铜周度报告：缩减购债预期增强，铜价震荡下行

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 缩减购债预期增强，铜价震荡下行 2021年5月23日 铜周度报告20210516—20210523 相关报告 马芸 0755-23946534 mayun@cmschina.com.cn F3084759 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铜3 观望 观望 沪铜 观望 观望 本期观点 ❑ 宏观：海外美国经济强势，甚至强于欧洲的数据和纪要超预期偏鹰的情况，以及国内总理在5月12日之后，19日再次提出控制大宗商品价格，让上周宏观氛围偏弱，整体铜价走势持续下跌。下周关注周四中国规上工业企业利润，美国耐用品订单，周五美国PCE物价指数，周一到周四美联储央行官员讲话。 ❑ 供需大格局来看，两年内铜矿供给充裕。短期精铜供给充裕，铜矿供给复苏预期延后。需求方面欧美需求向好，国内高产量下，消费无亮眼表现继续累库，下游电线电缆原材料库存偏紧逢低采购，成品累库。 ❑ 估值角度来看，TC低位小幅上行矿端依然偏紧，精铜贴水换月后扩大，价格下跌后精废价差迅速缩小到低位废铜替代效应减弱利好铜价。市场行为来看呈现多头离场，减仓下行格局。 ❑ 投资建议：延续5月11日以来离场观望观点。 ❑ 风险提示：美联储缩减购债预期提前。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2021-05-21 2021-05-14 涨跌 沪铜连三 72,380 74,860 -2,480 LME3月 9,901 10,234 -333 上期所库存 221,124 229,179 -8,055 LME库存 126,675 121,250 5,425 保税库存(万吨) 43 43 0 LME0-3 -17 -26 10 沪铜连续-连三 -400 -650 250 物贸升贴水 -125 -210 85 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铜3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例 图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0200,000400,000600,000800,0001,000,000Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日050,000100,000150,000200,000250,000300,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002020-06-092020-12-09英国法国意大利德国美国新冠当日新增（7天移动平均右轴） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：全球疫苗接种速度 图6：美国接种至少一次疫苗人数占比 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 全球疫情继续扩散，但每日新增放缓。欧美发达国家控制明显更好，新增继续明显下降，印度新增小幅下降。疫苗持续推进，美国疫苗接种速度放缓，全球，包括中国在内疫苗接种速度提高。美国接种至少一剂人数占比48%，按照目前每天接种180万剂的速度，还需要一个50天达到75%，也就是需要到7月末，比上周预期更晚因为疫苗接种速度从约200万剂每天放缓。 （二）复苏势头延续，美指在90关口徘徊 图7：全球制造业PMI 图8：Sentix信心指数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 30.0050.0070.0090.002006-022007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-10全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国-100.00-50.000.0050.002004-022005-042006-062007-082008-102009-122011-022012-042013-062014-082015-102016-122018-022019-042020-06Wind 美国:Sentix投资信心指数月Wind 欧元区:Sentix投资信心指数月Wind 日本:Sentix投资信心指数月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图9：中美利差和汇率 图10：欧美利差和汇率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图11：新兴市场指数和铜 图12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 上周四凌晨美联储纪要中提到有部分官员已经开始讨论缩减购债，纪要鸽声远不及预期。上周五美国欧元区Markit制造业PMI录得62.8，前值62.9持续维持高位，夜间美国Markit制造业PMI录得61.5，高于前值60.5，美元指数迅速大幅走强。下半周中美十年利差继续缩小到1.44，人民币升值情况放缓维持在6.43附近，同时欧美十年利差维持在-1.75附近，欧元兑美元在1.22左右。截止5月18日，美元指数净多持仓增加260手到2684手。海外美国经济强势，甚至强于欧洲的数据和纪要超预期偏鹰的情况，以及国内总理在5月12日之后，19日再次提出控制大宗商品价格，让上周宏观氛围偏弱，整体铜价走势持续下跌。 6.40006.90000.502.50Wind 国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年日Wind 中间价:美元兑人民币日1.05001.15001.2500-2.50-2.00-1.50-1.00Wind 欧元区:公债收益率:10年:-美国:国债收益率:10年日Wind 欧元兑美元日3,500.005,500.007,500.009,500.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002019-01-032020-01-032021-01-03Wind MSCI新兴市场日Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日85.000090.000095.0000100.0000105.0000-20,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.002019-03-132020-03-132021-03-13Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周Wind 美元指数日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 （三）铜供应 图13：干扰率之前全球铜矿增量预期（万吨） 图14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源：彭博,招商期货研究所 图15：铜精矿进口 （万吨） 图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图17：精铜进口 （万吨） 图18：SMM国内精铜产量 （吨） -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%02000040000600008000010000012000019871990199319961999200220052008201120142017202025大铜矿企业资本开支全球铜矿产量增速020000040000060000080000010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年100000200000300000400000500000600000123456789101112201620172018201920202021550,000600,000650,000700,000750,000800,000850,000900,00012345678910111220172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，21-23年年度在干扰率之前依然有100万吨左右增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。部分21年的增量兑现推迟到22年。近期铜供给端干扰事项较多： 1. 智利硫酸供给紧张（亚洲出口少了），Codelco旗下一冶炼厂Gabriela Mistral 一季度减产40%，去年年产量为17.1万吨。智利用硫酸850万吨，当地产550万吨。 2. 必和必拓智利Escondida和Spence铜矿工人工会要求其会员对罢工行动进行投票。Escondida2020年产铜119万吨，Spence产铜14.67万吨，智利产铜570万吨。其中受疫情影响Escondia产量连续8个月下降，同比减少11.7%。3月智利铜产量为48.87，同比降1.2%。 3. 马来西亚封国 5月12日-6月7日。马来西亚是废铜加工重要基地，2020年我国进口废铜18%来自马来西亚。后续废铜进口停止改再生合金后预计比重继续提升。 在欧美疫情受控，新兴产铜国家疫情恶化的情况下，供给端对铜价有一定支撑。 进口方面来看，4月份精铜进口同比增加11%，累计同比增加4%，未锻造铜和铜材同比增加5%，累计同比增加10%。 从国内生产来看，短期呈现矿紧锭松的格局，原料进口同比增量明显，国内精铜供给短期较为充裕，5月国内产量同比预计增加10%，累计同比增加14%。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 （四）铜消费 图19：铜材开工率 （%） 图20：废铜制杆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图21：精铜制杆开工率（%） 图22：线缆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图23：板带开工率（%） 图24：铜管开工率（%） 10305070901234567891011122017铜材开工率20182019202020210.0020.0040.0060.0080.001234567891011122018废铜制杆开工率201920202021254565851051234567891011122017精铜制杆开工率2018201920202021204060801001201234567891011122017线缆开工率201820192020202115355575951234567891011122017板带开工率201820192020202120701201234567891011122017铜管开工率2018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图25：电源电网投资累计同比（%） 图26：空调排产（万台） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图27：乘用车生产(台