.71 324.46 66.76 42.02 32.68 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 809 1,250 1,650 2,150 净利润 33 161 257 330 YoY(%) -31.2% 54.6% 32.0% 30.3% 折旧和摊销 17 5 5 5 营业成本 618 900 1,172 1,505 营运资金变动 -8 -191 -31 -98 营业税金及附加 0 0 1 1 经营活动现金流 63 -31 213 214 销售费用 19 25 33 43 资本开支 -150 -13 -3 -3 管理费用 11 18 33 43 投资 -16 0 0 0 财务费用 9 -45 -47 -57 投资活动现金流 -159 -3 17 23 资产减值损失 -17 -2 -2 -2 股权募资 745 0 0 0 投资收益 7 10 20 26 债务募资 0 0 0 0 营业利润 30 173 271 352 筹资活动现金流 631 0 0 0 营业外收支 0 -1 -1 -1 现金净流量 524 -34 230 237 利润总额 30 172 270 351 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 -4 10 14 21 成长能力（%） 净利润 33 161 257 330 营业收入增长率 -31.2% 54.6% 32.0% 30.3% 归属于母公司净利润 33 161 257 330 净利润增长率 -86.8% 386.0% 58.9% 28.6% YoY(%) -86.8% 386.0% 58.9% 28.6% 盈利能力（%） 每股收益 0.22 1.07 1.71 2.19 毛利率 23.6% 28.0% 29.0% 30.0% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 4.1% 12.9% 15.5% 15.3% 货币资金 1,347 1,313 1,543 1,780 总资产收益率ROA 1.5% 6.6% 9.2% 10.4% 预付款项 3 2 3 5 净资产收益率ROE 1.7% 7.5% 10.7% 12.1% 存货 361 518 546 618 偿债能力（%） 其他流动资产 199 332 423 518 流动比率 10.97 7.93 6.96 6.75 流动资产合计 1,910 2,165 2,515 2,921 速动比率 8.88 6.03 5.44 5.31 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 7.74 4.81 4.27 4.11 固定资产 145 140 135 130 资产负债率 8.7% 11.8% 13.5% 14.1% 无形资产 107 117 117 117 经营效率（%） 非流动资产合计 268 273 268 263 总资产周转率 0.37 0.51 0.59 0.68 资产合计 2,178 2,438 2,783 3,184 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.22 1.07 1.71 2.19 应付账款及票据 91 187 233 278 每股净资产 13.22 14.29 16.00 18.19 其他流动负债 83 86 128 155 每股经营现金流 0.42 -0.21 1.42 1.42 流动负债合计 174 273 361 433 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 15 15 15 15 PE 324.46 66.76 42.02 32.68 非流动负债合计 15 15 15 15 PB 6.45 5.01 4.48 3.94 负债合计 190 288 377 448 股本 150 150 150 150 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,988 2,150 2,406 2,736 负债和股东权益合计 2,178 2,438 2,783 3,184 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公